文 | 時(shí)代財(cái)經(jīng)

作為國(guó)內(nèi)香水品牌管理龍頭企業(yè)，穎通控股的IPO道路仍在繼續(xù)。

近日，香港香水集團(tuán)穎通控股更新了招股書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)其港交所主板上市進(jìn)程，以求拿下“中國(guó)香水第一股”。去年7月，該集團(tuán)首次提交招股書(shū)。

值得一提的是，兩度遞交招股書(shū)的穎通控股，正陷入突擊分紅的質(zhì)疑。由于穎通控股在遞表前三年累計(jì)向創(chuàng)始人、控股股東劉鉅榮夫婦（上市前持股100%）分紅6.31億元，超過(guò)了三年凈利潤(rùn)總和5.5億元，外界不乏此舉是突擊分紅的聲音。而在創(chuàng)立穎通控股之前（1972年8月～1988年3月），劉鉅榮任職于國(guó)泰航空有限公司，離職前的最后職務(wù)為總艙務(wù)長(zhǎng)。

穎通控股成立于1987年，以香水品牌管理起家，2010年戰(zhàn)略拓展至護(hù)膚與彩妝品牌，逐漸發(fā)展成綜合性美妝品牌管理公司。目前，其管理的外部知名品牌包括Hermès（愛(ài)馬仕）、Van Cleef & Arpels（梵克雅寶）等，總數(shù)達(dá)66個(gè)，業(yè)務(wù)主要涵蓋產(chǎn)品代理分銷(xiāo)、品牌管理服務(wù)與自有品牌運(yùn)營(yíng)。

成立近40年，穎通控股在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上趨于穩(wěn)健。得益于多年積累的龐大香水品牌代理“盤(pán)子”，公司營(yíng)收、利潤(rùn)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。僅在2025財(cái)年上半年（截至2024年9月30止六個(gè)月），其便實(shí)現(xiàn)盈利過(guò)億。

不過(guò)，從目前發(fā)展情況來(lái)看，盡管手握愛(ài)馬仕、梵克雅寶等奢侈品香水的品牌管理運(yùn)營(yíng)權(quán)，穎通控股并非高枕無(wú)憂。

巨頭紛紛回收香水業(yè)務(wù)

從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，穎通控股整體發(fā)揮較為穩(wěn)定。

據(jù)招股書(shū)，2022財(cái)年~2024財(cái)年，公司營(yíng)收分別達(dá)到16.75億元、16.99億元、18.64億元；凈利潤(rùn)為1.71億元、1.73億元、2.06億元。2025財(cái)年上半年（截至2024年9月30止六個(gè)月），穎通控股的營(yíng)收為10.64億元，凈利潤(rùn)為1.15億元。

長(zhǎng)期以來(lái)，分銷(xiāo)代理業(yè)務(wù)是穎通控股賴(lài)以生存的“根本”。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，品牌管理為穎通控股營(yíng)收“大頭”。穎通控股在招股書(shū)中明確表示，企業(yè)幾乎所有收入均來(lái)自銷(xiāo)售香水、護(hù)膚品、彩妝、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、眼鏡及家居香氛的外部品牌。

但過(guò)于依賴(lài)外部品牌代理的商業(yè)模式，也為穎通控股業(yè)績(jī)與銷(xiāo)售帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，穎通控股與品牌授權(quán)商訂立的大部分協(xié)議初始期限為3～5年，續(xù)簽協(xié)議需要雙方同意。未來(lái)如果公司未能與品牌授權(quán)商取得穩(wěn)定合作，或合作條款發(fā)生重大變動(dòng)，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

近年來(lái)，不少奢侈品巨頭開(kāi)始收回香水、美妝業(yè)務(wù)，對(duì)于穎通控股而言，是一個(gè)不小的“危機(jī)”。

以開(kāi)云集團(tuán)、厲峰集團(tuán)兩大奢侈品巨頭為例。早在2023年初，開(kāi)云集團(tuán)便成立美妝部門(mén)，挖來(lái)雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)高管，宣布將在2028年收回香水巨頭科蒂集團(tuán)手中的Gucci美妝香水業(yè)務(wù)代理權(quán)；2023年9月，歷峰集團(tuán)同樣宣布成立高級(jí)香水部門(mén)和美容實(shí)驗(yàn)室，且重新接管旗下香水品牌業(yè)務(wù)：Dunhill登喜路與香水巨頭Inter parfums的授權(quán)協(xié)議已于2023年9月停止，卡地亞Cartier香水業(yè)務(wù)也收歸由歷峰集團(tuán)內(nèi)部調(diào)香師開(kāi)發(fā)。

穎通控股在招股書(shū)中披露了這一風(fēng)險(xiǎn)。2022年，一家奢侈品牌的品牌授權(quán)商與穎通控股的分銷(xiāo)協(xié)議到期，且該品牌授權(quán)商決定不再續(xù)約，受此影響，穎通控股的分銷(xiāo)渠道毛利率從2023財(cái)年的48.3%下滑至2024財(cái)年的45.8%。

穎通控股的香水品類(lèi)的銷(xiāo)售占比在持續(xù)下降。據(jù)招股書(shū)，2022財(cái)年～2024財(cái)年，公司來(lái)自香水品類(lèi)的銷(xiāo)售占比分別為89.3%、88.5%和81.7%。

自有品牌難挑大梁

僅靠為各大品牌進(jìn)行分銷(xiāo)代理，不足以支撐企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，穎通控股很早就意識(shí)到這一點(diǎn)。

為了擺脫“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的局面，穎通控股也在持續(xù)發(fā)力自有品牌。早在1999年，其已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)自有品牌Santa Monica，彼時(shí)主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為眼鏡。進(jìn)入2022年，該品牌開(kāi)始進(jìn)軍香水領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。

不過(guò)，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)的香水賽道逐漸形成紅海，RE調(diào)香室、觀夏、聞獻(xiàn)等國(guó)產(chǎn)品牌不斷崛起，競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化。想要用眼鏡和香水“兩條腿走路”的Santa Monica，尚不足以挑起收入大梁，也并未在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激起水花。

據(jù)招股書(shū)，2022財(cái)年~2024財(cái)年（截至3月31日）及2025財(cái)年上半年（截至2024年9月30日），Santa Monica產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別約為人民幣100萬(wàn)元、530萬(wàn)元、1700萬(wàn)元及650萬(wàn)元，占公司整體收入的比例均不足1%。而在此期間，Santa Monica的銷(xiāo)售增長(zhǎng)主要由眼鏡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，該品牌香水業(yè)務(wù)在2024財(cái)年收入同比縮減超40%。

另外，為了鞏固國(guó)際香水品牌代理業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和利潤(rùn)空間。穎通控股還在2016年推出了自營(yíng)零售渠道品牌“拾氛氣盒”，即一個(gè)香水主題的一站式購(gòu)物空間，并在該品牌門(mén)店及名下推出各種銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，包括香氛銀行、嗅覺(jué)社交、香水盲盒等營(yíng)銷(xiāo)舉措。

從渠道布局來(lái)看，“拾氛氣盒”這一線下香水集合店成立已有8年，擴(kuò)店步伐卻趨于緩慢。據(jù)其微信公眾號(hào)顯示，目前，該品牌僅有4家線下門(mén)店，分別位于上海、深圳、昆明與寧波。

不甘只做“中國(guó)香水第一股”

中國(guó)的香水、香氛市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)好生意。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)內(nèi)地香水市場(chǎng)2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為14%。

香水零售的利潤(rùn)空間十分可觀。中研網(wǎng)研報(bào)顯示，以一瓶100元的香水為例，成本占比不到40%，也就是說(shuō)會(huì)有60元的利潤(rùn)在手；若科技研發(fā)成本占比更高的香水，成本可能增加最多約12%~15%。

不少美妝、奢侈品品牌也在通過(guò)戰(zhàn)略投資、品牌合作等方式押注香水賽道。歐萊雅中國(guó)曾對(duì)聞獻(xiàn)、觀夏進(jìn)行投資；雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)曾對(duì)中國(guó)高端香氛品牌 “Melt Season”拋出數(shù)千萬(wàn)元戰(zhàn)略投資，其旗下品牌Le Labo和Tom Ford的香水業(yè)務(wù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為集團(tuán)業(yè)務(wù)中較為堅(jiān)挺的品類(lèi)。

依托過(guò)去多年強(qiáng)大的代理分銷(xiāo)和品牌運(yùn)營(yíng)能力，穎通控股花費(fèi)40年時(shí)間，成為行業(yè)“隱形冠軍”。但是，此次借力資本市場(chǎng)，沖擊“中國(guó)香水第一股”后，穎通控股想將更多“話語(yǔ)權(quán)”和市場(chǎng)增量攥在自己手里。

穎通控股自有渠道品牌“拾氛氣盒”也需加速擴(kuò)張。財(cái)報(bào)顯示，2025年～2028年，穎通控股計(jì)劃開(kāi)出86家新店，覆蓋46個(gè)新一線及二線城市。

據(jù)招股書(shū)，公司此次上市募集資金除了用于擴(kuò)張拾氛氣盒的線下網(wǎng)絡(luò)門(mén)店，還要用于繼續(xù)投資Santa Monica在內(nèi)的自有品牌，以及收購(gòu)及投資外部品牌。穎通控股在招股書(shū)中提到“計(jì)劃在未來(lái)三年進(jìn)行一項(xiàng)或多項(xiàng)收購(gòu)”，并提出將瞄準(zhǔn)功效護(hù)膚、醫(yī)美賽道等更多熱門(mén)領(lǐng)域。

這也意味著，未來(lái)其發(fā)展重心不再只圍繞香水業(yè)務(wù)，而逐漸開(kāi)始向著美妝板塊發(fā)力，對(duì)標(biāo)雅詩(shī)蘭黛、歐萊雅等美妝集團(tuán)的發(fā)展路徑。長(zhǎng)期來(lái)看，從品牌分銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型為橫跨上、中、下游市場(chǎng)，并利用現(xiàn)有分銷(xiāo)渠道“反哺”自有品牌，將這二者兩手抓的美妝集團(tuán)，是穎通控股的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

對(duì)于穎通控股上市后品牌戰(zhàn)略上的布局規(guī)劃，如何發(fā)力自有品牌，以及今年是否考慮布局自有品牌線上、線下渠道開(kāi)店等相關(guān)問(wèn)題，2月11日，時(shí)代財(cái)經(jīng)聯(lián)系穎通控股相關(guān)人士，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。