界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

“如果沒有指數(shù)基金，那就是天上掉黃金，你都沒手接。”

2024年，公募圈最火爆的賽道莫過于A500指數(shù)基金，有超110只中證A500主題基金獲批并發(fā)行。

和A500形成鮮明對(duì)比的，是主動(dòng)權(quán)益基金的慘淡。截止12月24日，全年僅新發(fā)了259只主動(dòng)權(quán)益基金，數(shù)量不足指數(shù)基金的六成。為了保發(fā)行，有近四成主動(dòng)權(quán)益基金采取了“發(fā)起式”，公募管理人自掏腰包力保發(fā)行成功。

一半是火焰，一半是海水。冰火兩重天的背后，是主動(dòng)權(quán)益明星基金經(jīng)理的投研模式因?yàn)闃I(yè)績欠佳而飽受詬病。隨著信任的流失，低費(fèi)率、運(yùn)作透明的指數(shù)產(chǎn)品呼之欲出，成為公募行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。

從王亞偉到宋昆，從張坤到葛蘭，公募行業(yè)主動(dòng)權(quán)益投資的頂流們不斷淡出人們視線。由基金經(jīng)理主動(dòng)選股的模式過時(shí)落伍了嗎？指數(shù)基金的浪潮下，擱淺的權(quán)益產(chǎn)品又將何去何從？

指數(shù)基金帶來的顛覆

當(dāng)“924”的行情剛剛滿一個(gè)月，退休市民孫先生已經(jīng)“清倉基金，全倉指數(shù)”。作為有著近二十年炒股經(jīng)驗(yàn)的“老炮兒”，他決定購買核心資產(chǎn)，重倉A500ETF和科創(chuàng)50ETF。

面對(duì)“為何突然選擇清倉基金？”的問題，孫先生反問：“同樣的兩只基金擺在你面前，一個(gè)是認(rèn)購費(fèi)率1.2%，一個(gè)是0.8%。一個(gè)是基金經(jīng)理自己選股，會(huì)有風(fēng)格漂移和追漲殺跌，搞不好還有老鼠倉，另一個(gè)是跟蹤指數(shù)的，買的就是那些指數(shù)成分股，你會(huì)選哪個(gè)？”

過去三年來，多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績欠佳，這讓不少基民“感到心寒”。中證指數(shù)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截止12月24日，滬深300指數(shù)近三年來年化收益率為-7.37%，中證主動(dòng)偏股型基金指數(shù)（932055.CSI）近三年來年化收益率為-11.45%。

“一頓操作猛如虎，一看還跑不贏指數(shù)，”像孫先生這樣的投資者正用腳投票，“拋棄”主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場被動(dòng)指數(shù)基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模已經(jīng)超過主動(dòng)權(quán)益基金。全市場11641只公募基金（只計(jì)算主代碼）合計(jì)規(guī)模為31.21萬億元，其中被動(dòng)指數(shù)型基金有1746只，被動(dòng)指數(shù)型債券基金有296只，合計(jì)規(guī)模為4.65萬億元；而偏股混合型基金有2392只，靈活配置型基金有1319只，普通股票型基金有558只，合計(jì)規(guī)模只有3.6萬億元。

指數(shù)基金正成為市場規(guī)模最重要的增量。今年共有1002只基金成立，被動(dòng)指數(shù)型基金有350只，被動(dòng)指數(shù)型債券基金有57只，合計(jì)規(guī)模為4097.47億元；偏股混合型基金有197只，普通股票型基金有31只，合計(jì)規(guī)模為355.02億元。

今年新成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，不少產(chǎn)品屬于“踩線”成立。其中，募集規(guī)模介于2億元至3億元之間的主動(dòng)權(quán)益基金共計(jì)有75只，占比達(dá)29.30%。不僅如此，還有多達(dá)94只主動(dòng)權(quán)益基金不得不以發(fā)起式的方式成立，占比達(dá)36.72%。

指數(shù)基金的“二八法則”

“現(xiàn)在公司每周五都要寫關(guān)于A500ETF的周報(bào)，總結(jié)發(fā)行和持營情況。領(lǐng)導(dǎo)們給的要求是保住前十，沖刺前五。完不成任務(wù)提頭來見?！痹谶@場席卷全行業(yè)的A500大戰(zhàn)中，有頭部公募立下了“軍令狀”。

值得注意的是，在目前已經(jīng)發(fā)行的110多只A500相關(guān)指數(shù)基金中，除了傳統(tǒng)的頭部大廠外，也不乏一些初次“嘗鮮”的中小公司。如博道基金、長信基金等也在10月中旬上報(bào)了首批中證A500指數(shù)增強(qiáng)基金等。

“ETF的頭部玩家也就十家左右，現(xiàn)在來看排名靠前的都是券商系的公募，可以說有券商股東的真金白銀才能走得更遠(yuǎn)?！蹦彻际袌霾咳耸扛嬖V記者，“對(duì)于中小公司來說，如果達(dá)不到規(guī)模優(yōu)勢的話，那么一只ETF至少要保證在5-10億元左右，公司才能勉強(qiáng)不虧本?！?/span>

該人士表示，作為同質(zhì)化產(chǎn)品，指數(shù)基金的發(fā)行往往都伴隨著聲勢浩蕩的營銷資源投入。指數(shù)基金的降費(fèi)是個(gè)大趨勢，這就意味著公司發(fā)行持營ETF的收益會(huì)變薄。按照現(xiàn)在的規(guī)定，基金銷售的尾隨傭金中有一半要給渠道，留給公司的就剩一點(diǎn)點(diǎn)。

“指數(shù)基金的發(fā)行一直是基金公司的‘貴族游戲’，除了發(fā)行費(fèi)用高，ETF的IT系統(tǒng)成本也不低?！币患毅y行系公募的市場部負(fù)責(zé)人表示，ETF配套的恒生系統(tǒng)開銷不小，包括上門安裝費(fèi)和系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)等等，這成了中小公募參與ETF業(yè)務(wù)的又一道門檻。他告訴記者，一個(gè)系統(tǒng)的花銷是百萬級(jí)的，一家中小基金公司一年的利潤本來就不高，系統(tǒng)的開銷也成為了他們發(fā)展ETF業(yè)務(wù)的阻礙。

既然競爭激烈，為何仍有玩家不斷入局，甘心“陪跑”？

“只有指數(shù)基金才是全市場最大的增量，這對(duì)公司來說是致命的誘惑?！币患乙詸?quán)益基金為主的公募近期也發(fā)行了中證A500的相關(guān)產(chǎn)品。該公司內(nèi)部人士告訴記者，“今年A500太火熱了，銷售出去跑渠道，如果你手里沒有A500，都不好意思和客戶推薦?！?/span>

“滬深300ETF現(xiàn)在已經(jīng)有三只千億級(jí)巨無霸了，A500指數(shù)作為核心資產(chǎn)，競爭剛剛開始，后續(xù)還是要看持營。所以從這個(gè)角度來講，大家還是更愿意布局A500。”上述人士表示。

晨星（中國）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴認(rèn)為，盡管中國的指數(shù)基金市場近年來發(fā)展迅速，但與國外市場相比，其規(guī)模仍然相對(duì)較小。這可能與中國的資本市場發(fā)展程度、投資者結(jié)構(gòu)、市場認(rèn)知度等因素有關(guān)。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和投資者對(duì)指數(shù)基金認(rèn)識(shí)的加深，這一差距有望逐漸縮小。

“目前，我國的指數(shù)基金還存在費(fèi)率高、業(yè)績優(yōu)勢不強(qiáng)的特點(diǎn)。”李一鳴表示，隨著市場競爭的加劇和投資者對(duì)低成本投資的需求增加，目前指數(shù)基金費(fèi)率有逐漸下降的趨勢，但相比國外市場仍有不小的差距。由于目前國內(nèi)主動(dòng)基金相對(duì)于指數(shù)基金仍然具有一定的超額收益，使得指數(shù)基金在業(yè)績上并不具備很強(qiáng)的吸引力。長期來看隨著市場逐步走向成熟和有效，國內(nèi)指數(shù)基金的收益有可能會(huì)提升，但這個(gè)是長期和循序漸進(jìn)的過程。

主動(dòng)權(quán)益基金的改變

今年3月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》中提及，要摒棄明星基金經(jīng)理現(xiàn)象，強(qiáng)化平臺(tái)型投研體系建設(shè)。

9月24日，在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清提到要大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，督促基金公司端正經(jīng)營理念，強(qiáng)調(diào)投資者回報(bào)導(dǎo)向，提升投研和服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)更多滿足公眾需求的產(chǎn)品，努力為投資者創(chuàng)造長期收益。

在天弘基金2025年度策略會(huì)上，天弘基金副總經(jīng)理聶挺進(jìn)表示，行業(yè)存在著高度依賴投資經(jīng)理個(gè)人能力、缺乏體系化精細(xì)化管理賦能機(jī)制、投研業(yè)務(wù)明星晉升管理者后缺乏管理抓手、投研人才考核激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)配、缺乏數(shù)字化投研人才的培養(yǎng)機(jī)制等長期痛點(diǎn)。

如何擺脫對(duì)單個(gè)基金經(jīng)理的依賴，構(gòu)建科學(xué)的投研體系，重塑市場的信任感？這是擺在基金公司面前的問題。

界面新聞?dòng)浾咴诓稍L中了解到，基金經(jīng)理對(duì)于“堅(jiān)守能力圈”的執(zhí)念也在改變?！爸皶?huì)有種執(zhí)念，要把這只基金的業(yè)績做到全市場前列，‘十年十倍’之類的。經(jīng)過這兩年市場的毒打后，也會(huì)發(fā)現(xiàn)市場周期不可逆，需要適當(dāng)?shù)赝卣鼓芰θ?，不能做井底之蛙?！币晃话賰|基金經(jīng)理坦言，自己今年有意識(shí)地參加了創(chuàng)新藥、游戲傳媒等多個(gè)路演和研討會(huì)，希望對(duì)自己的投資視野有所拓寬。

今年，知名基金經(jīng)理“傳幫帶”的例子也在增加，包括易方達(dá)基金祁禾、興證全球基金林國懷、交銀施羅德基金王崇、景順長城基金張曉南等，均選擇離任多只規(guī)模較大產(chǎn)品，大幅縮減了在管產(chǎn)品規(guī)模。

“自去年以來，公司大力打造投研平臺(tái)，弱化單個(gè)基金經(jīng)理在選股中的話語權(quán)。具體來看，就是由投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步的選股，最后再將各個(gè)因子、各種變量輸入算法，通過AI驅(qū)動(dòng)進(jìn)行選股，將決策交給平臺(tái)。”北京某公募市場部人士告訴記者。

在一次公開演講中，工銀瑞信基金首席營銷官張波表示，基金公司的核心是做好權(quán)益投資能力的建設(shè)，豐富權(quán)益類產(chǎn)品供給，大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，同時(shí)完善內(nèi)部團(tuán)隊(duì)中長期考核體系，提升投資管理能力”。

“從之前基金經(jīng)理的單打獨(dú)斗，變成團(tuán)隊(duì)化作戰(zhàn)。比如科技方面的投研團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)充到了5-6個(gè)人，除了2位研究員之外，還有3位基金經(jīng)理。他們每個(gè)人看的方向都不一樣，公司也充分尊重他們的獨(dú)立思考能力，鼓勵(lì)他們結(jié)合自己的專長和興趣，在擅長的領(lǐng)域內(nèi)持續(xù)做精做深?！蹦惩赓Y公募投研人士告訴記者。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，目前共有45只主動(dòng)權(quán)益基金由三位基金經(jīng)理及以上共同管理。其中工銀瑞信三年是最典型采用多基金經(jīng)理共管模式的產(chǎn)品，它由胡志利、譚冬寒、盛震山、杜洋四位基金經(jīng)理共同管理。

大浪淘沙，不進(jìn)則退。指數(shù)基金的浪潮正在風(fēng)起云涌，主動(dòng)權(quán)益基金能否順應(yīng)形勢，摒棄糟粕，實(shí)現(xiàn)新的跨越？