界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

狂犬病疫苗龍頭成大生物（688739.SH）近日披露業(yè)績(jī)快報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.76億元，同比下滑4.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比降低28.4%。

這是成大生物自2021年科創(chuàng)板上市以來(lái)連續(xù)第四年凈利潤(rùn)走低。盡管公司自2008年以來(lái)在國(guó)內(nèi)人用狂犬病疫苗市場(chǎng)上連續(xù)16年霸榜，但隨著更多挑戰(zhàn)者入局，其市場(chǎng)占有率已從高峰期的超70%跌至2024年的不足40%。

近年來(lái)，成大生物試圖尋找第二增長(zhǎng)線，但成效不大。公司2008年上市的乙腦滅活疫苗至今占營(yíng)收比例不足10%，正在申請(qǐng)藥品注冊(cè)的四價(jià)流感病毒裂解疫苗還未正式上市就面臨行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”。

成大生物還面臨控股權(quán)變更的不確定性。3月2日，成大生物宣布其實(shí)際控制人變更完成，由遼寧國(guó)資委變更為無(wú)實(shí)際控制人。

就公司業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)情況及控股權(quán)變更進(jìn)展等事宜，界面新聞試圖采訪成大生物，公司回復(fù)稱，2024年年報(bào)披露時(shí)間定為2025年4月23日，涉及2024年年報(bào)相關(guān)內(nèi)容及未來(lái)預(yù)期走向，根據(jù)相關(guān)法規(guī)要求，未披露的內(nèi)容暫無(wú)法進(jìn)行更多溝通。

不容忽視的是，投資者已對(duì)成大生物上市以來(lái)的表現(xiàn)有些“失望”。成大生物2025年2月28日最新股價(jià)是28.38元/股，較其IPO發(fā)行價(jià)110元/股已跌了74.2%。

王牌產(chǎn)品市占率持續(xù)走低

成大生物的人用狂犬病疫苗于2005年上市，至今仍是其最主要收入來(lái)源。2020年至2023年，成大生物來(lái)自人用狂犬病疫苗的收入分別為19.24億元、20.87億元、17.65億元、16.43億元，占總營(yíng)收比例分別為96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。

成大生物自2008年以來(lái)在國(guó)內(nèi)人用狂犬病疫苗市場(chǎng)中連續(xù)16年位居第一。2018年，長(zhǎng)生生物陷入“狂犬疫苗造假案”，成大生物趁機(jī)突圍。

成大生物招股書顯示，公司旗下人用狂犬病疫苗的批簽發(fā)量占比從2018年的43.95%猛升至73.08%。2019年，該公司還以3190萬(wàn)支銷量占據(jù)全球15.5%的最大份額，超過(guò)賽諾菲等國(guó)外疫苗生產(chǎn)商，位居全球第一。

然而，如今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已變，已有超10家國(guó)內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)的人用狂犬病疫苗獲得中檢院的批簽發(fā)。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，截至2025年1月，中國(guó)有23種已上市人用狂犬病疫苗；另有19種處于臨床開(kāi)發(fā)階段的在研人用狂犬病疫苗。

成大生物的市場(chǎng)份額正在遭到“侵蝕”。2020年，成大生物人用狂犬病疫苗產(chǎn)品的批簽發(fā)量降至912.21萬(wàn)人份，市場(chǎng)占比52.01%。另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年，成大生物相關(guān)產(chǎn)品的批簽發(fā)量約3990萬(wàn)劑，市場(chǎng)占比50.83%。中檢院數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年，成大生物相關(guān)產(chǎn)品的批簽發(fā)分別為227批次、256批次，市場(chǎng)占比24.89%、36.42%。西南證券統(tǒng)計(jì)，2024年，成大生物的人用狂犬疫苗批簽發(fā)282批次，市場(chǎng)占比36.29%。

目前成大生物的人用狂犬病疫苗仍位居市場(chǎng)第一，但市占率正在走低。2021年至2023年，公司相關(guān)產(chǎn)品銷售量分別為3231.38萬(wàn)支、2710.4萬(wàn)支、2447.11萬(wàn)支，分別同比下滑14.58%、16.12%?、9.71%，2023年庫(kù)存增長(zhǎng)了14.42%。

隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，狂犬疫苗企業(yè)開(kāi)始“以價(jià)換量”。去年8月28日，華蘭疫苗（301207.SZ）將旗下凍干人用狂犬病疫苗注射劑在武漢市采購(gòu)結(jié)算價(jià)降至127元，其他地區(qū)降至129元，下降幅度達(dá)38%。

成大生物招股書顯示，2018年至2020年，該公司旗下凍干人用狂犬疫苗產(chǎn)品單價(jià)分別是184.36元/人份、198.33元/人份、215.6元/人份。界面新聞查詢“約苗”小程序看到，目前成大生物相關(guān)狂犬病疫苗單價(jià)在70元至130元之間。西南證券研報(bào)顯示，0.5ml用量規(guī)格的成大生物人用狂犬疫苗單價(jià)是72元/支。

疫苗行業(yè)人士對(duì)界面新聞表示，這種降低價(jià)格取勝的戰(zhàn)略或是企業(yè)急于通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)的方式實(shí)現(xiàn)低價(jià)應(yīng)標(biāo)，以試圖搶占市場(chǎng)份額；“但降價(jià)并不一定會(huì)帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，這兩年流感疫苗就是這樣，想通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶市場(chǎng)，結(jié)果最終會(huì)反噬自己?！?/p>

2021年至2023年，成大生物的人用狂犬病疫苗產(chǎn)品的毛利率從89.85%降至87.03%、83.15%。成大生物解釋其2024年業(yè)績(jī)下滑時(shí)稱，主要原因是國(guó)內(nèi)人用狂犬病疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致銷售收入下降。

第二增長(zhǎng)曲線難尋

“尋找新的空間廣闊、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的重磅品種是當(dāng)前疫苗生產(chǎn)企業(yè)的重要發(fā)展方向?！贬t(yī)藥行業(yè)分析人士指出，疫苗行業(yè)是典型的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，疫苗生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受重磅產(chǎn)品的研發(fā)上市、升級(jí)換代等因素推動(dòng)；近年來(lái)我國(guó)疫苗行業(yè)發(fā)展迅速，過(guò)往的重磅品種面臨著存量市場(chǎng)消化、競(jìng)爭(zhēng)格局擁擠等局面。

多年來(lái)，成大生物一直試圖尋找其第二增長(zhǎng)線。公司另一款商業(yè)化疫苗產(chǎn)品是2008年就上市的乙腦滅活疫苗，該產(chǎn)品至今難以撐起其狂犬病疫苗收入收窄后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2018至2023年，成大生物來(lái)自乙腦疫苗產(chǎn)品的收入分別是1.04億元、8627.14萬(wàn)元、3967.11萬(wàn)元、118.14萬(wàn)元、4997.59萬(wàn)元、1.07億元，占公司收入比例分別是7.49%、5.14%、1.99%、0.06%、2.75%、6.14%。

當(dāng)前，成大生物還在開(kāi)辟市場(chǎng)需求更大的疫苗品種。目前，公司主要在研產(chǎn)品還有凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）、四價(jià)/三價(jià)流感疫苗、15價(jià)HPV疫苗、13價(jià)和20價(jià)肺炎疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、B群流腦疫苗、多價(jià)手足口疫苗、狂犬病單抗等。其中，凍干人用狂犬病疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗的境內(nèi)生產(chǎn)藥品注冊(cè)上市許可申請(qǐng)已先后于2024年9月、2025年1月獲國(guó)家藥品監(jiān)督管理局受理。

流感疫苗市場(chǎng)是成大生物瞄準(zhǔn)的新目標(biāo)。近年來(lái)，流感疫苗市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。我國(guó)首個(gè)四價(jià)流感疫苗于2018年獲批后，其批簽發(fā)總數(shù)由2019年的970萬(wàn)劑增至2023年的5560萬(wàn)劑，年復(fù)合增長(zhǎng)率54.7%。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，我國(guó)流感疫苗市場(chǎng)從2019年的20億元增至2023年的88億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率45.1%，預(yù)計(jì)2032年將進(jìn)一步增至198億元。

然而，流感疫苗市場(chǎng)更為“內(nèi)卷”。四價(jià)流感疫苗是我國(guó)流感疫苗的主力軍，2023年批簽發(fā)占比約75%。截至目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)獲批上市的流感疫苗共有19種，包含9種四價(jià)疫苗（8種裂解疫苗及1種亞單位疫苗）。另有16款處于臨床開(kāi)發(fā)階段，包括12種四價(jià)疫苗（包括10種裂解疫苗及2種亞單位疫苗）。

2024年，我國(guó)流感疫苗批簽發(fā)303批次，同比下降11%；其中，四價(jià)流感疫苗獲批簽發(fā)166批次，同比減少36%。

市場(chǎng)收窄下，2024年，流感疫苗陷入“價(jià)格戰(zhàn)”。5月，國(guó)藥集團(tuán)旗下長(zhǎng)春所、上海所、武漢所的四價(jià)流感病毒裂解疫苗中標(biāo)價(jià)從128元/支降到88元/支。6月，北京科興旗下產(chǎn)品下調(diào)至88元/支、78元/瓶；華蘭疫苗旗下四價(jià)流感病毒裂解疫苗下調(diào)至88元/支、85元/瓶，下調(diào)幅度超40%；金迪克（688670.SH）旗下產(chǎn)品也調(diào)低至88元/支、85元/瓶。

即使旗下四價(jià)流感疫苗順利獲批上市，成大生物面臨的價(jià)格壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也顯而易見(jiàn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“難守”，成大生物也試圖出海創(chuàng)收。海通國(guó)際證券研報(bào)認(rèn)為，目前我國(guó)疫苗企業(yè)海外收入還相對(duì)較低，但越來(lái)越多的公司在積極布局海外市場(chǎng)；“我們認(rèn)為，中國(guó)疫苗產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，在以中等收入國(guó)家為主的新興市場(chǎng)國(guó)家，將具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。”

不過(guò)，成大生物的出海成效有限。據(jù)介紹，公司是國(guó)內(nèi)最大的人用狂犬病疫苗出口企業(yè)，通過(guò)海外經(jīng)銷商覆蓋至泰國(guó)、印度、埃及和菲律賓等“一帶一路”沿線的國(guó)家和地區(qū)。2021年至2023年，成大生物來(lái)自境外的收入分別是1.42億元、1.37億元、1.31億元，分別占收入比重為6.8%、7.55%、7.49%。

出海的成本更是不低，成大生物境外毛利率遠(yuǎn)低于境內(nèi)。2021年至2023年，公司境外毛利率分別是65.18%、42.18%、34.41%，同期境內(nèi)毛利率則是91.65%、90.79%、87.64%。

變數(shù)：實(shí)控人變更

成大生物正迎來(lái)新的變數(shù)。3月2日，該公司宣布其實(shí)際控制人變更完成，由遼寧國(guó)資委變更為無(wú)實(shí)際控制人。

2月28日，持有成大生物54.67%的遼寧成大（600739.SH）召開(kāi)2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)，審議通過(guò)董事會(huì)換屆選舉相關(guān)議案，本次董事會(huì)換屆已完成，韶關(guān)市高騰企業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“韶關(guān)高騰”）通過(guò)提名并當(dāng)選董事人數(shù)超過(guò)遼寧成大董事會(huì)非獨(dú)立董事席位半數(shù)的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)遼寧成大經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生重大影響；且韶關(guān)高騰持有遼寧成大15.3%股份，為其第一大股東。

據(jù)此，遼寧成大的控股股東由遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司變更為韶關(guān)高騰，實(shí)際控制人由遼寧國(guó)資委變更為無(wú)實(shí)際控制人。

韶關(guān)高騰通過(guò)遼寧成大間接控制成大生物54.67%股權(quán)。此次事宜觸發(fā)了韶關(guān)高騰對(duì)成大生物的要約收購(gòu)。成大生物已收到韶關(guān)高騰出具的要約收購(gòu)報(bào)告書，要約收購(gòu)價(jià)格25.51元/股，較成大生物2月28日最新股價(jià)28.38元/股低10.11%；預(yù)定于3月5日至4月3日期間要約收購(gòu)股份數(shù)量為183,971,587股，占成大生物總股本的44.18%，所需最高資金額46.93億元。

韶關(guān)高騰為廣東民營(yíng)投資股份有限公司（簡(jiǎn)稱“粵民投”）全資子公司。據(jù)官網(wǎng)介紹，粵民投于2016年9月注冊(cè)登記，實(shí)繳資本金160億元，首期股東包括美的集團(tuán)、碧桂園、立白、海天等16家，主要投資新能源、生命科學(xué)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、大消費(fèi)、高端制造等實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

2019年7月開(kāi)始，粵民投通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持遼寧成大股份，持股比例在當(dāng)年年底觸及5%舉牌線；此后繼續(xù)增持，并以13.4億元協(xié)議收購(gòu)新華聯(lián)所持5.18%股份。2020年12月底，粵民投成為遼寧成大持股15.3%的第一大股東，超過(guò)持股11.11%的第二大股東遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。粗略統(tǒng)計(jì)下來(lái)，粵民投增持遼寧成大的資金總額近40億元。

2020年12月底至2025年2月28日，遼寧成大股價(jià)已跌超五成，以2月28日最新價(jià)10.59元/股估算，粵民投所持股份的市值約24.79億元。即便算上2021年至2023年從遼寧成大所獲分紅額合計(jì)約1.6億元，粵民投這筆投資仍浮虧。

為了避免對(duì)成大生物科創(chuàng)板上市進(jìn)程造成阻礙，粵民投曾于2020年承諾12個(gè)月內(nèi)不謀求實(shí)際控制權(quán)。如今，這一承諾到期已過(guò)去4年。

醫(yī)藥投資人士認(rèn)為，控制權(quán)的變更，可能會(huì)對(duì)相關(guān)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理帶來(lái)新的調(diào)整和變更。不過(guò)，要約收購(gòu)報(bào)告書顯示，韶關(guān)高騰沒(méi)有在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，或?qū)ι鲜泄局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重大調(diào)整的計(jì)劃；也沒(méi)有在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司或其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售、合并、與他人合資或合作的計(jì)劃，或上市公司擬購(gòu)買或置換資產(chǎn)的重組計(jì)劃；沒(méi)有改變上市公司現(xiàn)任董事會(huì)或高級(jí)管理人員的組成計(jì)劃等。

成大生物3月2日稱，本次控制權(quán)變更后，公司管理經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不會(huì)發(fā)生較大變化，不會(huì)對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，公司將繼續(xù)認(rèn)真落實(shí)和推進(jìn)既定發(fā)展戰(zhàn)略。

遼寧成大2月28日表示，本次控制權(quán)變更后，公司將繼續(xù)認(rèn)真落實(shí)和推進(jìn)既定發(fā)展戰(zhàn)略。至于后續(xù)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)及管理結(jié)構(gòu)是否調(diào)整，遼寧成大證券部人士回復(fù)界面新聞稱，此次控股權(quán)變更及相關(guān)調(diào)整還在進(jìn)行中，還不知道具體方案和后續(xù)安排。