文 | 巨潮 小盧魚

編輯 | 楊旭然

如果問這幾年黃金的最大買家是誰，那么這個答案絕對是各國央行。

地緣政治沖突加劇，經(jīng)濟(jì)不確定性大幅增加的大環(huán)境下，全球央行紛紛將目光投向黃金，堅(jiān)持逢低買入。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年全球各央行的凈黃金購買總額達(dá)到1037噸，2024 年全球央行黃金購買量更是連續(xù)第三年超過1000噸。

中國央行在其中的表現(xiàn)格外引人注目，曾連續(xù)18個月增持黃金儲備。還有傳言稱，全球?qū)嵨稂S金從倫敦交易所流出后幾乎完全向東流動，大部分商業(yè)實(shí)物黃金最終通過瑞士進(jìn)入中國。

在當(dāng)前政治、經(jīng)濟(jì)面臨的百年未有之變局中，各國央行的收購行為相當(dāng)于進(jìn)一步認(rèn)可了黃金超越主權(quán)的資產(chǎn)價(jià)值，成為推動近年來金價(jià)上漲的重要因素。

黃金的市場需求被劇烈放大，央行、機(jī)構(gòu)和民間都在搶購。但供給相對穩(wěn)定，自然推動了其價(jià)格的上升，同時也形成了作假、交割等一系列風(fēng)險(xiǎn)問題。

但除了黃金，人們還能選擇什么呢？

01 民間

根據(jù)世界黃金協(xié)會，2024年全球黃金年度需求總量（包含場外交易）達(dá)4974噸。創(chuàng)紀(jì)錄的高金價(jià)和需求量的推動下，2024年全球黃金需求總額達(dá)到了前所未有的3820億美元。

對于投資者來說，央行持續(xù)購金的趨勢，為黃金市場提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐，也影響了居民部門的行為。

央行購金較多的國家，其居民往往也會增加購金，如印度、土耳其、泰國、美國、中國、俄羅斯、埃及、伊朗等國居民購金增量都很大。

以中國為例，2024年中國居民的黃金購買量雖因高金價(jià)有所下降，但仍以815.5噸的總量穩(wěn)居全球第一。此外，2024年中國金條及金幣消費(fèi)量達(dá)到321.9噸，同比增長24.54%，顯示出居民投資黃金意愿的強(qiáng)勁。

對居民來說，比起不斷上漲的金價(jià)，恐怕更令人煩惱的是如何方便快捷又安全可靠的買賣黃金。

你以為的真金白銀，可能只是鍍金的，像最近特別流行的0.01克黃金手機(jī)貼就被專家提醒，這種超輕克重的黃金很難檢測純度。

黃金回收市場也充滿了套路，通常做法是先高價(jià)報(bào)價(jià)，等把黃金燒成金水了，再借口純度不夠隨便降價(jià)個10%-20%。

銀行作為公信力較高的買賣黃金的渠道，提供黃金積存業(yè)務(wù)。指投資者通過主動或定期投資的方式購買積存金，可以贖回或者提取實(shí)物，是一種對普通人來說低門檻、靈活度和友好度都相對較高的黃金投資方式。

只是因?yàn)榻饍r(jià)上漲，銀行也在不斷調(diào)高黃金賬戶的門檻。比如招行已經(jīng)多次調(diào)整黃金賬戶認(rèn)購起點(diǎn)金額，從2024年3月27日前的500元/克一直調(diào)整到2025年2月24日后的700元/克。

這種“難買”和風(fēng)險(xiǎn)背后的稀缺性，也是黃金的價(jià)值體現(xiàn)之一。畢竟民間消費(fèi)者、投資者作為黃金價(jià)值鏈條的末端，很難真正參與到這場游戲的核心獲利環(huán)節(jié)中去。就像上一輪黃金行情中的“搶金大媽”，在金價(jià)的山頂上套牢了超過10年之久。

02 機(jī)構(gòu)

無論是黃金的稀缺性，還是央行的購金行為，其實(shí)都沒有在最近發(fā)生過顯著變化。所以光從這些角度分析，很難解釋本輪黃金暴漲的原因。

一個意想不到的角度是美國關(guān)稅政策影響。因?yàn)閾?dān)心美國對黃金等貴金屬進(jìn)口加征關(guān)稅，一場黃金實(shí)物交割、運(yùn)輸風(fēng)潮正在發(fā)生，這在近代金融史上都很罕見。

倫敦金銀庫存量在上個月下降151噸，環(huán)比減少1.74%，這種降幅可謂驚人。而與之形成鮮明對比的是，紐約金庫存量年初至今增長近400噸，較2024年10月的庫存低點(diǎn)增長超1倍。

這一數(shù)據(jù)的此消彼長，直觀地反映了黃金在兩個市場間的流動方向和規(guī)模。

考慮到兩地的金價(jià)差異，這波“倫金美運(yùn)”背后明顯存在套利空間。最活躍的美國黃金期貨交易相對于倫敦現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)，就從歷史均值的5美元左右，一路上升至1月底的70美元左右——投資者自然不會放過這個好機(jī)會。

那些持有大量期貨頭寸，同時負(fù)責(zé)幫助清算黃金交易的銀行在這波“倫金美運(yùn)”扮演了相當(dāng)重要的角色。摩根大通、布林克和匯豐，三者的黃金總庫存規(guī)模目前已超過了3000萬盎司，貢獻(xiàn)了Comex黃金庫存近期增長的大頭。

不過可別以為這些銀行又要躺贏了，事實(shí)上，摩根大通和匯豐這幾個跨大西洋市場黃金交易中的最大參與者，可能也是現(xiàn)在最為緊張的參與者。

豐厚套利收益的前提是手中有足夠的實(shí)物黃金用于交割，但紐約黃金庫存的大幅攀升，恰恰說明了在美國市場上，能夠用于期貨交割的黃金恐怕還是處于嚴(yán)重不足的狀態(tài)。

畢竟在以往，黃金期貨合約很少會真的走到實(shí)物交割這一步，大部分還是停留在交易賬戶間的數(shù)字游戲。

如今的全球政經(jīng)不確定性，讓越來越多的人希望獲得實(shí)物黃金交割，類似銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。無論是黃金交易所，還是從執(zhí)行對沖策略突然變成全市場對手盤的摩根大通等機(jī)構(gòu)，此刻都要面臨較大的黃金“兌付”壓力。

在這之中，壓力最大的還是正在經(jīng)歷黃金凈流出的倫敦金市場。

據(jù)稱，目前倫敦黃金市場參與者要從英國央行提取黃金，需要排隊(duì)等上4至8周，而在正常情況下只需要幾天或1周。如果倫敦金真的出現(xiàn)了極端情況，造成兌付危機(jī)，陷入恐慌情緒的市場會做的事情，恐怕就不止于繼續(xù)推高金價(jià)了。

03 信任

雖然短期金價(jià)上漲是在受套利等投資者行為的驅(qū)動，但世界貨幣體系中發(fā)生的的“共識變化”，可能是這波金價(jià)飆升背后更深層次的原因。

自古以來，黃金就是世界通用的硬通貨。即便是在布雷頓森林體系崩潰、美元如日中天的時候，黃金依然是可以獨(dú)力抗衡世界上所有種類紙幣貶值壓力的存在。

而且“美元強(qiáng)，黃金弱，美元弱，黃金強(qiáng)”這條經(jīng)濟(jì)規(guī)律，并不必然正確。黃金價(jià)格的走勢和美元的實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)，其實(shí)也只是在2007-2021年間發(fā)生的事而已。

這個時期，正好也是美元權(quán)威性最大、美元完全代表了全球國際貨幣的一個時期。所以很多人正是基于這段時期的一些規(guī)律，以美債收益率或美元實(shí)際利率構(gòu)建了傳統(tǒng)黃金定價(jià)框架。

問題在于，如今全球范圍內(nèi)的政府、大型機(jī)構(gòu)們，還能毫無疑慮地接受美元嗎？答案顯然是否定的。各國央行連續(xù)購入黃金、中日等國家大量拋售美債、人民幣國際化快速起步，就連美國自己，也是加密貨幣最大的推動力量。

各國政府和居民對黃金的信任并沒有被削弱，反而隨著各國對貨幣布局的調(diào)整而增強(qiáng)。在這種情況下，美元與黃金之間關(guān)系也必然變化。

總結(jié)起來，黃金作為一種傳統(tǒng)意義上的、天然的貨幣，如今其價(jià)值和意義正在被放大。而這種放大，是伴隨著美元信用的下降而產(chǎn)生的： 美元背后錨定的，實(shí)際上是一個特定時期的全球治理與社會秩序——人們相信這個秩序符合絕大多數(shù)人的利益，就自然會選擇這個秩序所匹配的貨幣，但如今這種情況已經(jīng)發(fā)生改變；

人民幣暫時無法取代美元的地位，根本上不是在否定人民幣的價(jià)值，而是在否定人民幣背后的那個工業(yè)、貿(mào)易體系的前景和穩(wěn)定性。因?yàn)樵谌蛎襟w和社交網(wǎng)絡(luò)年復(fù)一年的渲染之下，全球（包括很多中國人和中國投資機(jī)構(gòu)本身）始終無法對中國形成一個客觀真實(shí)的評價(jià)；

全球絕大多數(shù)人也沒有選擇持有比特幣或其他加密貨幣。其根本上不是否定這些貨幣的交易價(jià)值，而是否定了比特幣或其他加密貨幣身處的那個激進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化的經(jīng)濟(jì)、商業(yè)體系——線上始終無法成為絕大多數(shù)人的安身立命之所，這些打引號的貨幣與人們的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活幾乎是完全脫節(jié)的。

一邊是美元信用的下降，一邊是人民幣、比特幣等替代品因?yàn)榉N種原因還不成氣候。在這種情況下，世界貨幣領(lǐng)域的一場“大復(fù)古”應(yīng)運(yùn)而生，在所難免。