界面新聞記者 | 劉婷

北京時間周四凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%-4.50%不變，符合市場預期。分析師表示，美聯(lián)儲仍然堅定地處于觀望狀態(tài)，但美國新政府關稅等政策帶來的困境愈發(fā)明顯，美聯(lián)儲正在陷入應對“滯漲”的思維模式，預計今年首次降息最早可能要在下半年才能開啟。

這已經(jīng)是自去年9月開啟降息周期以來，美聯(lián)儲第三次選擇按兵不動，主要原因在于美國新政府經(jīng)濟政策帶來的不確定性。經(jīng)濟學家普遍認為，唐納德·特朗普政府推行的對外大征關稅、對內驅逐移民和減稅等政策，將推高美國通脹，可能帶來經(jīng)濟衰退甚至“滯漲”。特朗普1月底上臺以來，多次施壓美聯(lián)儲繼續(xù)降息，以配合其關稅等經(jīng)濟政策的實施，還威脅要炒掉美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾。

在此次議息會議上，美聯(lián)儲繼續(xù)傳遞明確的觀望態(tài)度。在會后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾也再次明確強調“不需要急于”調整利率，以及關稅的影響到目前為止“比預期要大得多”。

值得注意的是，相比上次會議，此次會議聲明出現(xiàn)兩處措辭上的變化。一是淡化凈出口分項對于美國經(jīng)濟增長的負面影響，仍然強調美國經(jīng)濟處于穩(wěn)健的擴張狀態(tài)；二是強化對于未來美國經(jīng)濟面臨高通脹與高失業(yè)風險的表述。美聯(lián)儲關注雙重使命相關的兩個方向的風險，認為失業(yè)率和通脹走高的風險已經(jīng)升高。

惠譽評級首席經(jīng)濟學家布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）對界面新聞表示，新增的措辭表明，特朗普關稅沖擊將同時抑制美國實際GDP增長并推高物價，使美聯(lián)儲陷入兩難境地，因為維持充分就業(yè)所需的政策舉措與控制通脹所需的措施完全相悖。

法國資管公司東方匯理表示，美聯(lián)儲認為當前美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)實質性問題，仍堅定保持觀望模式。

“但其反復宣稱經(jīng)濟處于穩(wěn)固狀態(tài)，與之形成鮮明對比的是疲弱的調查數(shù)據(jù)以及增長和通脹的不確定性的上升?！痹摍C構投資研究所全球宏觀經(jīng)濟主管馬哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）對界面新聞表示。

華創(chuàng)證券認為，美聯(lián)儲現(xiàn)在處于一種應對“滯脹”風險的思維模式，這意味著美聯(lián)儲缺少降息的緊迫感，反倒具備預先反應抑制甚至消除滯脹風險的動機，因而保持耐心。

“如同會后聲明中，還有鮑威爾講話所強調的，高通脹和高失業(yè)的風險已經(jīng)上升，這種判斷是基于特朗普政府的高關稅政策大概率要落地實施。站在風險管理的角度，美聯(lián)儲處于一種應對‘滯脹’風險的思維模式，就是評估產(chǎn)出下降和通脹上行哪一個先來，或者會不會同時到來?！比A創(chuàng)證券分析師牛播坤在研報中表示，簡言之，相較于高通脹和高失業(yè)的不同風險本身，美聯(lián)儲貨幣政策想要應對的是這些風險同時暴露出來的可能性，也就是“滯漲”。

“滯脹”是經(jīng)濟停滯和通貨膨脹的結合，即物價持續(xù)上漲，同時經(jīng)濟增長放緩，失業(yè)率上升?！皽洝钡闹饕憩F(xiàn)形式通常在于疲軟的數(shù)據(jù)，如消費者信心調查和供應管理指數(shù)的下降。

對于未來降息路徑，多數(shù)分析師認為最早可能在7月才能開啟。

鮑威爾在新聞發(fā)布上明確表示，要等到6月才能對降息路徑有所預估，不必著急采取行動，進一步觀望的成本很低。

對此，招商證券認為，這一表態(tài)已經(jīng)暗示6月大概率不會降息。再加上今年尤其是3月以來鮑威爾表態(tài)持續(xù)偏鷹，以及鮑威爾曾在2021年時誤判當時美國通脹是“暫時性的”，因此本輪美聯(lián)儲調整貨幣政策立場可能會更加謹慎。因而，在貿(mào)易談判有進一步明確的結果之前，美聯(lián)儲的最優(yōu)做法還是觀望等待、數(shù)據(jù)依賴；美國資管公司威靈頓也認為，6月美聯(lián)儲可能缺乏足夠的通脹或失業(yè)數(shù)據(jù)來支持其降息。

財通證券預測，美聯(lián)儲降息時點或在7月開啟。一方面，價格領先指標顯示服務通脹仍將下行，關稅沖擊對通脹或是一次性影響且影響節(jié)奏靠后，未來美國通脹或保持區(qū)間震蕩。另一方面，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不斷下修，薪資增速放緩，就業(yè)趨于降溫。綜合來看，短期內通脹存在上升風險，但在當前仍然偏高的利率下，美國未來經(jīng)濟增長仍將繼續(xù)放緩，疊加特朗普政策引發(fā)的經(jīng)濟不確定性增加，美聯(lián)儲仍將下調利率。

巴克萊銀行則預計，美聯(lián)儲可能在7月和9月分別降息25個基點，將在進口關稅上升和貿(mào)易政策不確定性的情況下謹慎地平衡通脹和失業(yè)率的上升。

若勞動力市場保持韌性，惠譽甚至預測美聯(lián)儲降息或推遲至四季度。東方匯理也持類似判斷，該機構稱，經(jīng)濟增長放緩或壓倒暫時性通脹壓力，美聯(lián)儲啟動大規(guī)模降息可能在年末。

另外，浙商證券分析，潛在的“滯脹”趨勢下，美聯(lián)儲政策重心或將聚焦于通脹。主要原因在于美國經(jīng)濟雖有下行壓力但勞動力供給端約束或使得失業(yè)率仍在中性目標附近。在此背景下，預計美聯(lián)儲將保持政策定力，在下半年逐季降息，每次25個基點。