文｜讀懂財經(jīng) 楊揚

編輯 | 夏益軍

雖然都是講述著新能源替代舊能源的故事，但風(fēng)電遠遠不如其他新能源受青睞。

即使不和核電、水電這些有中特估加持的巨無霸比，同樣和高度市場化的光伏比，風(fēng)電也遠遠處于下風(fēng)。一個已經(jīng)跌去8成的隆基綠能，現(xiàn)在還是比風(fēng)電TOP5加起來的市值還要高。

不過，最近風(fēng)電揚眉吐氣了一把。在二季度陸風(fēng)招標(biāo)規(guī)模同比大增122%的利好下，近半月，多支風(fēng)電股漲超10%，漲幅最高的運達股份漲近30%。

風(fēng)電強勢的邏輯是什么，能持續(xù)嗎？本文持有以下觀點：

1、風(fēng)電下沉重新打開陸風(fēng)增量。國內(nèi)陸地適合建大型風(fēng)電站（集中式風(fēng)電）的地方不多了，但分散式風(fēng)電無需建升壓站，送出線路較短，一塊閑散的土地就能建。今年多部門支持農(nóng)村建設(shè)分散式風(fēng)電項目。

2、“兩?！睅砀哳A(yù)期。國內(nèi)海風(fēng)項目大多結(jié)束了前期審批環(huán)節(jié)，近兩年將迎海風(fēng)裝機高峰。同時，中東、拉美等新興市場國家在能源轉(zhuǎn)型下風(fēng)電需求突起，帶來出海新增量。

3、預(yù)期不確定，內(nèi)卷一定卷。風(fēng)電由政策推動，但在市場化競爭中，比光伏存在劣勢，行業(yè)高預(yù)期并不一定兌現(xiàn)。但技術(shù)停滯且門檻不高的特性使風(fēng)電一定會在需求停滯后，大打價格戰(zhàn)。

/ 01 / 風(fēng)電下沉，訂單爆發(fā)

最近幾年，風(fēng)電企業(yè)的日子不好過。

2020年風(fēng)電補貼逐步取消，行業(yè)出現(xiàn)搶裝潮，之后行業(yè)連續(xù)多年出現(xiàn)招標(biāo)量下降，23年國內(nèi)陸風(fēng)招標(biāo)量為58.37GW（不含框架招標(biāo)），同比下降約21%。

需求有瓶頸了，產(chǎn)能還在，風(fēng)電也遇到了和光伏一樣的問題，卷價格，陸風(fēng)招標(biāo)價一度腰斬。需求瓶頸+價格內(nèi)卷，明陽智能、金風(fēng)科技等行業(yè)龍頭都已經(jīng)腰斬。

不過，最近幾天風(fēng)電終于垂死病中驚坐起。7月15日至今，多支風(fēng)電股漲超10%，漲幅最高的運達股份漲近30%。

連續(xù)下跌的招標(biāo)量出現(xiàn)反轉(zhuǎn)是催化劑。一季度，陸風(fēng)招標(biāo)19.72GW，仍同比下降11%。但二季度招標(biāo)23.7GW，同比大增122%。

招標(biāo)量大增和消納水平有關(guān)。消納空間，是衡量發(fā)出去的電接入電網(wǎng)并使用效率的一個指標(biāo)，決定風(fēng)電招標(biāo)周期。只有當(dāng)消納空間充足時，風(fēng)電才會新招標(biāo)，23年風(fēng)電利用率超97%，已來到相對高位。

如果只是因為消納水平提升，風(fēng)電增量也有限。畢竟國內(nèi)適合建大型發(fā)電站的地方也都建過了，陸風(fēng)的增量已經(jīng)不大了。

但風(fēng)電下沉又帶來了新空間。風(fēng)電下沉指的就是分散式風(fēng)電。和大型風(fēng)電站的集中式風(fēng)電不同，分散式風(fēng)電無需建升壓站，送出線路較短，一塊閑散的土地就能建。

今年4月，多部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于組織開展“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動”的通知》，支持以條件適宜的村為單位建設(shè)分散式風(fēng)電項目，充分利用零散閑置非耕地，推動風(fēng)電就地利用。

根據(jù)十四五規(guī)劃提出的推動1萬行政村開發(fā)風(fēng)電的規(guī)模，通知內(nèi)要求每村不超過20MW風(fēng)電裝機。這就是說，2025年以及之后，在陸上風(fēng)電（75-80GW），海上風(fēng)電（15-18GW）的基礎(chǔ)上，分布式風(fēng)電按5年建設(shè)周期平均每年最多能帶來40GW的增量。

除了風(fēng)電下沉（分布式風(fēng)電）帶來的招標(biāo)量暴增，行業(yè)還有新故事可講。

/ 02 / “兩?！睅砀哳A(yù)期

現(xiàn)下，風(fēng)電行業(yè)還有結(jié)構(gòu)性增量機會，都與海有關(guān)，“海風(fēng)”和出海。

海風(fēng)是指海上風(fēng)電項目的密集啟動，近兩年將迎來招標(biāo)和裝機的高潮。頂層規(guī)劃上，“十四五”規(guī)劃后期海風(fēng)需求保障要求高，規(guī)劃裝機近60GW。

可能有投資人說，這個裝機規(guī)劃，早就出來了。前幾年海風(fēng)裝機量不還是不達預(yù)期？

這和海風(fēng)前期的審批復(fù)雜有關(guān)，海上風(fēng)電建設(shè)由于前期審核環(huán)節(jié)眾多——核準(zhǔn)、用海、環(huán)評、航道、軍事等，牽涉部門多，因此招標(biāo)以及并網(wǎng)不確定性較大。

但目前看，前期工作已經(jīng)做完。去年地方新增核準(zhǔn)量同比增長26%，通常核準(zhǔn)后就會開啟設(shè)備招標(biāo)，從4月開始，海風(fēng)項目招標(biāo)也明顯提速，比如4月海風(fēng)招標(biāo)環(huán)比增長162.8%。

目前，行業(yè)人士也都認(rèn)為，由于審批導(dǎo)致之前裝機量不足，如果要實現(xiàn)制定的“十四五”目標(biāo)，海上風(fēng)電建設(shè)會提速，分析師預(yù)測2023~2025年復(fù)合年均增長率達到45%。

在海風(fēng)項目成為行業(yè)長期增長點時，出海也給風(fēng)電提供了新增量。

同樣都是新能源但和光伏企業(yè)海外收入占比5成不同，此前風(fēng)電企業(yè)營收還是集中在國內(nèi)。明陽智能海外營收還不到1%。

這里面的原因主要是，一來和其他產(chǎn)品出海不同，風(fēng)電出海并非止于賣風(fēng)機，更關(guān)鍵的是完成風(fēng)電項目建設(shè)，這意味著企業(yè)需要參與海外不同國家的認(rèn)證、物流、施工安裝等諸多環(huán)節(jié)。

因此，和其他產(chǎn)品出海不同，風(fēng)電出海的周期更長，需要認(rèn)證的環(huán)節(jié)更多。但按照招商證券的說法，目前國內(nèi)頭部整機制造商已經(jīng)解決了部分問題能夠參與到海外競爭中。

再者，風(fēng)電可控性那么強，在軸承、葉片芯材等精密器件上還沒完全自主可控，需要進口，不像其他出口產(chǎn)品一樣形成了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

隨著我國制造能力的發(fā)展，風(fēng)機在關(guān)鍵零部件領(lǐng)域自主能力有了增強，出海也會加快。此時新興市場又給出海加了一把火。

能源轉(zhuǎn)型下，新興市場對新能源中相對便宜的風(fēng)電需求大，根據(jù)GWEC預(yù)測，2028年亞洲（不含國內(nèi)市場）、拉丁美洲、非洲新增裝機將分別由2023年的5.8GW、5.8GW、1.2GW增長至12.8GW、7.3GW、5.5GW，合計增長約99%。

兩海雖然帶來高預(yù)期，但風(fēng)電企業(yè)也并非全無隱患。

/ 03 / 發(fā)展不確定，內(nèi)卷卷不停

經(jīng)歷了半個多月的反彈后，風(fēng)電回撤。7月29日，頭部企業(yè)明陽智能、金風(fēng)科技跌2.8%、3.7%。

回撤多少還是能說明投資人對風(fēng)電信心不大足。信心不足主要在兩點：內(nèi)卷是確定的，發(fā)展是不確定的。

風(fēng)電聽名字就知道，是由風(fēng)的動能轉(zhuǎn)化為風(fēng)機的機械動能，再轉(zhuǎn)化為電能的過程，產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)在于風(fēng)機轉(zhuǎn)化的效率，技術(shù)停滯且門檻不高。

這種行業(yè)特性決定了，一是產(chǎn)品拉不開太大差別，拿訂單還是要靠價格。二是，為了有價格優(yōu)勢，需要規(guī)模擴產(chǎn)拉低成本。

兩個特征放在一起就是最容易發(fā)生價格戰(zhàn)的土壤。所以從2021年到今年上半年，風(fēng)電呈現(xiàn)給市場的就是貼身肉搏的式的競價，陸風(fēng)招標(biāo)價格從2021年1月的3100元/千瓦，一度1500元/千瓦左右的低位。

但這個價格戰(zhàn)和光伏行業(yè)有區(qū)別，光伏雖然也屢打價格戰(zhàn)，但價格戰(zhàn)多發(fā)生在技術(shù)迭代的新舊產(chǎn)能堆積期，留下來的企業(yè)，可以靠技術(shù)優(yōu)勢獲得高市占率。

而風(fēng)電產(chǎn)品差距小，甚至能因為距離遠近，出現(xiàn)運輸成本的本地化壁壘，因此價格戰(zhàn)只能守住份額，但頭部企業(yè)的集中度卻有天花板。

當(dāng)然如果要是增量市場，就算龍頭企業(yè)集中度有限，也可以跟隨行業(yè)大盤獲得較高增長。問題是，風(fēng)電的發(fā)展更多是由政策推動，但落到新能源的競爭中，它處在不利位置。

前文已經(jīng)提到，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)在于風(fēng)機轉(zhuǎn)化的效率，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代速度慢。但競對光伏依賴光電效應(yīng)，技術(shù)迭代空間更大，且每次迭代都會帶來成本下降。

據(jù)IRENA測算，從2010年到2020年，中國陸上風(fēng)電的平度電成本下降了47%。光伏平準(zhǔn)化度電成本下降了84%。成本快速下降后，光伏與風(fēng)電成本已屬于同一水平，并低于海上風(fēng)電。

拉平成本后，光伏新增并網(wǎng)容量已經(jīng)在23年上半年首次超過風(fēng)電?？紤]到，光伏隨著技術(shù)迭代成本越來越低，風(fēng)電的主要增量-海風(fēng)用電成本反而越來越高，風(fēng)電市場存在被光伏侵蝕的可能。

在下沉、兩海帶來的風(fēng)電高預(yù)期下，想象力勝過確定性。但一旦后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期，風(fēng)電企業(yè)利潤波動較大、護城河較短的弱點也將逐漸暴露出來。