記者 辛圓

每年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議一直被認(rèn)為是定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策最重要的“風(fēng)向標(biāo)”，界面新聞從今年的會議通稿中整理了十大看點(diǎn)。

一、更加重視當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的困難和挑戰(zhàn)

會議指出，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多。

中泰證券指出，和2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議相比，本次會議指出的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的困難和挑戰(zhàn)，更聚焦、更微觀。從“有效需求不足”到“國內(nèi)需求不足”，從“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！钡健安糠制髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難”，從“社會預(yù)期偏弱”到“群眾就業(yè)增收面臨壓力”。應(yīng)對這些困難和挑戰(zhàn)，是2025年經(jīng)濟(jì)工作的重要出發(fā)點(diǎn)。

廣發(fā)證券指出，從去年底“我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素”到本次會議 “當(dāng)前外部環(huán)境帶來的不利影響加深”，一個細(xì)節(jié)務(wù)實(shí)地評估了外部環(huán)境的變化，同時，內(nèi)需部分新增“群眾就業(yè)增收面臨壓力”的表述。內(nèi)外評估是宏觀政策要“更加積極有為”的基礎(chǔ)。

二、更加重視“增長”“就業(yè)”“物價”

會議指出，明年要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步。而上一年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議沒有提出具體的目標(biāo)組合。

平安證券指出，縱觀會議通稿，共有9次提到“增長”，9次提到“就業(yè)”，4次提到“物價”和“價格”，均較去年有所增加。預(yù)計(jì)在“十四五”規(guī)劃收官之年，2025年中國實(shí)際GDP增速目標(biāo)仍將設(shè)置在5%左右。在穩(wěn)就業(yè)方面，會議部署“實(shí)施重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計(jì)劃”“落實(shí)好產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等幫扶政策”。在穩(wěn)物價方面，會議提出的“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”助力中國經(jīng)濟(jì)的供需更加匹配，而“適度寬松的貨幣政策”能夠?yàn)槲飪r的回升提供良好的流動性環(huán)境。

中泰證券提出三點(diǎn)值得關(guān)注：一是，在就業(yè)增收面臨壓力的情況下，穩(wěn)就業(yè)和居民收入增長已成為重要的宏觀調(diào)控目標(biāo)； 二是，中國GDP平減指數(shù)同比已連續(xù)六個季度負(fù)增長，物價總體穩(wěn)定成為宏觀調(diào)控目標(biāo)，關(guān)注政策如何落實(shí)； 三是，“保持國際收支基本平衡”原本也是重要的宏觀調(diào)控目標(biāo)，但很少在中央經(jīng)濟(jì)工作會議層面提及，在出口承壓的情況下明確這一目標(biāo)，可能表明政策制定時對出口轉(zhuǎn)弱有一定容忍度，也做好了前瞻性的應(yīng)對和政策儲備。

三、五個“必須統(tǒng)籌好”切中近年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵堵點(diǎn)

會議認(rèn)為，必須統(tǒng)籌好有效市場和有為政府的關(guān)系，形成既“放得活”又“管得住”的經(jīng)濟(jì)秩序。必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。必須統(tǒng)籌好培育新動能和更新舊動能的關(guān)系，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。必須統(tǒng)籌好做優(yōu)增量和盤活存量的關(guān)系，全面提高資源配置效率。必須統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系，夯實(shí)中國式現(xiàn)代化的物質(zhì)基礎(chǔ)。

廣發(fā)證券表示，這部分內(nèi)容極為重要，尤其是 “必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”“必須統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系” ，切中了近年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵堵點(diǎn) 。如果能做好五個統(tǒng)籌，將有利于質(zhì)量和速度的均衡、供給和需求的均衡，以及實(shí)際GDP和名義GDP的均衡，對于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀體感來說均具有重要意義。

四、沒有提及“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”

會議要求，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實(shí)完善政策工具箱，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

天風(fēng)證券指出，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的政策取向與12月9日政治局會議基本一致，但在通稿中刪去了前置政治局會議中的“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，這在以往的會議中比較罕見，說明本次會議的通稿可能經(jīng)過了反復(fù)地斟酌， 保留了一定的政策空間和靈活性，以“持久戰(zhàn)”的思路應(yīng)對明年外部沖擊的不確定性。因此，明年全國兩會設(shè)置的政府舉債規(guī)?？赡懿粫蠓鼋衲?。預(yù)計(jì)明年的赤字率目標(biāo)可能在3.5-4%之間，較今年高0.5-1個百分點(diǎn)；超長期特別國債規(guī)?？赡茉?.5萬億-2萬億元之間，較今年多5000億-1萬億元；新增專項(xiàng)債可能在4.5萬億元左右，較今年增加約6000億元。

五、中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提“適時降準(zhǔn)降息”

會議表示，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

12月9日的政治局會議將明年貨幣政策的基調(diào)定為“適度寬松”，“適度寬松”的提法是自2011年以來的首次，過去14年的基調(diào)都是“穩(wěn)健”。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也延續(xù)了政治局會議的基調(diào)，并在此基礎(chǔ)上做出具體部署。

開源證券表示，歷史上重要會議直接提“降準(zhǔn)降息”較為罕見，多表述為“降低融資成本”。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提“適時降準(zhǔn)降息”，暗示降準(zhǔn)降息落地確定性大，幅度或較為可觀。預(yù)計(jì)2025年法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度或不少于100個基點(diǎn)，7天期逆回購利率可能下調(diào)50個基點(diǎn)，5年期貸款市場報(bào)價利率（LPR）可能調(diào)降80-100個基點(diǎn)，最快可能在1-2月內(nèi)落地一次降準(zhǔn)降息。

另外，廣發(fā)證券指出，和上年會議相比，貨幣政策細(xì)節(jié)表述上有三處變化。一是從保持流動性“合理充?！弊?yōu)楸３至鲃有浴俺湓！?，兩字之差，含義明顯；二是“適時降息降準(zhǔn)”，進(jìn)一步明確了貨幣適度寬松的具體路徑；三是  “貨幣供應(yīng)量增長應(yīng)同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配 ”， 將去年的 “價格水平”微調(diào)為“價格總水平”，隱含著政策不止是指CPI，而是平減指數(shù) ，且有一個預(yù)期目標(biāo)。這和本次會議提出的目標(biāo)組合——增長穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定、物價穩(wěn)定相吻合。

六、中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提“宏觀審慎”

會議提到，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。

銀河證券表示，這是中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“宏觀審慎”。二十屆三中全會提出加快完善中央銀行制度的八大舉措，“建立覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”、“健全有力有效的金融穩(wěn)定保障體系”便是其中的二個重要舉措。未來可能會沿著三個方面推進(jìn)：第一，健全以中央銀行為最后貸款人的金融安全網(wǎng)。央行已創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)穩(wěn)定資本市場的工具，未來可能還會創(chuàng)設(shè)新的工具或者推出平準(zhǔn)基金，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。第二，制定國家層面的金融法，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管全覆蓋。第三，實(shí)行中央銀行獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度，確保央行可以具備開展金融調(diào)控、應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

天風(fēng)證券認(rèn)為，探索拓展央行金融穩(wěn)定功能是明年貨幣政策的另一大看點(diǎn)，會議的要求是“創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定”。目前，央行已經(jīng)在公開市場操作中開展了國債買賣操作，在調(diào)控流動性的同時也可以調(diào)節(jié)國債利率曲線，實(shí)質(zhì)上起到了穩(wěn)定債市的效果。未來穩(wěn)定股市也有望列入央行的金融穩(wěn)定功能，可以對流動性創(chuàng)新工具保持期待。

七、 財(cái)政政策從“嚴(yán)”到“加”明確擴(kuò)張性態(tài)度

會議表示，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。提高財(cái)政赤字率。加大財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加發(fā)行超長期特別國債。增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢基層“三?！钡拙€。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。

廣發(fā)證券表示，和去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)三個“嚴(yán)”——嚴(yán)格轉(zhuǎn)移支付資金監(jiān)管、嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律、嚴(yán)控一般性支出——相比，今年的四個“加”—— 加大財(cái)政支出強(qiáng)度、加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用——呈現(xiàn)出顯著的逆周期特征。

銀河證券也表示，財(cái)政政策擴(kuò)張性態(tài)度更加鮮明，6項(xiàng)工作要求中有4項(xiàng)均為增加支出和政府債的表述，而“適度”“效率”“嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律”等中性詞匯均未提及。因此，對于2025年財(cái)政政策力度可以更樂觀一些。

八、擴(kuò)大內(nèi)需被放在明年九項(xiàng)重點(diǎn)工作之首

會議提出，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，推動中低收入群體增收減負(fù)。適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策。積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。

作為對比，2023年會議確定的首項(xiàng)重點(diǎn)工作是“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，足見當(dāng)前中央高層對居民端政策的重視。

海通證券表示，從本次會議的措辭來看，擴(kuò)大內(nèi)需方向上或從過去高度依賴投資的模式向促進(jìn)消費(fèi)端傾斜。預(yù)計(jì)支持消費(fèi)品以舊換新的政策繼續(xù)延續(xù)，規(guī)模有望適度增加，覆蓋的消費(fèi)品范圍有望邊際擴(kuò)容。此外，會議還提到“制定促進(jìn)生育政策”，這意味著將進(jìn)一步完善生育支持政策體系，如建立生育補(bǔ)貼等制度，將提升生育率與促進(jìn)消費(fèi)相結(jié)合。

九、持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

平安證券表示，“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的核心在于推動房地產(chǎn)銷售更大幅度、更持續(xù)地好轉(zhuǎn)，如此才能扭轉(zhuǎn)房價預(yù)期、促進(jìn)房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。當(dāng)前地方政府主導(dǎo)的商品房收儲模式存在地理性供需錯配、價格撮合難度大、地方政府債務(wù)率考核限制其參與意愿等堵點(diǎn)。因此，需要中央層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)一步降低收儲的資金成本。

針對會議提及的“加力實(shí)施城中村和危舊房改造”，中金公司認(rèn)為，考慮到區(qū)域供求關(guān)系和項(xiàng)目資金平衡要求，相關(guān)舉措或優(yōu)先在核心城市、核心地段落地，這能夠適度提振部分區(qū)域購房需求，但也須關(guān)注“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系重大變化”后貨幣化安置方式的轉(zhuǎn)化效率。

十、綜合整治“內(nèi)卷式”競爭

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

今年7月的中央政治局會議提出，強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。和“防止”相比，“綜合整治”的提法明顯升級。

東方證券表示，這一提法有利于從根本上解決當(dāng)下市場對價格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩等問題的疑慮。需求提振固然可以部分緩解盈利疲軟的問題，但建立行業(yè)秩序、抑制地方政府過度招商引資的沖動將進(jìn)一步改善產(chǎn)業(yè)布局，引導(dǎo)地方政府與企業(yè)將資源更多投入到真正的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級中去。

粵開證券認(rèn)為，整治“內(nèi)卷式”競爭要堅(jiān)持市場為主、政府引導(dǎo)，要規(guī)范管理地方政府的招商引資政策，建立全國統(tǒng)一大市場。優(yōu)化地方官員政績考核、轉(zhuǎn)變地方政府職能，防止各地在招商引資中進(jìn)行政策的“逐底競爭”，避免低層次重復(fù)建設(shè)。