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隨著A股市場(chǎng)回暖，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研頻率顯著提升，調(diào)研范圍也明顯擴(kuò)大。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，今年以來(lái)，A股“寧波軍團(tuán)”共接待機(jī)構(gòu)來(lái)訪1434次。其中，恒帥股份以104次位于機(jī)構(gòu)調(diào)研量第5位，前四位分別是寧波銀行（271次）、樂(lè)歌股份（253次）、家聯(lián)科技（217次）、興瑞科技（131次）。

恒帥股份于2021年4月21日登陸深交所。意味著，還有不到一個(gè)月的時(shí)間，公司將迎來(lái)首發(fā)原股東限售股份大規(guī)模解禁。

近年來(lái)，受益于行業(yè)恢復(fù)發(fā)展，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但股價(jià)表現(xiàn)一直沒(méi)有太大動(dòng)靜，最新價(jià)格在84元/股左右，總市值近66億元。

股吧里，已有不少小股東擔(dān)心，本次解禁后大股東或?qū)⒋箢~套現(xiàn)。

恒帥股份實(shí)控人為許寧寧和俞國(guó)梅夫婦，截至2023年三季度末，二人合計(jì)直接或間接持有公司71.5%的股權(quán)，并通過(guò)員工持股平臺(tái)寧波玉米持有公司3.5%的股權(quán)。

那么，現(xiàn)在是入手恒帥股份的好時(shí)機(jī)嗎？

汽車(chē)微電機(jī)自主龍頭

微電機(jī)一般指功率在750瓦以下，機(jī)座外徑不大于160mm或中心高不大于90mm的電機(jī)。車(chē)用微電機(jī)在汽車(chē)的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、底盤(pán)系統(tǒng)、車(chē)身系統(tǒng)中廣泛應(yīng)用，占據(jù)整個(gè)微電機(jī)應(yīng)用的10%。

隨著汽車(chē)的智能化和電氣化水平提升，帶來(lái)更多微電機(jī)使用需求，例如電動(dòng)門(mén)、隱藏門(mén)把手、線(xiàn)控制動(dòng)、線(xiàn)控轉(zhuǎn)向等。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，國(guó)內(nèi)車(chē)用微電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在2027年將增長(zhǎng)至366億元。

恒帥股份前身為恒帥微電機(jī)有限公司，成立于2001年，最初以汽車(chē)清洗業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，已形成產(chǎn)品矩陣式發(fā)展。

目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為電機(jī)技術(shù)與流體技術(shù)兩大領(lǐng)域。電機(jī)技術(shù)業(yè)務(wù)可具體拆分為電機(jī)業(yè)務(wù)、電動(dòng)模塊業(yè)務(wù)；流體技術(shù)業(yè)務(wù)可分為駕駛視覺(jué)清洗系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)。

其中，電機(jī)業(yè)務(wù)與汽車(chē)清洗系統(tǒng)為公司上市之初便已具備的兩大拳頭產(chǎn)品，合計(jì)占比超90%。

依托電機(jī)作為基石產(chǎn)品形成的良好口碑，恒帥股份電動(dòng)模塊業(yè)務(wù)旨在提升各電機(jī)的整體附加值，提升整體單車(chē)價(jià)值量，形成更具深度的壁壘優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，恒帥股份已在隱形門(mén)把手和充電小門(mén)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“電機(jī)+執(zhí)行器”的產(chǎn)品拓展。公司早期通過(guò)上海依工向蔚來(lái)汽車(chē)配套充電小門(mén)“電機(jī)+執(zhí)行器”產(chǎn)品，通過(guò)持續(xù)推廣及提供成熟的解決方案，目前該產(chǎn)品已逐步拓展至其他整車(chē)廠客戶(hù)。去年下半年開(kāi)始有部分客戶(hù)處于量產(chǎn)爬坡周期，滲透率逐步提升中。未來(lái)有望向集成度更高的系統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)展，并且在更多的應(yīng)用場(chǎng)景上發(fā)掘“1+N”的產(chǎn)品開(kāi)拓機(jī)會(huì)。

值得關(guān)注的是，電機(jī)也是人形機(jī)器人中動(dòng)力的產(chǎn)生機(jī)構(gòu)。機(jī)器人中會(huì)使用較多電機(jī)，對(duì)于電機(jī)行業(yè)來(lái)說(shuō)屬于一個(gè)未來(lái)的增量市場(chǎng)。

針對(duì)人形機(jī)器人業(yè)務(wù)方面的規(guī)劃，恒帥股份表示，人形機(jī)器人屬于未來(lái)的一個(gè)重要發(fā)展方向，該行業(yè)目前的發(fā)展重點(diǎn)可能是產(chǎn)業(yè)化和降低成本的過(guò)程，并且這一過(guò)程是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過(guò)程。公司將持續(xù)關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

在高級(jí)別自動(dòng)駕駛場(chǎng)景下，汽車(chē)傳感器數(shù)量眾多且精度、容錯(cuò)等要求更為苛刻，恒帥股份另一大拳頭產(chǎn)品汽車(chē)清洗系統(tǒng)也迎來(lái)發(fā)展新契機(jī)。

目前，公司駕駛視覺(jué)清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)單元主要包括汽車(chē)清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品、智能汽車(chē)高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)傳感器的主動(dòng)感知清洗系統(tǒng)等產(chǎn)品。

恒帥股份表示，由于該產(chǎn)品對(duì)比傳統(tǒng)清洗系統(tǒng)而言，整體功能和產(chǎn)品價(jià)值差異較大，整體處于市場(chǎng)滲透前期，部分客戶(hù)會(huì)進(jìn)入小批量定點(diǎn)環(huán)節(jié)。部分廠家針對(duì)ADAS系統(tǒng)傳感器的現(xiàn)實(shí)清洗需求，可能會(huì)對(duì)部分清洗點(diǎn)位設(shè)置手動(dòng)清洗的配置，短期內(nèi)對(duì)硬件也會(huì)形成一定的增量需求。

在產(chǎn)品和市場(chǎng)上，恒帥股份形成了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的格局。公司海外工廠主要包括美國(guó)恒帥及泰國(guó)恒帥。

其中，美國(guó)恒帥主要進(jìn)行清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的配套和相關(guān)新產(chǎn)品的同步研發(fā)，并逐步布局其他新產(chǎn)品，目前已經(jīng)陸續(xù)有項(xiàng)目定點(diǎn)并進(jìn)行設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

泰國(guó)生產(chǎn)基地第一期整體投資規(guī)模20,000萬(wàn)元，目前正有序建設(shè)當(dāng)中，主要產(chǎn)品布局包含電機(jī)產(chǎn)品及清洗泵產(chǎn)品。公司表示，將積極推進(jìn)美國(guó)及泰國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)，通過(guò)海外布局生產(chǎn)基地來(lái)提升公司現(xiàn)有產(chǎn)品的增長(zhǎng)潛力。

業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

上市以來(lái)，恒帥股份收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)較為明顯，在同行業(yè)排名靠前。

2023年前三季度，恒帥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元，同比增長(zhǎng)26.34%；歸母凈利潤(rùn)為1.5億元，同增長(zhǎng)39.33%，盈利能力進(jìn)一步提升。據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為1.95-2.15億元，同比增長(zhǎng)33.99%-47.74%。

受益于規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在4%左右。

恒帥股份在成本上的核心優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于公司在供應(yīng)鏈上的垂直整合，不斷加深整體的護(hù)城河，具體可以體現(xiàn)在以下方面：

一是標(biāo)準(zhǔn)化和平臺(tái)化的產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來(lái)的質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)；二是零部件自制，有利于公司更好的控制成本和質(zhì)量，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率；三是自動(dòng)化設(shè)備自研和自制，一方面降低了整體設(shè)備的采購(gòu)成本，另一方面節(jié)約了外采設(shè)備的調(diào)試和定制研制時(shí)間，大幅縮短新產(chǎn)品的量產(chǎn)準(zhǔn)備時(shí)間。

值得關(guān)注的是，公司主要客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比較高。2021年-2023年前三季度，前五名客戶(hù)的合計(jì)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.20%、48.73%和46.93%。截至2023年三季度末，公司前五大客戶(hù)分別為斯泰必魯斯（Stabilus），慶博雨刮（KBWS）、麥格納（Magna）、A公司和富圣光電。

隨著原始股解禁大潮的臨近，恒帥股份正在面臨巨大的市場(chǎng)考驗(yàn)。解禁之后，公司股價(jià)能否迎來(lái)“深蹲起跳”，值得關(guān)注。