文 | 子彈財經

4月25日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（以下簡稱“紅星冷鏈”）向港交所遞交了上市招股書，擬在港交所主板上市。

這家背靠“三湘第一村”紅星村的村辦企業(yè)，憑借在冷鏈行業(yè)近20年的深耕，已成長為中國中部地區(qū)冷凍食品交易總值第二、湖南省第一的冷鏈巨頭。

然而，紅星冷鏈的招股書也暴露出該公司面臨的深層次矛盾：公司上市前三年累計分紅2億元，但卻出現營收增長停滯、研發(fā)投入微薄等問題。

在順豐冷運、京東物流等全國性巨頭加速滲透的背景下，紅星冷鏈能否突破區(qū)域壁壘，布局全國市場，也成為行業(yè)關注的焦點。

1 村辦企業(yè)打造出冷鏈巨頭，上市前曾大額分紅

要了解紅星冷鏈的歷史，就繞不過湖南省長沙市雨花區(qū)的紅星村。

作為農村集體經濟的典型代表，紅星村在上世紀90年代就開始探索以村為單位，成立村集團企業(yè)。在時任紅星村村委會主任羅躍的帶領下，長沙紅星實業(yè)公司成立了。

1994年、1997年和2000年，紅星村先后建成并成功運營了井灣子家具城、農副產品大市場和紅星國際會展中心等項目，帶領村民們奔向共同富裕，紅星村也是長沙首批“億元村”之一。

到2020年，紅星村集體經濟規(guī)模已經突破了100億元大關，村民人均年純收入10萬元，被稱為“三湘第一村”。

而紅星冷鏈的前身，就是背靠紅星村，在2006年由紅星實業(yè)及其他早期股東成立的湖南紅星冷凍食品有限公司。

經過近20年的發(fā)展，紅星冷鏈目前擁有冷凍食品交易平臺和冷凍倉儲服務兩大核心業(yè)務。

據灼識咨詢的報告顯示，2024年，紅星冷鏈的冷凍食品交易服務實現約400億元的交易總值，在中國中部地區(qū)所有冷凍食品交易服務提供商中排名第二，在湖南省內排名第一。

紅星冷鏈在長沙的自營交易平臺占地面積超過3.6萬平方米，位于長沙的兩個基地的自營冷凍倉儲設施設計總庫容超過100萬立方米，或超過23萬噸的可用庫容。

截至2024年底，紅星冷鏈為超過700位客戶提供服務。

上市前，紅星冷鏈的控股股東包括紅星實業(yè)、紅日景明、紅日明升及紅星中心，這幾家公司合共控制紅星冷鏈已發(fā)行股本總額的70.97%。此外，國企子公司湖南食品也持有紅星冷鏈4.85%的股權。

在紅星冷鏈的董事會中，現年55歲的羅躍擔任公司的董事長，同時也是非執(zhí)行董事。他從2005年10月起擔任紅星冷鏈控股股東紅星實業(yè)的總經理、副董事長及董事長。

45歲的李俊擔任公司的副董事長兼非執(zhí)行董事，72歲的張明生擔任公司的執(zhí)行董事，他曾是紅星冷鏈的總經理，2023年底卸任總經理職務，其個人也直接持有紅星冷鏈0.3%的股權。

「子彈財經」注意到，紅星冷鏈在遞交招股書前，曾有過大額分紅。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年（以下簡稱“報告期內”），紅星冷鏈分別宣派現金股息3000萬元、3000萬元及1.4億元，均已悉數派付。過去3年內，該公司累計分紅2億元。

值得一提的是，報告期內，紅星冷鏈的年內利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元和8288萬元，這3年的利潤總和約為2.37億元。

而這3年的分紅總額占紅星冷鏈利潤總和的84.4%，并且2024年分紅金額1.4億元超過當年的利潤8288萬元。

紅星冷鏈先進行了較高比例的分紅，如今又想通過上市募資擴產，容易引發(fā)外界質疑其募資的合理性。

而且同期，公司還分別累計欠繳若干員工社會保險及住房公積金供款約550萬、480萬和490萬元。

未來，紅星冷鏈的管理層需要在股東回報、員工保障與企業(yè)長期發(fā)展中找到平衡點。

2 業(yè)績增長停滯，短期償債壓力明顯

招股書顯示，紅星冷鏈面臨著區(qū)域型企業(yè)的增長瓶頸。

報告期內，紅星冷鏈的年營收分別約為2.37億元、2.02億元和2.34億元，營收復合增長率約為-0.64%。凈利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元和8288萬元，年復合增長率僅為2.35%。

圖 / 紅星冷鏈招股書

過去3年，紅星冷鏈的冷凍倉儲服務營收占比分別為58%、65.8%和68.5%，是公司的第一大業(yè)務。租賃服務的營收占比分別為16.7%、19.1%和18.1%，是公司的第二大業(yè)務。

招股書透露，公司從2022年開始實施智能冷凍倉儲門店擴建項目（即“五期項目”），已經于2024年完工，五期項目將提升他們的能力，取得更大的市場份額，推動收入增長。

不過，公司的核心業(yè)務冷凍倉儲服務的價格和庫容利用率雙雙下滑，暴露了業(yè)績增長乏力的事實。

數據顯示，2022年至2024年，紅星冷鏈南部冷凍倉儲基地的平均月倉儲費從每噸79.4元降至66.9元，北部基地從每噸59.5元降至51.5元；總庫容利用率從96.7%降至88.1%。

圖 / 紅星冷鏈招股書

其中，南部冷凍倉儲基地的庫容利用率分別為98.9%、99%及90.5%。

2024年，南部冷凍倉儲基地的庫容利用率明顯下降，原因是其總可用庫容增加；其月均冷凍倉儲費由2023年的每噸79.3元減少至2024年的每噸66.9元，原因是公司采取了戰(zhàn)略性低價策略吸引新客戶所致。

而北部冷凍倉儲基地在總可用庫容不變的情況下，庫容利用率出現大幅下滑，報告期內分別為85%、68.6%及67.8%。

北部基地的冷凍倉儲客戶數量也從2022年的279位減少至2023年的99位，并在2024年進一步減至67位，2023年客戶數減少的原因2022年曾因疫情導致客戶激增，2024年客戶數繼續(xù)減少，則是因為面臨激烈的市場競爭時，他們戰(zhàn)略性地關注了需求量較大的重要客戶。

這些數據說明，紅星冷鏈在激烈的市場競爭中，不僅存在降價換取新客戶的情況，也在市場競爭中出現了部分客戶的流失。

在這樣的大背景下，紅星冷鏈仍有意通過IPO募資擴產，計劃在未來3年內新建一座加工廠及配套冷凍倉儲設備，總設計庫容約為10萬立方米或超過2萬噸可用庫容。其加工廠將為客戶提供冷凍食品加工服務。

報告期內，紅星冷鏈也面臨營運地區(qū)有限、供應商集中風險。在招股書中，紅星冷鏈雖未透露來自湖南省的營收占比，但表示主要在湖南省經營業(yè)務，地理范圍相對有限。另據新浪財經報道，紅星冷鏈有超過9成收入來自湖南省。

紅星冷鏈在招股書中也披露，報告期內，公司的五大客戶主要包括在湖南省從事食品生產、批發(fā)及零售的當地商戶及小微企業(yè)，專注于冷凍食品、包裝食品及農產品，前五大客戶貢獻的收入分別占同年總收入的9%、8.7%及8.1%，且期間并無單一客戶的貢獻超過總收入的3%。

當前，紅星冷鏈的供應商主要包括電力、水及燃氣的公用事業(yè)供應商及裝卸服務供應商。

報告期內，公司對前五大供應商的采購額分別為3800萬元、3390萬元和3720萬元，分別占其同年采購總額的78.1%、89.2%和86.4%。2023年，公司的最大供應商采購額曾占其總額的54.1%。

此外，紅星冷鏈還面臨明顯的償債壓力。報告期內，該公司的流動比率指標惡化，分別為2.4、0.6、0.6。

報告期各期末，公司現金及現金等價物分別為5703.4萬元、5615萬元和3602.1萬元。同期的流動負債總額分別約為6633.3萬元、2.23億元、1.35億元。

這表明公司短期債務規(guī)模增長較快，且償債資金來源減少，導致償債壓力持續(xù)上升。

3 研發(fā)投入微乎其微，從區(qū)域巨頭走向全國面臨巨大挑戰(zhàn)

在業(yè)務面臨增長瓶頸時，紅星冷鏈除了擴大規(guī)模（新建冷凍倉儲增加庫容）、拓展新業(yè)務（提供冷凍食品加工服務）外，也想要通過探索技術變革帶來新的增量。

紅星冷鏈在招股書中表示：數字化能力已成為關鍵的競爭因素，通過引入物聯網、大數據、人工智能等先進技術，企業(yè)能夠實現智能化倉儲運營，包括自動化庫存管理、實時監(jiān)控和智能預警等功能，從而支持正確決策，降低管理成本，提升運營效率。

紅星冷鏈透露，他們通過IPO募集的部分資金將用于升級現有業(yè)務中使用的設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術以賦能他們的運營及客戶，以此提升營運效率并減少人力依賴。

此外，公司還計劃為客戶提供數位化工具以強化營運的可視性，并招聘及培訓員工以支援技術升級。

不過從過往數據看，紅星冷鏈對研發(fā)的投入卻微乎其微。截至2024年末，公司只有9名研發(fā)人員，占員工總數的比例僅為2.4%。

圖 / 紅星冷鏈招股書

過去3年，公司研發(fā)投入分別為44.9萬元、111.7萬元和110.9萬元，占公司總營收的比例分別為0.2%、0.6%和0.5%，3年累計研發(fā)投入總額也僅有267.5萬元。

對比來看，全國性冷鏈物流企業(yè)早已將研發(fā)視為核心競爭力。順豐控股和京東物流在2024年的研發(fā)投入分別為25.34億元和35.71億元，占公司總營收的比例分別約為0.9%和1.95%。從整體研發(fā)占比方面也超過了紅星冷鏈。

盡管順豐和京東兩家物流巨頭并未公布他們在冷鏈領域的具體研發(fā)投入及占比情況，但公開資料顯示，截至2024年12月31日，京東物流已獲授權專利和軟件超5000項，其中涉及自動化技術和無人技術的專利數量超過3000項；順豐生效中及申報中的專利4180項，其中發(fā)明專利數占比61.5%。

而同期，紅星冷鏈僅有3項實用新型專利以及10項軟件版權，并無發(fā)明專利?？梢?，紅星冷鏈與主要競爭對手之間的技術儲備差距巨大。

圖 / 紅星冷鏈招股書

目前，已經在湖南省做到行業(yè)第一的紅星冷鏈，想要打破增長瓶頸，進一步走向全國市場，勢必會與順豐冷運、京東物流一較高下，屆時若紅星冷鏈沒有足夠的技術儲備，恐怕難以競爭中占到優(yōu)勢，甚至技術代差也可能會轉化為客戶流失的加速度，讓企業(yè)舉步維艱。

另外，在湖南省內，玉湖冷鏈也在重點布局，他們2024年投建了占地400畝，庫容28萬噸的長沙交易中心，將在2026年全面開園，這個項目也可能對紅星冷鏈的業(yè)務形成潛在的競爭壓力。

總而言之，處于勞動密集型行業(yè)的紅星冷鏈面臨著較為嚴峻的外部競爭環(huán)境，同時其內部加大研發(fā)投入，做好技術轉型升級也迫在眉睫。

紅星冷鏈此次沖刺港交所IPO，既是區(qū)域冷鏈企業(yè)資本化的關鍵一步，也是其突破增長瓶頸的背水一戰(zhàn)。

盡管“交易+倉儲”的閉環(huán)生態(tài)在湖南省內市場驗證成功，但在業(yè)績增長停滯、償債壓力加大、巨頭競爭等多重壓力之下，紅星冷鏈的IPO之路仍充滿變數。