文｜MedTrend醫(yī)趨勢

1月6日，史賽克公司宣布，已同意以每股80美元的價格全資收購Inari Medical——一家專注于治療靜脈疾病的醫(yī)療器械公司。這一高額溢價，使全現(xiàn)金交易的總價值達(dá)到了49億美元（約合人民幣360億元）。

受此消息的積極影響，Inari Medical的股價在常規(guī)交易時段飆升超過30%，并在盤后交易中繼續(xù)攀升，漲幅再達(dá)21%。值得注意的是，在這次股價上漲之前，Inari Medical在過去12個月的市值已經(jīng)縮減了大約21%。

據(jù)內(nèi)部人士透露，Inari Medical在接獲史賽克及其他潛在買家的收購意向書后，近幾周來一直在與顧問團隊緊密合作，評估出售選項。目前，這筆已經(jīng)得到兩家公司董事會批準(zhǔn)的交易，預(yù)計將在2025年第一季度末正式完成。

過去10年間，史賽克通過近70項并購，從而打造了如今全球骨科第二、醫(yī)療器械第五的行業(yè)地位。此次并購與之前的不同是從骨科領(lǐng)域拓展到了外周介入領(lǐng)域，引領(lǐng)新的戰(zhàn)略方向。

2024年大健康領(lǐng)域的并購跌入歷年低谷；此前華爾街分析師預(yù)測，2025年會回溫但是不會飆升，此次史賽克的大手筆并購或許也為未來一整年定下了基調(diào)。

01、為史賽克帶來超過6億美元的年收入增長

在2023年，成立于2013年的Inari Medical在全球百強醫(yī)療公司排名中位列第96（作為細(xì)分領(lǐng)域公司能獲得如此高排名實屬不易），而史賽克則排名第5。從這個排名來看，兩家公司的合并不僅是強強聯(lián)合，它將為史賽克帶來超過6億美元的年收入增長。

同時，Inari Medical的產(chǎn)品線將為史賽克在心血管（外周血管）領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展打下更堅實的基礎(chǔ)。史賽克的首席執(zhí)行官Kevin Lobo對此評論道：“收購Inari Medical擴大了我們的產(chǎn)品組合，為外周血管疾病患者提供了救命的治療方案。這些創(chuàng)新技術(shù)提升了靜脈血栓栓塞患者的護(hù)理水平，并將加速史賽克在血管內(nèi)手術(shù)領(lǐng)域的擴張?！?/p>

靜脈血栓栓塞性疾病（VTE）是一種常見且極具危險性的病癥。在美國和歐洲，其發(fā)病率約為千分之一，并且呈現(xiàn)出上升趨勢。

與死亡風(fēng)險的增加密切相關(guān)，深靜脈血栓形成和肺栓塞的初期死亡率分別高達(dá)3.8%和38.9%。高齡是VTE及其并發(fā)癥的一個重要風(fēng)險因素，隨著老年人口的增長，預(yù)計未來該疾病的致死率和致殘率將會進(jìn)一步上升。

除了藥物治療，血管介入治療目前是主要的治療手段。例如，微創(chuàng)血管內(nèi)治療方法CDT，在透視引導(dǎo)下，將導(dǎo)管直接插入血栓形成區(qū)域，隨后緩慢、持續(xù)地注入相對低劑量的血栓溶解劑。

因能大幅提高血栓溶解效率，減少血栓后綜合征（PTS）的發(fā)生率，縮短治療時間，且并發(fā)癥較少，成為臨床首選的溶栓方法。而Inari medical的產(chǎn)品在靜脈血栓栓塞癥（VTE）、肺栓塞（PE）、以及支架內(nèi)血栓（當(dāng)用于撐開已疏通堵塞的冠狀動脈的器械內(nèi)形成血凝塊時就會出現(xiàn)這種情況）治療領(lǐng)域極具影響力，幾乎都是全球首創(chuàng)甚至全球唯一，包括：FlowTriever系統(tǒng)——作為全球首款專為治療肺栓塞設(shè)計的機械血栓切除系統(tǒng)，于2015年獲得FDA的批準(zhǔn)。

• 該系統(tǒng)能夠在無需借助輔助溶栓藥物的情況下直接清除血栓。在2024年導(dǎo)管心血管治療學(xué)（TCT）會議上公布的PEERLESS試驗結(jié)果顯示，與導(dǎo)管定向溶栓（CDT）相比，F(xiàn)lowTriever患者的臨床惡化或治療升級顯著減少、ICU入院人數(shù)減少以及ICU住院時間縮短。此外，患者的臨床癥狀和血流動力學(xué)恢復(fù)更為迅速，住院時間更短，30天再入院率也更低。

Clottriever系統(tǒng)——一款專為治療深靜脈血栓而設(shè)計的創(chuàng)新機械取栓裝置，于2017年獲得FDA批準(zhǔn)。

• Clottriever導(dǎo)管配備了一個非侵入性的取芯元件，能夠從血管中分離并提取粘附在血管壁上的血栓。它能在直徑為6-16毫米的血管中實現(xiàn)完美的血管壁貼合，以收集和移除血栓。此外，Hyperclear?技術(shù)的應(yīng)用能夠減少收集袋內(nèi)血栓的粘附，從而提升清除效率并縮短手術(shù)時間。

RevCore血栓切除導(dǎo)管——作為全球首款用于治療靜脈支架內(nèi)血栓形成的機械血栓切除裝置，適用于治療直徑6mm及以上的血管或直徑在10至20mm范圍內(nèi)的靜脈支架。

LimFlow系統(tǒng)——作為全球首款且目前唯一獲得FDA批準(zhǔn)的深靜脈經(jīng)導(dǎo)管動脈化產(chǎn)品，適用于治療慢性肢體威脅性缺血（CLTI）患者。Inari Medical于2023年以4.15億美元的價格收購了LimFlow公司。

憑借其差異化優(yōu)勢的產(chǎn)品，Inari Medical在2024年前三季度實現(xiàn)了22%的營收增長；自2019年起，其營收已連續(xù)五年保持兩位數(shù)乃至三位數(shù)的高速增長。然而，與此同時，創(chuàng)新藥械企業(yè)必須應(yīng)對龐大的資金投入，Inari Medical年度研發(fā)和銷售推廣費用也持續(xù)以兩位數(shù)的高速度增長。

到了2024年，由于收購LimFlow所產(chǎn)生的費用成本，導(dǎo)致運營費用顯著增加，致使其首次出現(xiàn)了運營虧損。盡管其預(yù)計鑒于產(chǎn)品的需求強勁，到第四季度將實現(xiàn)收支平衡；但股價的持續(xù)下跌則顯示出二級市場投資者似乎并不買賬。

或許此次與大公司聯(lián)合，對它的未來發(fā)展將更為有利。在中國市場，2024年12月，Inari Medical與專注于外周血管創(chuàng)新醫(yī)療器械的中國公司即通醫(yī)療達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，即通醫(yī)療獲得了Inari旗下包括ClotTriever和FlowTriever在內(nèi)的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品在大中華地區(qū)的獨家經(jīng)銷權(quán)，以及利用Inari的技術(shù)進(jìn)行本地化生產(chǎn)，并在大中華地區(qū)銷售這些產(chǎn)品的權(quán)利。

目前，這兩款產(chǎn)品已經(jīng)成功進(jìn)入中國國家藥品監(jiān)督管理局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序“綠色通道”。對于全球第二大骨科醫(yī)療器械制造商史賽克而言，當(dāng)骨科業(yè)務(wù)已不再是其最大的業(yè)務(wù)板塊；多元化，或許，才是其當(dāng)前的標(biāo)簽。

02、史賽克那些讓人費解的并購案

自1941年，一位骨科醫(yī)生在美國創(chuàng)立了“醫(yī)療床、骨科矯正”公司；至今，史賽克已發(fā)展成為一家業(yè)務(wù)覆蓋骨科、內(nèi)窺鏡、神經(jīng)血管、微創(chuàng)手術(shù)、手術(shù)機器人、智能化手術(shù)室等尖端技術(shù)的全球頭部醫(yī)療器械企業(yè)。截至2024年前三季度，手術(shù)與神經(jīng)科技板塊占公司總營收的58%。

在該板塊中，神經(jīng)血管業(yè)務(wù)在2024年前三季度實現(xiàn)了9.66億美元的營收。不僅是手術(shù)與神經(jīng)科技板塊中營收最低的領(lǐng)域，它也是唯一一個未能實現(xiàn)雙位數(shù)增長的領(lǐng)域，僅實現(xiàn)了6.6%的同比增長。“木桶原理”表明這個木桶能盛多少水，并不取決于最長的木板，而是取決于最短的那塊木板。從史賽克的角度出發(fā)，或許這筆收購不僅是一次業(yè)務(wù)的拓展，更是一次戰(zhàn)略布局的深化。

在骨科領(lǐng)域，史賽克已占據(jù)領(lǐng)先地位。而補齊了血管介入領(lǐng)域，將為其帶來全新的增長曲線。血管介入市場正處于快速增長階段。相關(guān)市場調(diào)研數(shù)據(jù)表明預(yù)計到2028年將以每年8% - 10%的速度增長，有望突破800億美元。

作為大健康行業(yè)中同樣擅長通過并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展的佼佼者，史賽克在過去十年間已成功收購超過60家企業(yè)，并且預(yù)計其目前年度增長的貢獻(xiàn)大致平分為內(nèi)部創(chuàng)新和外部并購。

在多數(shù)交易過程中，史賽克傾向于采取主動出擊而非被動防御的策略。特別是在一些關(guān)鍵交易上，即便在宣布的那一刻可能讓投資者感到難以理解。然而，時間終將揭曉一切。

據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在2024年，史賽克公司就完成了七項收購，涉及的領(lǐng)域包括：關(guān)節(jié)置換、足部和腳踝護(hù)理、軟組織固定技術(shù)、乳腺癌手術(shù)護(hù)理、人工智能虛擬護(hù)理、手術(shù)室生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化以及微創(chuàng)神經(jīng)技術(shù)解決方案等。

顯而易見，差異化技術(shù)是史賽克在尋找目標(biāo)時考慮的一個重要因素。無論是在競爭激烈的全球市場，還是集采背景下高度內(nèi)卷的中國市場，差異化策略或許都將成為制勝的關(guān)鍵。

史賽克的高管們將于1月28日在公司2024年第四季度財報電話會議上討論他們對此項交易的財務(wù)預(yù)期。Needham & Co.的分析師表示，他們預(yù)計這筆交易將使史賽克的有機增長提高約30個基點，使毛利率提高約70個基點。