文｜新財(cái)域

2025年5月13日晚，紅星美凱龍一紙公告將創(chuàng)始人車建興推至風(fēng)暴中心。

這位從常州金壇木匠起家、打造千億家居帝國(guó)的傳奇商人，因被云南省監(jiān)察委員會(huì)立案調(diào)查并采取留置措施，引發(fā)資本市場(chǎng)巨震。

從家具扛把子到借錢還債，已走到家具賣場(chǎng)范式革命臨界點(diǎn)的美凱龍，正在體驗(yàn)新舊消費(fèi)理念交替的殘酷法則。

01、掌門人被監(jiān)察委帶走

繼居然之家創(chuàng)始人汪林朋被留置，家具行業(yè)另外一家巨頭紅星美凱龍，同樣遭遇創(chuàng)始人危機(jī)。

2025年5月13日晚間，美凱龍?jiān)跍蹆傻亟灰姿脚?，公司接到公司董事車建興先生家屬的通知，于近日收到云南省監(jiān)察委員會(huì)電話通知，對(duì)車建興先生立案調(diào)查并實(shí)施留置措施。公告中一句“目前公司尚未收到書(shū)面通知”的補(bǔ)充說(shuō)明，反而加劇了市場(chǎng)的不安，5月14日開(kāi)盤(pán)美凱龍?jiān)庥龃蟮?，雖后又回彈，最終仍以下跌結(jié)束交易。

這場(chǎng)風(fēng)暴的核心人物車建興，是紅星美凱龍34年發(fā)展史上不可替代的靈魂角色，亦是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家白手起家的經(jīng)典樣本：以木匠起步，在1986年借款600元?jiǎng)?chuàng)辦家具廠，1990年開(kāi)設(shè)首家紅星家具城，逐步構(gòu)建起覆蓋全國(guó)的家具零售帝國(guó)。

在巔峰時(shí)期，紅星美凱龍?jiān)谌珖?guó)布局400余家商場(chǎng)，資產(chǎn)超過(guò)千億，2018年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市，市值一度突破2600億元。

雖然在2023年的債務(wù)危機(jī)中，車建興以62.86億元將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廈門國(guó)資建發(fā)股份，但車建興通過(guò)多層股權(quán)架構(gòu)，掌握了美凱龍34%的表決權(quán)，并以總經(jīng)理身份繼續(xù)主導(dǎo)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與資本運(yùn)作。

因此此次其突遭留置，不僅意味著企業(yè)權(quán)利中樞的空懸，更觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)于紅星美凱龍債務(wù)危機(jī)、治理泥潭的多重?fù)?dān)憂。

就在5月14日，美凱龍公告將于5月29日召開(kāi)2025年第三次臨時(shí)股東大會(huì)。此次會(huì)議審議的關(guān)鍵議題，既是向控股股東建發(fā)股份借款 95 億元一事。

這是美凱龍應(yīng)對(duì)自身超百億短期債務(wù)的關(guān)鍵救命稻草，而如今掌舵人的突然消失，不僅讓市場(chǎng)產(chǎn)生更為深層的憂慮情緒，也讓不少投資人不得不重新評(píng)估美凱龍乃至車建興本人各種承諾的可信度。

02、或涉職務(wù)犯罪

那么到底因?yàn)槭裁丛?，?dǎo)致車建興被留置呢？

目前無(wú)論是云南省還是美凱龍，對(duì)此都沒(méi)有明確的說(shuō)明。美凱龍?jiān)诠嬷斜硎荆?/p>

目前尚未收到任何書(shū)面形式《留置通知書(shū)》《立案通知書(shū)》，亦未收到云南省監(jiān)察委員會(huì)需要協(xié)助調(diào)查或提供任何資料的要求。

不過(guò)外界猜測(cè)，監(jiān)察委員會(huì)的介入通常指向權(quán)力尋租、利益輸送等職務(wù)犯罪，暗示事件可能涉及政商關(guān)系或區(qū)域性項(xiàng)目違規(guī)。

2024年，美凱龍?jiān)瓐?zhí)行總裁高爽因通過(guò)虛增服務(wù)費(fèi)侵占349.3萬(wàn)元，最終因職務(wù)侵占罪被判有期徒刑3年，緩刑5年。在此案件的審理中，車建興的證詞，成為定罪的關(guān)鍵，也暴露出公司內(nèi)部管控的漏洞問(wèn)題。

而尤為值得關(guān)注的是，高爽曾以紅星美凱龍執(zhí)行總裁的身份，與重慶、貴陽(yáng)、達(dá)州等多地政府商談投資事宜，紅星美凱龍自2011年起在云南布局多家商場(chǎng)，不排除同樣的問(wèn)題也在云南上演，并因此成為監(jiān)察委留置的原因。 

03、兩年巨虧52億

不過(guò)就算沒(méi)有此次留置事件，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)惡化，也勾勒出這家昔日巨頭的生存困境：2023年?duì)I收115億元，虧損22.16億元；2024年?duì)I收再降32%至78.21億元，虧損擴(kuò)大至29.83億元，兩年累計(jì)吞噬52億元利潤(rùn)，超過(guò)此前三年盈利總和。2025年一季度營(yíng)收同比下滑23.49%，虧損5.13億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，頹勢(shì)未見(jiàn)絲毫緩和。

結(jié)構(gòu)性危機(jī)已形成惡性循環(huán)。曾經(jīng)引以為傲的商戶生態(tài)正在瓦解：商場(chǎng)出租率從2018年的95%跌至2024年的83%，空置商鋪導(dǎo)致租金議價(jià)能力喪失。

面對(duì)這樣的境況，債務(wù)的高壓自然也就難以釋放。盡管建發(fā)股份入主美凱龍后輸血37億元，但截至2024年末，其短期借款仍達(dá)42億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至63%，而賬面現(xiàn)金僅37.95億元。

更嚴(yán)峻的是，2025-2027年需償付的ABS本息合計(jì)超85億元，讓美凱龍的償債能力持續(xù)承壓。

這正是車建興此前激進(jìn)資本運(yùn)作所帶來(lái)的反噬。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，從2015年至2018年，車建興通過(guò)ABS融資超過(guò)200億元，并快步涉足地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，構(gòu)筑起“家具+地產(chǎn)”的沉重債務(wù)鏈條。截至2024年末，美凱龍的1165億元總資產(chǎn)中，688億元為投資性房地產(chǎn)，當(dāng)年因公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)提減值7億元，加劇了美凱龍的流動(dòng)性危機(jī)。

04、下坡難剎的千億帝國(guó)

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家居市場(chǎng)規(guī)模增速，已經(jīng)從2018年的8%，下降到2024年的2%。存量競(jìng)爭(zhēng)下，紅星美凱龍與居然之家、富森美等友商的廝殺只會(huì)更趨慘烈。

等房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)邏輯失效，當(dāng)電商與整裝渠道“截胡”傳統(tǒng)賣場(chǎng)線下流量，紅星美凱龍所代表的傳統(tǒng)商業(yè)模式，也跟國(guó)美一樣，走到了改革的臨界點(diǎn)。

我們可以看到，居然之家如今正在嘗試通過(guò)“洞窩”APP打通線上線下一體化，2024年線上交易額突破200億元；富森美聚焦“小而美”社區(qū)店，以高頻家居消費(fèi)品切入日常消費(fèi)場(chǎng)景。

而美凱龍呢？打造一站式大家居整裝生態(tài)旗艦MALL、聚焦高端設(shè)計(jì)......這種重資產(chǎn)、強(qiáng)線下的路徑依賴仍未打破，這在行業(yè)收縮期，顯得尤為危險(xiǎn)。

當(dāng)然，美凱龍也在嘗試從“收租方”轉(zhuǎn)向“服務(wù)商”的能力體系重建。

但無(wú)論是M+設(shè)計(jì)中心還是國(guó)資的供應(yīng)鏈賦能，依舊沒(méi)能形成有效變現(xiàn)和轉(zhuǎn)化。但資本市場(chǎng)，顯然已經(jīng)有些失去耐心。截至2025年一季度，美凱龍市凈率跌至0.28倍，股價(jià)較歷史高點(diǎn)縮水87%，投資者的表態(tài)再清晰不過(guò)。

創(chuàng)始人車建興的留置尚不明了，美凱龍的震蕩卻早已明確。價(jià)值鏈條的重構(gòu)是殘酷的，“產(chǎn)品設(shè)計(jì)+場(chǎng)景體驗(yàn)+會(huì)員體系”這宜家三件套，不是想抄就可以抄會(huì)的，生態(tài)閉環(huán)的重構(gòu)，可能是企業(yè)重生，也可能是時(shí)代祭品。