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在中國市場的實(shí)踐中，價(jià)值派的收益到底如何？

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在12月8日舉行的“2024年雪球嘉年華”主會(huì)場，雪球人氣用戶@一生專注成長 發(fā)表了題為《經(jīng)典價(jià)值投資如何戰(zhàn)勝市場》的專題演講，深入剖析這一投資策略的四大內(nèi)在價(jià)值維度，并探討其如何幫助投資者在波動(dòng)中穩(wěn)健前行。

原教旨主義的價(jià)值投資

經(jīng)典的價(jià)值投資是格雷厄姆在《證券分析》里提出的原教旨主義的價(jià)值投資，主張投資者應(yīng)分散投資那些市場價(jià)格顯著低于其內(nèi)在價(jià)值的證券。

在《證券分析》出版50周年之際，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)的演講中詳細(xì)闡述了格雷厄姆-多德式的超級(jí)投資者如何通過經(jīng)典價(jià)值投資策略戰(zhàn)勝市場并取得巨大成功。他列舉了多位采用此策略的投資者，如施洛斯、湯姆·納普、查理·芒格、比爾·魯安等，他們忽視市場有效理論，不重視時(shí)機(jī)選擇或資本資產(chǎn)定價(jià)模型，而是專注于股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的差異，并利用這種差異獲取回報(bào)。

@一生專注成長 特別指出施洛斯的投資方法值得深入研究。作為分散投資的典型代表，施洛斯幾乎每年持有證券數(shù)量超過100只，并在其近50年的投資生涯中，跨越了牛熊，實(shí)現(xiàn)了高達(dá)20.1%的年化平均收益率。@一生專注成長 指出，施洛斯的方法比較適合港股、A股市場。

針對(duì)分散策略在牛市中的表現(xiàn)，@一生專注成長 以施洛斯為例，指出在1958年至1968年的11年牛市期間，施洛斯僅有一年未能超越標(biāo)普500指數(shù)，其余十年全部跑贏，即便在1963年，他也僅落后于標(biāo)普500指數(shù)3.2個(gè)百分點(diǎn)，其余年份均大幅領(lǐng)先。這證明了在超長的牛市中，施洛斯同樣表現(xiàn)非常優(yōu)異。

從四個(gè)方面看公司的內(nèi)在價(jià)值

在探討公司內(nèi)在價(jià)值的問題上，@一生專注成長 將其分為四個(gè)主要維度：

第一，清算價(jià)值。優(yōu)選A股、港股、中概股中一些股價(jià)低于凈現(xiàn)金四折、三折的公司。特別是那些治理結(jié)構(gòu)良好、股東回報(bào)意識(shí)強(qiáng)的企業(yè)，這類公司取得成功的可能性更大。

第二，重置成本。通過計(jì)算公司的重置成本來評(píng)估其價(jià)值。

第三，資源價(jià)值。在投資資源類企業(yè)，如煤炭和石油公司時(shí)，應(yīng)采用合理的估值方法，扣除開發(fā)成本、費(fèi)用和負(fù)債后，若其價(jià)值顯著，則值得投資。同時(shí)，為避免價(jià)值陷阱，建議在多個(gè)行業(yè)間進(jìn)行分散投資。

第四，現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值。這一維度主要適用于成長股，@一生專注成長 提醒投資者，能夠用現(xiàn)金流折現(xiàn)的公司一定要有巨大的競爭優(yōu)勢，也就是所謂的護(hù)城河。這類公司能夠持續(xù)經(jīng)營數(shù)十年，然而，這樣的投資機(jī)會(huì)并不多，資產(chǎn)管理人通常無法等待十年或二十年來捕捉這樣的機(jī)會(huì)。因此，應(yīng)將前三類內(nèi)在價(jià)值選擇標(biāo)準(zhǔn)（清算價(jià)值、重置成本、資源價(jià)值）作為主要持倉范疇。在遇到具有成長性的公司時(shí)，可以適當(dāng)配置，但不必刻意等待。鑒于近年來經(jīng)濟(jì)增長放緩，未來增長行業(yè)難以預(yù)測，投資者要把思維放在內(nèi)在價(jià)值、股東回報(bào)上。