文｜酒管財經(jīng)

同程收購萬達(dá)酒管，讓整個酒旅圈感到振奮。

這是行業(yè)在近幾年少有的并購案。由于雙方身上標(biāo)簽的多重性，行業(yè)內(nèi)外對此收購之后產(chǎn)生的影響又多了些討論和暢想。

未來，同程的酒管業(yè)務(wù)將走向何方？萬達(dá)酒管又會如何發(fā)展？本土高端酒店集團(tuán)的未來是什么樣子？甚至，我國酒店業(yè)的市場格局，是否又會面臨調(diào)整？

01、厘清幾個基本事實(shí)

4月17日，同程旅行控股有限公司宣布，擬通過全資附屬公司eLong, Inc.收購萬達(dá)酒店管理（香港）有限公司（下稱“萬達(dá)酒管”）100%股權(quán)，初始代價約24.97億元。

外界關(guān)于這次收購的討論很多?！毒乒茇斀?jīng)》認(rèn)為，部分探討存在對于收購事實(shí)的混淆。這里需要注意的有兩點(diǎn)：

1、同程收購的是萬達(dá)酒店發(fā)展（00169.HK）的酒店業(yè)務(wù)，而非萬達(dá)酒店發(fā)展。不過，賣掉酒店業(yè)務(wù)之后的萬達(dá)酒店發(fā)展，的確也沒多少資產(chǎn)了。

萬達(dá)酒店管理（香港）有限公司是港股上市公司萬達(dá)酒店發(fā)展（00169.HK）的子公司。

萬達(dá)酒店發(fā)展主要有兩塊業(yè)務(wù)：一個是酒店業(yè)務(wù)，另一個是物業(yè)業(yè)務(wù)。

酒店業(yè)務(wù)包括：酒店營運(yùn)與管理服務(wù)，酒店設(shè)計與建設(shè)管理服務(wù)；物業(yè)業(yè)務(wù)包括：投資物業(yè)租賃。

而同程此次收購的萬達(dá)酒店管理（香港）有限公司及其附屬公司，就是經(jīng)營萬達(dá)酒店發(fā)展的酒店業(yè)務(wù)板塊。

在2024年，萬達(dá)酒店發(fā)展收益為9.91億港元。其中，酒店業(yè)務(wù)收益為8.92億港元。物業(yè)業(yè)務(wù)收益為9929.8萬港元。

同程旗下有酒管板塊，為藝龍酒店科技。不過，同程收購萬達(dá)酒管的主體為全資附屬公司eLong, Inc.。后續(xù)萬達(dá)酒管的業(yè)務(wù)，大概率可能會整合或注入到藝龍酒店科技的版圖中。

2、董事辭職與競業(yè)協(xié)議

同程與萬達(dá)酒管發(fā)展均在公告中提到了這兩點(diǎn)內(nèi)容。

這里需要注意，董事辭職不等同于我們傳統(tǒng)理解的“高管辭職”，前者的范圍更小。

并且，是目標(biāo)公司——萬達(dá)酒店管理（香港）有限公司的現(xiàn)任董事辭職，而非萬達(dá)酒店發(fā)展的現(xiàn)在董事辭職。盡管這兩個經(jīng)營主體的董事可能有重疊的部分。

根據(jù)萬達(dá)酒店發(fā)展的2024年中報顯示，公司董事會成員包括：執(zhí)行董事——寧奇峰、劉英武；非執(zhí)行董事——韓旭、張霖、丁本錫；獨(dú)立非執(zhí)行董事——陳艷、何志平、滕斌圣。

競業(yè)協(xié)議是指的是：

大連萬達(dá)承諾于10年內(nèi)不會直接或間接參與萬達(dá)限制業(yè)務(wù)，且自協(xié)議生效之日起的20年內(nèi)不在萬達(dá)限制業(yè)務(wù)中使用萬達(dá)商標(biāo)；

雙方承諾12個月內(nèi)不招攬對方雇員，大連萬達(dá)進(jìn)一步承諾5年內(nèi)不誘使萬達(dá)酒管集團(tuán)運(yùn)營所需的若干重大合約終止。

這里提到的“萬達(dá)限制業(yè)務(wù)”是指：酒店委托管理及特許經(jīng)營業(yè)務(wù)；連鎖式、規(guī)范化、單一酒店項(xiàng)目的酒店設(shè)計及建設(shè)咨詢，惟不包括萬達(dá)許可業(yè)務(wù)。

這個承諾翻譯過來可以簡單理解成：

大連萬達(dá)在未來10年內(nèi)不會再碰酒店板塊的業(yè)務(wù)了。

萬達(dá)整個大盤的資金狀況，每一個人都有所感受。但當(dāng)它賣掉酒管業(yè)務(wù)，還做出以上承諾時，多少還是讓人有點(diǎn)唏噓和感慨。

02、沒有值與不值，一切都是最好的安排

買方和賣方在公告中花了很大篇幅去解釋一個相對專業(yè)和陌生的詞語：EV/EBITDA。

公告還羅列了很多同類酒管集團(tuán)的數(shù)據(jù)，最終要表達(dá)的意思其實(shí)就是，這筆收購?fù)澦恪?/p>

而在過去的報道中，甚至有媒體用到了“抄底”一詞。

《酒管財經(jīng)》認(rèn)為，用24.97億元的價格，收購擁有萬達(dá)瑞華、萬達(dá)文華等9大品牌，且有204家在營酒店和376家待開業(yè)酒店的萬達(dá)酒管，只能說是很合理。

對于萬達(dá)整個大盤而來，缺錢依然是“主旋律”。很多業(yè)務(wù)都可以擺上貨架，差異無非是賣多少錢和賣給誰的問題。

單說這筆交易，萬達(dá)酒店發(fā)展交易帶來的資金，如獲批可用于向全體股東分紅，將有助于萬達(dá)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

而將酒管業(yè)務(wù)賣給同程旅游——一家正在強(qiáng)勢布局酒管業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)旅游公司，也算是給這些門店找了一個好歸宿。

一個行業(yè)大咖跟《酒管財經(jīng)》聊天時提到，萬達(dá)酒管業(yè)務(wù)被同程收購，要好過賣給同行或者個別煤老板。這對于萬達(dá)、同程、行業(yè)都是好事情。

對于同程來說，它旗下的藝龍酒店科技板塊，已經(jīng)擁有多個酒管集團(tuán)，涵蓋數(shù)十個酒店品牌。但是，它依然缺乏一個體量足夠大、品牌知名度足夠強(qiáng)勢、在中高端和高端酒店領(lǐng)域有足夠話語權(quán)的酒管集團(tuán)。而萬達(dá)酒管可以給它補(bǔ)齊這些。

不過，這里依然有一個不確定性因素。

眾所周知，富力昔日從萬達(dá)手里接收了77家酒店資產(chǎn)，成為我國最大的高端酒店業(yè)主之一。

但是，富力目前處境并不理想。當(dāng)下，富力地產(chǎn)持有的酒店數(shù)量由2024年年中的90家減少至2024年年末的下22家。

出現(xiàn)如此巨幅下滑的原因在于一筆未償還的債務(wù)，使得旗下68家酒店及一幢寫字樓被實(shí)施資產(chǎn)接管。而該酒店資產(chǎn)就是富力昔日收購萬達(dá)酒店資產(chǎn)的核心部分。

這種變化充滿了不確定性。如果該資產(chǎn)出現(xiàn)更迭，便意味著上述諸多酒店的業(yè)主也隨之出現(xiàn)變化。結(jié)合過往經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)，業(yè)主變化之后往往會出現(xiàn)翻牌的情況。

03、瘋狂大猜想：未來還會有哪些變局？

對于酒旅行業(yè)，好久沒有如此規(guī)模的收購動作了。這的確令人感到興奮。

《酒管財經(jīng)》認(rèn)為，這種動作一定不是終點(diǎn)，未來可能還會有很多大變局在等待著大家。

一個是，萬達(dá)酒店發(fā)展是否還會賣賣賣？

在出售上述資產(chǎn)之后，萬達(dá)酒店發(fā)展只擁有物業(yè)業(yè)務(wù)，即投資物業(yè)租賃、海外買賣及租賃之物業(yè)。

萬達(dá)酒店發(fā)展方面向媒體回應(yīng)時表示，本次交易僅涉及酒店管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)有萬達(dá)自持的酒店物業(yè)資產(chǎn)仍將由萬達(dá)集團(tuán)繼續(xù)持有。

《酒管財經(jīng)》認(rèn)為，未來，萬達(dá)酒店發(fā)展極有可能會繼續(xù)出售或剝離相關(guān)資產(chǎn)。甚至，還有可能像復(fù)星之于復(fù)星旅文一樣，萬達(dá)將該上市公司進(jìn)行私有化處理。

另一個是，同程是否還會繼續(xù)買買買（酒店資產(chǎn)）？

今年是藝龍酒店科技成立的第四個年頭，該公司表現(xiàn)出了極大的成長性和擴(kuò)張性。

藝龍酒店科技憑借收購實(shí)現(xiàn)了早起的快速發(fā)展，但其對收購標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高。當(dāng)下追求有品質(zhì)的規(guī)模發(fā)展。

而此次同程收購萬達(dá)酒管，讓行業(yè)思考，高端產(chǎn)品板塊獲得補(bǔ)充之后，還會有哪些標(biāo)的會被納入考察之內(nèi)？

《酒管財經(jīng)》認(rèn)為，同藝龍酒店科技現(xiàn)有酒店產(chǎn)品重合度較高的酒管集團(tuán)，大概率不會再進(jìn)行并購。

不過，萬達(dá)酒管并入之后，同程極有可能還會繼續(xù)拉高在高端酒店的長板，或會繼續(xù)尋找合適標(biāo)的。

結(jié)合國內(nèi)市場情況，那些主做度假品牌、輕資產(chǎn)模式的高端產(chǎn)品、具有明顯產(chǎn)品特色的酒店集團(tuán)，受到關(guān)注的可能性會更高一些。比如說：（歡迎朋友們來填空）。

第三個是，未來國內(nèi)酒店格局，會是什么狀態(tài)？

當(dāng)下，“酒店三巨頭”的叫法在弱化。原本，錦江酒店、華住集團(tuán)以及首旅酒店被稱為“三巨頭”，但因前面兩家集團(tuán)快速成長，首旅逐漸被甩在了身后。

業(yè)內(nèi)現(xiàn)在有“兩極”或“四強(qiáng)”的叫法?！皟蓸O”其實(shí)是指的錦江、華住。而“四強(qiáng)”則是指“錦江、華住、首旅、亞朵”。

當(dāng)同程收購萬達(dá)酒管，若后續(xù)再將其納入藝龍酒店科技的序列之后，我國酒店集團(tuán)的規(guī)模排名，是不是會出現(xiàn)較大的變化？

更加關(guān)鍵的是，包括同程、攜程、美團(tuán)等在內(nèi)的OTA巨頭，似乎仍在發(fā)力做大酒店板塊業(yè)務(wù)。

比如，攜程控股民宿品牌——大樂之野的母公司，新東方投資松贊，美團(tuán)成立酒管新公司等。親自下場做酒店，成了OTA平臺展開競爭的另外一片戰(zhàn)場。

另外，根據(jù)藝龍酒店科技旗下各個酒管集團(tuán)的發(fā)展情況來看，那些被收購的酒店品牌似乎都獲得了一定的發(fā)展。這可能會加快同程在酒店業(yè)務(wù)板塊的布局。

倘若，同程后續(xù)又有類似收購萬達(dá)酒管的大事件發(fā)生。那么，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的酒店集團(tuán)，在經(jīng)過一段時間的發(fā)展，是否會沖到行業(yè)更靠前甚至是前三的位置？

顯然，這既瘋狂又值得期待。

統(tǒng)籌 | 勞殿

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