文｜科技新知 王思原
編輯丨影蕨
從2021年閉眼就能賺錢，再到2022年怎么干都虧損，過去兩三年，半導體顯示行業(yè)幾乎所有企業(yè)都在周期震蕩中掙扎生存。
不過調整之后，落后產能開始出清，面板價格重返上漲通道，拉動盈利中樞，面板廠商們也逐步走出下行周期。再加上歐洲杯、美洲杯、奧運會等大型體育賽事助陣，以及國內推行以舊換新政策，助推面板市場迎來新的突破。
TCL科技作為以面板為主的企業(yè)，也隨著行業(yè)復蘇，回上了一口血。得益于半導體顯示業(yè)務的顯著回升，TCL科技實現(xiàn)了歸母凈利潤仍實現(xiàn)盈利9.95億元，較去年同期增長了192.29%。
不過新能源光伏業(yè)務的虧損，使得整體凈利潤下滑，同時還導致TCL中環(huán)掌舵人直接下課。據(jù)TCL科技披露的2024年半年度報告，上半年，其實現(xiàn)營業(yè)收入802.24億元，同比減少5.78%；凈利潤為虧損4.68億元，同比下降119.58%。
然而，結合全球供應鏈重塑、技術變革在即的大背景來看，面板行業(yè)這一輪上升周期，并非只是簡單重復歷史，隨著面板產業(yè)的發(fā)展，競爭邏輯已發(fā)生改變，TCL科技也來到了關鍵轉折點。
另外，新能源光伏及其他硅材料業(yè)務上的布局，也是TCL科技財報上的重要部分，這也意味著在分析TCL科技時，既需考慮面板行業(yè)周期，也需關注到光伏行業(yè)帶來的影響。
Part.1 顧此失彼，兩大業(yè)務交替承壓
縱觀TCL科技上半年交出的這份成績，可以明顯看到TCL兩大業(yè)務呈現(xiàn)顧此失彼的態(tài)勢。
據(jù)資料顯示，自2019年完成重組以來，TCL科技將發(fā)展重心聚焦于半導體顯示業(yè)務與新能源光伏及其他硅材料業(yè)務上。其中，半導體顯示與新能源光伏構成了其核心的業(yè)務板塊，兩者合計貢獻了高達八成的總收入。
在重組初期階段，TCL科技的財務表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健向好，營收與利潤均實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。2019年公司實現(xiàn)營收750.78億元，利潤達39.77億元；而至2021年，營收已躍升至1636.91億元，利潤更是增至173.53億元，創(chuàng)下了歷史新高。
然而，TCL科技在業(yè)績達到巔峰之后，開始呈現(xiàn)下滑趨勢。半導體顯示與新能源光伏兩大業(yè)務板塊的毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。并且由于兩大業(yè)務板塊的毛利率交替下滑，出現(xiàn)“此消彼長”現(xiàn)象，導致TCL科技的盈利狀況顯現(xiàn)出顯著的波動性。
財報上的數(shù)據(jù)更能佐證。2022年，TCL的半導體顯示業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入657.2 億元，同比下降25.5%，銷售毛利率僅為0.87%，較上年同期下滑23.74個百分點。其中，面板業(yè)務核心子公司華星光電實現(xiàn)營業(yè)收入562.56億元，凈虧損高達83.5億元。
2023年，TCL半導體顯示業(yè)務收入增長27.3%，達到836.54億元，毛利率從2022年的0.87%增至2023年的13.82%。但新能源光伏及其他硅材料業(yè)務和分銷業(yè)務收入下降11.74%，降至591.46億元。
2024年上半年，TCL半導體顯示業(yè)務營收498.77億元，同比增長40.39%，凈利潤26.96億元，同比改善61.45億元。同期，新能源光伏及其他硅材料業(yè)務實現(xiàn)營收162.13億，同比減少53.54%，凈利潤虧損31.76億，同比下降165.63%。
按照TCL的說法，今年上半年光伏產業(yè)鏈各制造環(huán)節(jié)產能快速釋放，供需進一步失衡，短期競爭博弈加劇。至2024年第二季度，主產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格與成本倒掛，導致凈利潤虧損，6 月底進入現(xiàn)金成本虧損階段，經(jīng)營業(yè)績承壓。
這直接導致TCL中環(huán)40年元老——沈浩平——卸任CEO，甚至面臨較大的償債壓力。事實上，李東生作為董事長并不參與TCL中環(huán)的日常管理運營，沈浩平才是公司的實際掌舵人。
除了周期帶來的業(yè)績顯著波動外，TCL的存貨跌價損失也是導致其大幅虧損的一個關鍵因素。具體來說，由于市場需求的波動和產品更新?lián)Q代的速度加快，TCL面臨著較大的庫存壓力。這些存貨在市場上的價值大幅縮水，導致公司不得不計提大量的跌價準備，從而進一步加劇了其財務虧損的狀況。
財報顯示，從2019年開始，TCL科技的存貨賬面價值開始逐年上升。自2019年起，其存貨賬面價值由56.78億元為起點，逐年穩(wěn)步遞增，至2023年已經(jīng)躍升至184.82億元。而進入2024年的上半年，這一數(shù)值更是達到了201.82億元。
這一高額的存貨狀況，直接導致了資產減值損失的產生。在2021年至2023年期間，以及2024年上半年的時間段內，TCL科技計提的存貨跌價損失分別達到19.24億元、30.84億元、36.48億元和19.98億元。
而TCL科技的兩大業(yè)務均屬重資產投入行業(yè)，以固定資產、在建工程及長期股權投資為主的非流動資產占比高。且也存在減值風險。數(shù)據(jù)顯示，2024年半年度，公司計提各項資產減值準備合計25.31億元，減值損失共影響利潤總額-20.67億元，考慮所得稅及少數(shù)股東損益影響后，減值損失共影響2024年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤-6.59億元。
其實從財報可以明顯看出，TCL科技的兩大業(yè)務都有很重的周期性，而根據(jù)TCL的說法，目前兩個行業(yè)也都重回增長，但新周期下，TCL科技想要跑贏同行、做到價值拔高也并非易事。
Part.2 技術領先，行業(yè)下行期的生存法則
“面板周期”可以這樣理解：面板價格上漲——企業(yè)開始擴大生產——面板供應快速增加——面板價格下跌——企業(yè)出現(xiàn)虧損——面板供應減少——面板價格上漲。從歷史角度來看，之前幾輪變動調整運行的規(guī)律一直圍繞著價格來進行波動。
不過伴隨著新一輪面板周期的發(fā)生，全球顯示面板格局也在發(fā)生劇變，企業(yè)競爭格局的此消彼長，讓不少巨頭開始離場或轉型，夏普考慮關停10代工廠，LGD廣州8.5代線有望被國內面板廠收購。
坦白講，在強周期性的行業(yè)背景下，唯有能在行業(yè)下行期保持技術領先，才能不被擠下牌桌。近些年來，國內屏幕面板廠商的崛起，導致LCD國際市場格局發(fā)生翻天覆地的改變。2020年開始，三星、LGD等廠商逐一宣布退出LCD領域，TCL等國內廠商順勢吃下份額，擴張擴產。成為全球最領先的LCD生產商之一。
目前來看，在中、大屏市場中，雖然LCD是絕對的主流，但中、大屏市場相對小屏市場具有更長周期性，而中、大屏面板價格的周期波動大，本質是因為電視面板技術含量較低，IT面板和手機面板相對技術含量更高，周期性會明顯弱一些。
并且依據(jù)目前顯示技術的發(fā)展軌跡，在主流消費級應用市場，LCD在小屏市場的黃金期預計僅剩3~5年，尤其是蘋果手機標配OLED后，LCD徹底淪為中低端機型配置，并且近些年國內企業(yè)在高端機以及PC市場也內卷嚴重，中小屏OLED顯然是增長點。但TCL僅有武漢T4一條生產AMOLED面板產線，且產能還未達標，遠不敵三星的同時甚至比不過京東方。
另外，業(yè)內當下的普遍認知是，MiniLED雖然是大尺寸主流技術，但再往后MicroLED取代OLED和MiniLED才是終極方案，也是主流屏幕面板大廠的發(fā)展方向。
TCL在死磕LCD的同時，積極升級OLED產業(yè)鏈，并且也在積極研發(fā)MicroLED、MiniLED等技術，但三星在霸占OLED市場的同時已經(jīng)開始批量出貨MicroLED產品，尤其是MicroLED，如果迭代后成本顯著降低，那對其他技術的打擊非同小可。
其實短期來看，隨著各大巨頭的退場以及TCL的收購，在LCD以及LCD相關技術上，TCL有絕對話語權，但長遠來看，LCD產線升級改造的難度超乎想象，如果要實現(xiàn)OLED或者其他技術取代現(xiàn)在的LCD產線，那么生產同樣面積的面板數(shù)量的投資將達到一個天文數(shù)字。
此前京東方向合肥AMOLED10.5代線投資458億，月產能為120K，玻璃基板面積高過9.9平方米；而京東方投資的AMOLED6代線單條投資高達465億，月產能不過48K，玻璃基板面板不過2.77平方米。在不考慮切割損耗的情況下，完成這條10.5代線OLED面板的投資金額將超過4000億。
坦白講，TCL在面板技術積累上可以看作是對標三星，QLED、多分區(qū)控光、MiniLED等液晶改良硬件技術上走在行業(yè)前列。另外有華星的支持，TCL擁有完整的液晶面板生產線，具備國內外廠商少有的核心硬件能力，但想要完全占據(jù)未來主動性，還得看技術發(fā)展趨勢。
Part.3 新能源業(yè)務深陷泥潭，“靈魂人物”下課
相對于面板業(yè)務進入向好周期，TCL的新能源業(yè)務實際還未走出泥潭。
今年上半年，TCL中環(huán)（TCL科技旗下光伏公司）實現(xiàn)營業(yè)收入162.13億元，同比減少53.54%，影響TCL科技歸母凈利潤-9.14億元。TCL中環(huán)指出，2024年下半年，全球光伏產業(yè)仍處周期底部，行業(yè)市場狀況發(fā)生根本性變化，競爭博弈加劇。
而為了推動行業(yè)盡快走出低價競爭的泥潭，TCL在8月底跟隨另一光伏硅片龍頭隆基綠能的步伐，確認了上調硅片報價的信息。G10N將調漲為1.15元/片，G12RN調漲為1.3元/片，G12N調漲為1.5元/片。
與價格上調同時的是光伏圈雅稱為“內蒙環(huán)”“寧夏環(huán)”“宜興環(huán)”的硅片廠大幅裁員的傳聞在網(wǎng)絡上持續(xù)發(fā)酵。
雖然TCL予以了辟謠，對外宣稱基地仍在正常運營，目前無縮減產線計劃。但官方對外披露的信息顯示，這家單晶硅片龍頭的開工率于近期急劇下降卻是事實。
此前，TCL中環(huán)對外披露的開工率數(shù)字為95%，僅較高峰時的103%下降了5%~10%左右。而在8月27日召開的業(yè)績說明會上，TCL對外官宣的開工率數(shù)字為80%。這意味著在不到10天內，TCL中環(huán)官宣的開工率就下調了15%。
按照TCL中環(huán)當前190GW的硅片產能，開工率下調15%，意味著可能會影響到近30GW的硅片產能。在業(yè)績說明會上，TCL還透露，后續(xù)可能還會根據(jù)銷售情況適當下調開工率。
對于硅片而言，產能過剩、產品同質化嚴重，性價比更易受到下游客戶的青睞。正因如此，低價搶單仍是硅片等環(huán)節(jié)去庫存的策略。但對于這次漲價的邏輯，結合開工率下調，可以判斷出TCL只是試探性地漲價，并不具備持續(xù)漲價的基礎。
首先硅片質保期約為2~3個月，硅片企業(yè)的庫存水平通常保持在一周左右的正常水平。然而，自2023年下半年以來，庫存量開始逐漸增加，從庫存角度看，雖然近期硅片庫存有小幅去庫態(tài)勢，但硅片的庫存仍舊處在歷史相對高點。因此，在庫存高企時，下游客戶難以接受硅片價格持續(xù)上漲。
需求方面，根據(jù)容配比1.3進行測算，預計2024年全球光伏新增光伏組件、電池、硅片需求分別為650GW、657GW、682.5GW。而供給上，據(jù)機構預測，考慮到已公布的擴產計劃和在建項目，2024年光伏硅片的名義產能將達到1400GW。供給明顯不匹配。
硅片行業(yè)回調價格以及大面積停工，旨在通過價格調整以及效率調整推動行業(yè)走出低價競爭泥潭，同時也能減輕自身的經(jīng)營壓力。但短期來看，光伏硅片行業(yè)難言反轉。對于光伏產業(yè)何時觸底，高盛在最近一份報告中給出的結論是2025年，理由是全行業(yè)有1/3的產能將會在未來幾個季度內關停。
毋庸置疑，光伏行業(yè)仍處于周期底部，本輪光伏制造產業(yè)的優(yōu)勝劣汰有助于行業(yè)長期的格局優(yōu)化和盈利修復。但TCL的新能源光伏業(yè)務想要不拖后腿，也必須加快組織變革，鍛長板補短板，強化經(jīng)營韌性，提升相對競爭力以確保能夠穿越行業(yè)周期。
顯然，TCL已經(jīng)意識到了問題的嚴重性，導致TCL中環(huán)“靈魂人物”——任職CEO職位17年之久的沈浩平直接下課。此前價格低谷時堅持高開工率、追隨一體化擴張等舉措，拖累了此次的業(yè)績。
對于TCL來說，面板業(yè)務已經(jīng)走過了最艱難的時刻，在LCD面板競爭之外，海外擴張以及對新型顯示技術的探索，將成為下一階段比拼的看點，也是提升相對競爭力穿越行業(yè)周期的關鍵。距離光伏產業(yè)的拐點還有一段時間，只是在這之前，TCL都要承受一定壓力。