界面新聞記者 | 龍力

近期，部分全天候策略私募產品凈值出現了較為明顯的回撤。

Wind數據顯示，名稱中含有“全天候”三個字且最近1個月內有業(yè)績更新的私募產品一共有50只，其中13只產品自年初以來的累計收益率告負。

申九資產旗下的“申九全天候3號、1號、13號”三只產品自年初以來的收益率分別為-14.91%、-9.61%和-8.52%，期間最大回撤分別為16.43%、13.91%和14.42%。以“申九全天候3號”為例，Wind數據顯示，自今年1月24日至4月3日，該產品凈值從2.7737大幅回撤至2.3278，兩個多月區(qū)間回撤高達16.08%。

申九資產成立于2016年3月，同年7月在中基協完成登記備案，目前管理規(guī)模為10-20億元。根據官網介紹，公司以“成長股”投資為特色，在多年的投資實踐過程中，逐步形成了覆蓋主觀/量化多頭策略、市場中性策略、多資產策略及衍生品策略的產品線。

Wind數據顯示，申九資產旗下一共備案了119只產品，其中15只產品名稱中含有“全天候”字樣，這15只產品中有12只目前仍在運作，其余3只已經提前清算。

仙童投資旗下“仙童全球全天候”自去年下半年以來凈值表現就一直不樂觀。根據Wind數據，截至4月3日，該產品最新累計凈值為1.674，相較于2024年6月28日的累計凈值2.2086，區(qū)間回撤為24.21%，其中產品年初以來的凈值回撤為18.53%。仙童投資成立于2009年11月，目前的管理規(guī)模為0-5億元。

此外，錢緣基金旗下的“乾緣全天候進取二期”，北京雪球私募旗下的“厚雪全天候C類”、“北京雪球私募厚雪全天候”、“長雪全天候C類”、“長雪全天候”，鈞富投資旗下的“鈞富超級全天候3號”，潼驍投資旗下的“潼驍全天候3號”，量子資產旗下的“量子匯智穩(wěn)健全天候1號 ”等多只產品近期凈值也曾出現較為明顯的回撤。

全天候策略（All Weather Strategy）由橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人瑞·達利歐（Ray Dalio）于1996年正式提出并開始實踐。該策略基于風險平價的理念，致力于通過投資能反映經濟增長與通脹的不同資產類別，構建一個在不同經濟環(huán)境下都能穩(wěn)定運行的資產組合。

橋水中國官網相關文章介紹稱，全天候投資策略的基本原則是，各類資產根據它們的現金流與經濟環(huán)境的關系對環(huán)境變化做出反應?；谶@些結構性特征來平衡資產組合，人們可以減小經濟中意外事件的影響。市場參與者可能遭遇意外的通脹漲跌或經濟增長滑坡，但全天候投資組合依然能穩(wěn)步前進，取得人滿意和相對穩(wěn)定的回報。迄今為止，全天候投資是一種被動式策略。

鉅陣資本首席投資官龍舫認為全天候策略的優(yōu)勢主要體現在三個方面：一是風險分散，該策略通過配置股票、債券、商品等多類資產，降低單一資產的波動風險；二是收益穩(wěn)定性，該策略通過大類資產配置及資產輪動對沖經濟周期的波動，力爭在不同市場條件下提供相對穩(wěn)定的長期收益；三是降低主觀判斷失誤風險，該策略不依賴頻繁主觀擇時，而是通過預設的資產配置框架自動調整資產權重，降低主觀判斷失誤風險。

近年來，國內不少私募效仿橋水基金推出了全天候策略產品。中基協數據顯示，截至4月10日，名稱中含有“全天候”三個字的私募產品一共有765只。

不過，目前國內能夠在這一賽道上真正與橋水基金相媲美的私募卻并不多見。

Wind數據顯示，截至今年3月底，橋水（中國）投資旗下的“橋水全天候增強型中國二號A類”凈值再度刷出歷史新高，達到2.1097。從歷史凈值走勢上看，該產品自2020年9月成立以后，凈值一路穩(wěn)步上揚，年化收益率為17.89%，同時最大回撤僅為6.42%。

名稱中含有“全天候”三個字且在Wind有業(yè)績展示的其他56只私募產品中，僅有8只年化收益率超過了15%，而這8只產品中最大回撤最小的也有11.31%，部分產品歷史最大回撤甚至超過了50%。

橋水（中國）投資于2018年6月在中基協完成登記備案，同年10月成立并在中基協備案首只產品“橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號”，至2021年公司管理規(guī)模已經突破100億元，也是目前國內唯一的百億外資私募管理人。

為什么打造“中國版橋水”這么難？

融智投資FOF基金經理李春瑜指出，全天候策略在極端市場環(huán)境下可能失效，如流動性危機導致各類資產齊跌，并且這一策略對投資工具要求較高，部分資產類別在國內市場選擇有限，組合中通常需要運用杠桿，杠桿比例控制不好可能增加波動。做好全天候策略存在宏觀經濟研判難度大、資產配置優(yōu)化復雜、風險因子識別與管理困難等諸多難點。

龍舫進一步分析指出，做好全天候策略的難點主要體現在以下四個方面：一是很難精準根據經濟周期匹配對應資產，構建大類資產配置的模型難度很高；二是全天候策略通常是以風險平價模型為核心，風險貢獻均衡化的計算需準確估算資產波動率和相關性，而歷史數據可能無法預測未來；三是國內市場中，商品期貨、REITs、海外資產等配置工具不足或者容量有限，制約策略的多元化無法實施；四是在遇到黑天鵝引發(fā)的市場極端波動情況下，可能無法及時進行資產的再平衡操作，導致風險敞口偏離預設目標。