文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠

編輯 | 馮羽

在汽車整體銷售增速放緩的背景下，“車燈之王”星宇股份的業(yè)績(jī)持續(xù)走高。

不過(guò)在江蘇常州女首富的帶領(lǐng)下，公司毛利率卻在走弱。此外，雖然公司業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，但在各種不利因素影響下，星宇股份股價(jià)較高點(diǎn)已跌超4成。作為常州女首富，公司實(shí)控人周曉萍家族身價(jià)也累計(jì)蒸發(fā)超130億元。

伴隨新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展如火如荼，星宇股份還能否重回巔峰？

1、與奇瑞汽車深度綁定，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

星宇股份官網(wǎng)顯示，公司最早可追溯至1993年。上世紀(jì)90年代，“下?！眲?chuàng)業(yè)成為潮流，醫(yī)學(xué)專業(yè)出身的周曉萍也萌生創(chuàng)業(yè)的想法。

1993年，辭去教師“鐵飯碗”的周曉萍投入到創(chuàng)業(yè)大潮中，并在當(dāng)年成功創(chuàng)辦了星宇車燈廠。此后，周曉萍接受采訪時(shí)談到，踏入汽車零部件行業(yè)，主要是看中了汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

正是其獨(dú)特的眼光，讓星宇股份搭上了汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的順風(fēng)車，到1999年公司銷售收入首次破千萬(wàn)元。

此后星宇股份又接連拿下上汽、廣汽、吉利、奇瑞和寶馬的車燈訂單，到2007年公司收入已經(jīng)突破4.4億元。

此后多年，由于中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，加之公司產(chǎn)品得到了市場(chǎng)認(rèn)可，星宇股份收入一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2010年公司收入已經(jīng)達(dá)到8.71億元。

在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，星宇股份把目光投向了資本市場(chǎng)，2011年公司正式在上交所主板上市。

上市后星宇股份經(jīng)營(yíng)一直穩(wěn)步發(fā)展，直到2021年、2022年公司營(yíng)收增速及歸母凈利潤(rùn)才出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年公司營(yíng)收同比增速分別為8.01%、4.28%，而此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，星宇股份營(yíng)收同比增速均維持在20%以上。

國(guó)海證券研報(bào)信息顯示，星宇股份營(yíng)收增速下滑受一汽大眾等主要客戶銷量下滑影響。在此影響下2021年、2022年星宇股份歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.50億元、9.41億元，同比下滑18.12%、0.85%。

對(duì)此，星宇股份曾表示，公司歸母凈利潤(rùn)下滑主要受原材料價(jià)格上漲、人工成本及制造成本上漲所致。

2023年，由于主要客戶奇瑞汽車銷量爆發(fā)，星宇股份業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道。2023年，奇瑞汽車整體銷量為188.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)52.6%。

在奇瑞汽車銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2023年星宇股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.48億元，同比增長(zhǎng)24.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.02億元，同比增長(zhǎng)17.07%。

2024年上半年，奇瑞汽車銷量超110萬(wàn)輛，再度增長(zhǎng)48.4%，星宇股份業(yè)績(jī)因此繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.17億元、同比增長(zhǎng)29.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比增長(zhǎng)27.34%。

截至目前，星宇股份主要客戶包含大眾系、豐田系、奔馳、理想汽車、賽力斯及某國(guó)際知名新能源車企等，且公司客戶集中度較高，2023年前五大客戶貢獻(xiàn)了公司60%以上的收入。

2、毛利率持續(xù)走低，加速布局北美市場(chǎng)

與奇瑞、理想等新能源車企深度綁定，讓星宇股份享受到了新能源汽車行業(yè)成長(zhǎng)的紅利，也是近兩年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心原因。

不過(guò)在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背后，星宇股份也有自身的隱憂——毛利率持續(xù)走弱也為公司持續(xù)發(fā)展蒙上了一層陰影。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年上半年，星宇股份毛利率分別為27.3%、22.08%、22.56%、21.18%、20.06%，四年半時(shí)間公司毛利率下滑超7%。

星宇股份毛利率不斷走低主要系原材料價(jià)格上漲以及下游整車客戶競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。從營(yíng)業(yè)成本來(lái)看，公司核心產(chǎn)品車燈80%以上的成本來(lái)源于原材料。

原材料中，塑料占比又較高。2020年開(kāi)始，塑料價(jià)格便一直上漲。以塑料期貨為例，2020年塑料期貨最低跌至5350元/噸，此后價(jià)格一路上漲，2021年一度突破10000元/噸。截至目前，塑料期貨價(jià)格仍在7900元/噸左右。

原材料價(jià)格持續(xù)上漲，使得星宇股份車燈產(chǎn)品生產(chǎn)成本提升。此外，下游汽車廠商內(nèi)卷較為嚴(yán)重，為了控制成本，汽車廠商對(duì)汽車生產(chǎn)成本把控較為嚴(yán)格，因此星宇股份無(wú)法將原材料價(jià)格上漲全部轉(zhuǎn)移到下游汽車廠商，導(dǎo)致公司毛利率不斷走低。

毛利率的走低影響了公司凈利率，2020年星宇股份凈利率一度達(dá)到15.83%，此后便一路下行，截至2024年上半年，星宇股份毛利率為10.40%，較2020年下滑超5%。

為了應(yīng)對(duì)毛利率及凈利率的不斷下滑，星宇股份加大了車燈部分零部件生產(chǎn)，以此來(lái)降低車燈生產(chǎn)成本。

以車燈控制器為例，控制器成本一般占車燈總成本的20%左右，由于技術(shù)難度較大，毛利率較高。國(guó)外車燈企業(yè)一般會(huì)自己生產(chǎn)控制器，因此在與國(guó)外車燈廠商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，國(guó)內(nèi)車燈企業(yè)往往會(huì)處于劣勢(shì)。

2020年，星宇股份開(kāi)始設(shè)立了單獨(dú)的電子車間生產(chǎn)LED控制器。截至2023年底，星宇股份車燈控制器為15.56萬(wàn)只，毛利率為27.86%，超過(guò)車燈和三角警告牌等產(chǎn)品毛利率。

除此之外，星宇股份也在積極推進(jìn)國(guó)外的產(chǎn)能建設(shè)，2023年公司相繼在墨西哥、美國(guó)等地成立了分公司，希望借此打開(kāi)北美市場(chǎng)。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，國(guó)外車燈售價(jià)更高。隨著公司海外產(chǎn)能的釋放，星宇股份毛利率有望繼續(xù)提升。

值得注意的是，作為國(guó)內(nèi)大型車燈企業(yè)，星宇股份盈利能力已經(jīng)與海拉、法雷奧、日本小系等相當(dāng)。2023年，星宇股份毛利率甚至高過(guò)日本小系。這也意味著，在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)際車燈巨頭已經(jīng)很難通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”的方式擊敗星宇股份。

3、股價(jià)較高點(diǎn)跌超4成，常州女首富家族身價(jià)累計(jì)蒸發(fā)超130億元

對(duì)于星宇股份而言，毛利率及凈利率的走低一定程度會(huì)影響公司盈利能力，但從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，星宇股份財(cái)務(wù)水平較為健康。

截至2024年6月30日，星宇股份貨幣資金及可交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為28.1億元，且公司幾乎沒(méi)有任何有息負(fù)債。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前星宇股份沒(méi)有短期、長(zhǎng)期借款及相關(guān)債券，只有1495萬(wàn)元的一年到期非流動(dòng)負(fù)債。這也意味著，星宇股份幾乎沒(méi)有債務(wù)壓力，公司無(wú)需要承擔(dān)任何利息支出。

有意思的是，星宇股份在擁有超28億元貨幣資金及可交易性金融資產(chǎn)的背景下，2024年上半年利息收入也只有880萬(wàn)元。

這也意味著，星宇股份整體現(xiàn)金管理年化收益率僅0.63%左右。從星宇股份半年報(bào)來(lái)看，公司16.28億元貨幣資金有15.42億元以銀行存款形式存在。

但該銀行存款是活期存款還是定期存款便不得而知。從工商銀行官網(wǎng)得知活期存款利息較低，僅為0.15%，整存整取一年定期存款利息為1.35%。以公司利息收入來(lái)看，該部分資金大概率以活期存款形式儲(chǔ)存在銀行。此外，星宇股份11.82億元交易性金融資產(chǎn)均是理財(cái)產(chǎn)品。

不管何種理財(cái)，超28億元資金半年僅收入利息880萬(wàn)元，該現(xiàn)金收益率無(wú)疑偏低。對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」也致電星宇股份，對(duì)此星宇股份相關(guān)工作人員也表示，公司資金大多以銀行存款形式存在，故收益率偏低。

圖 / 2023年交易性金融資產(chǎn)明細(xì)

除基本沒(méi)有任何有息負(fù)債外，星宇股份自上市以來(lái)也較少向資本市場(chǎng)融資。Wind數(shù)據(jù)顯示，IPO星宇股份向資本市場(chǎng)融資12.74億元外，此后公司通過(guò)定增和發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資30億元。

圖 / 融資明細(xì)

相較于融資，星宇股份自上市以來(lái)累計(jì)分紅15次，累計(jì)分紅金額為32.81億元，多于公司股權(quán)再融資金額。

作為制造業(yè)企業(yè)，分紅大于再融資在制造業(yè)上市企業(yè)當(dāng)中較為少見(jiàn)。此外，在2021年以前，星宇股份股票持有體驗(yàn)也較為良好，自2013年星宇股份在資本市場(chǎng)開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)8年的牛市，累計(jì)漲幅接近30倍。

由于股價(jià)持續(xù)上漲，公司實(shí)控人周曉萍2021年憑305億身家成為江蘇常州女首富。不過(guò)近幾年，由于資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為低迷，星宇股份股價(jià)也出現(xiàn)較大幅度下跌。

截至9月27日，星宇股份股價(jià)報(bào)收136.01元/股，較2021年公司股價(jià)高點(diǎn)跌幅超40%。此輪下跌過(guò)程中，不少投資者損失慘重，但損失最大的無(wú)疑是周曉萍家族。

星宇股份半年報(bào)顯示，截至2024年6月30日，周曉萍直接持有公司35.89%股權(quán)，其父周八斤持有星宇股份12.22%股權(quán)，這也意味著在此輪下跌中周曉萍父女身家累計(jì)蒸發(fā)近130億元。面對(duì)股價(jià)的持續(xù)下跌，2023年星宇股份耗資1億元完成了回購(gòu)。

對(duì)于星宇股份而言，深度綁定奇瑞汽車等大型車企，讓公司近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。但受制于原材料價(jià)格的上漲，公司毛利率、凈利率出現(xiàn)下滑，此前在資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷的情況下，公司股價(jià)較高點(diǎn)跌超40%。

但在新能源汽車消費(fèi)的兇猛勢(shì)頭之下，只要公司能持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，不斷地開(kāi)拓新客戶并適應(yīng)市場(chǎng)，日后公司股價(jià)在資本市場(chǎng)仍有重回巔峰的可能。

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文