界面新聞記者 | 富充

界面新聞編輯 | 任雪松

作為預(yù)調(diào)雞尾酒“RIO銳澳”（以下簡稱“銳澳”）的母公司，百潤股份正面對收入、凈利潤雙降的挑戰(zhàn)。

2024財年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.48億元，同比下降6.61%；歸母凈利潤7.19億元，同比減少11.15%。這一業(yè)績表現(xiàn)與2023年營收凈利雙增的態(tài)勢形成對比，2023年高基數(shù)效應(yīng)下，2024年度預(yù)調(diào)雞尾酒增長承壓。

這一雙位數(shù)利潤降幅，標(biāo)志著公司主營業(yè)務(wù)的增長動能正進(jìn)入調(diào)整期。而這背后最直接的誘因，是其核心產(chǎn)品“銳澳”系列預(yù)調(diào)雞尾酒所面臨的品類疲態(tài)與消費轉(zhuǎn)向。

企業(yè)同時公布了一季度業(yè)績情況，凈利潤小幅回暖，同比增長7.03%，但營業(yè)收入仍然出現(xiàn)8.11%的同比下滑。百潤股份看似穩(wěn)坐“預(yù)調(diào)雞尾酒第一股”之位，但透過收入的連續(xù)下滑、結(jié)構(gòu)性瓶頸的暴露、以及烈酒新業(yè)務(wù)尚未放量的現(xiàn)實，公司正緩慢駛?cè)胍粋€“利潤好看、增長隱憂”的關(guān)鍵時刻。

主營產(chǎn)品下行

銳澳創(chuàng)立于2003年，彼時的酒水行業(yè)剛步入“悅己飲酒”時代，品牌以其低酒精度、高顏值包裝迅速收獲大批用戶。時至今日，銳澳依舊是國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場的頭部品牌，連續(xù)多年市占率第一，其所代表的預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)2024年在公司營收占比達(dá)到87.83%。但2024年，其收入同比下降7.17%，銷售箱數(shù)減少8.81%，成為拖累公司整體營收的主因。

渠道端的壓力首當(dāng)其沖。線下經(jīng)銷商體系在過去一年整體收縮，經(jīng)銷商數(shù)量從2164家減少至2068家，其中華東區(qū)域縮水明顯，下降16%。這不僅削弱了產(chǎn)品在傳統(tǒng)零售終端的覆蓋能力，也映射出經(jīng)銷商對產(chǎn)品動銷信心的下降。

百潤公司目前主要渠道分為線下、數(shù)字零售、即飲三類，過去一年中上述渠道均出現(xiàn)營收同比下降的情況。具體而言，過2024財年，線下渠道營收占比超過88%，營收同比微降1.48%；而在曾被寄予厚望的線上渠道，營收占比為8.73%，營收同比下滑達(dá)到30.75%；即飲渠道營收同比下滑43.58%，但在公司營收中占比僅在2%左右。

過去幾年，“微醺”已從新奇口感轉(zhuǎn)為日常習(xí)慣，而年輕一代消費者正在尋找新的情緒表達(dá)與社交飲品：硬蘇打、精釀、低度威士忌、功能型酒飲紛紛登場，擠壓了銳澳曾經(jīng)主導(dǎo)的“低度甜酒”市場空間。

百潤試圖通過酒精度數(shù)分別對應(yīng)3度、5度、8度的“358矩陣”維持產(chǎn)品張力——即以微醺、清爽、強爽三條產(chǎn)品線形成不同場景下的組合。但從結(jié)果看，新品雖頻繁，生命周期卻在縮短，消費者的品牌黏性與復(fù)購意愿出現(xiàn)明顯松動。

具體產(chǎn)品而言，近日國金證券在研報中分析稱，2024年第四季度預(yù)調(diào)雞尾酒營收同比減少19.5%。預(yù)計系強爽高基數(shù)擾動，清爽微醺表現(xiàn)相對穩(wěn)健。根據(jù)東吳證券估算，銳澳系列中，強爽占比約為40至50%，占據(jù)近半壁江山；微醺和清爽收入占比共超過40%。

潛在經(jīng)營風(fēng)險

從總體財務(wù)情況來看，企業(yè)基本實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2024年底，公司總資產(chǎn)為81.19億元，同比增長14.17%；歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為46.87億元，同比增長15.89%。資產(chǎn)負(fù)債率從43.14%微降至42.15%，流動比率保持在1.51的健康水平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.73億元，同比增長19.69%，顯示主業(yè)造血能力穩(wěn)健。

但企業(yè)經(jīng)營也存在一定潛在風(fēng)險。

首先是銷售費用率較高的問題。2024年公司整體毛利率維持在69.92%，甚至較2023年小幅增長2.31個百分點。然而，這一指標(biāo)并未轉(zhuǎn)化為更強的凈利潤表現(xiàn)。其原因之一，是銷售費用依然高企——全年費用高達(dá)7.5億元，占收入比重超過24%。與產(chǎn)品形態(tài)相近的啤酒相比，24%的銷售費用率基本在行業(yè)中屬較高水平，五大啤酒上市公司中該費用一向較高的百威亞太2024年銷售費用率為26%。

公司在2025年第一季度進(jìn)行了明顯的費用壓縮。銷售費用同比下降33.53%。成本的節(jié)約帶動該季度凈利潤同比增長7.03%，扣非凈利潤增長10.39%，實現(xiàn)短期盈利改善。

然而，這種“控費增利”的模式很大成分依賴降本，而非完全來自業(yè)務(wù)基本面的轉(zhuǎn)好，因為收入仍在下滑——一季度營收7.37億元，同比下降8.11%，且環(huán)比2023年四季度依舊持平。

其次，盡管企業(yè)銷量出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能卻在增加。報告期內(nèi)，四大生產(chǎn)基地擴(kuò)建項目陸續(xù)竣工。

企業(yè)在新建產(chǎn)能消化或生產(chǎn)結(jié)構(gòu)效率優(yōu)化方面表現(xiàn)如何，有待進(jìn)一步觀察。同時，投資活動現(xiàn)金流凈流出8.83億元，主要投向生產(chǎn)基地擴(kuò)建和威士忌陳釀項目，新產(chǎn)能也產(chǎn)生了一定的資本開支壓力。

2024年，企業(yè)存貨金額增長33.7%至10.43億元，食用香精庫存量同比激增63.04%，原因系為節(jié)假日備貨。2025年一季度，存貨數(shù)值增長至11.21億，盡管存貨包括原材料、包裝物、產(chǎn)成品、自制半成品等多項內(nèi)容，但需警惕該項變化對現(xiàn)金流的潛在影響。

新業(yè)務(wù)尚待發(fā)力

在銳澳增長趨緩、費用壓縮有限的局面下，百潤將目光轉(zhuǎn)向更具想象空間的“第二增長曲線”——國產(chǎn)威士忌。

威士忌業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點，2024年桶陳數(shù)量突破40萬只，建成100萬只橡木桶管理能力，推出"崍州"單一麥芽和"百利得"調(diào)和威士忌兩款產(chǎn)品。

盡管該業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模收入，但產(chǎn)能儲備、工藝創(chuàng)新和品牌建設(shè)同步推進(jìn)。白色烈酒則推出"椒語"金酒、"嶺冽"伏特加，與需要長期陳年的威士忌產(chǎn)品協(xié)調(diào)配合，增加市場宣傳度。

但截至2025年一季度，烈酒業(yè)務(wù)仍處于早期培育階段，對財務(wù)的貢獻(xiàn)仍尚未體現(xiàn)。同時，威士忌作為一個投入大、陳年周期久、復(fù)購周期長的品類，短期難以形成像預(yù)調(diào)雞尾酒那樣的規(guī)模效應(yīng)，也對企業(yè)的品類教育與渠道積累提出挑戰(zhàn)。

公司在2024年內(nèi)完成了組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，將香精板塊整體剝離至全資子公司獨立運營，意在爭取高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，優(yōu)化稅收與資源配置。2024年，該板塊營收3.37億元，同比增長6.3%，業(yè)務(wù)相較穩(wěn)定。但香精板塊體量有限，僅占據(jù)整體營業(yè)收入約11%，尚不具備支撐整體營收的能力。

總體來看，百潤股份當(dāng)前所面臨的挑戰(zhàn)與機會并存。公司主力業(yè)務(wù)——預(yù)調(diào)雞尾酒已逐步進(jìn)入增長平臺期，消費端變動和渠道調(diào)整帶來結(jié)構(gòu)性壓力；新業(yè)務(wù)線尚未形成可量化的貢獻(xiàn)，尚需持續(xù)投入和市場培育。從財務(wù)視角看，公司仍具備盈利能力與穩(wěn)健現(xiàn)金流，但增長質(zhì)量與可持續(xù)性面臨考驗。