5月下旬至6月初，聯(lián)化科技（002250.SZ）股價區(qū)間漲幅高達95.07%，近一周漲幅達43.18%（收盤價從8.36元升至11.97元）。造成這家公司股價短時間內(nèi)井噴的原因其實與山東高密友道化學廠爆炸事件密不可分。

友道化學是全球最大的氯蟲苯甲酰胺原藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能達1.1萬噸/年，占國內(nèi)產(chǎn)能50%-60%，占全球總產(chǎn)能的30%，占全球出口量的58%。爆炸事故使其產(chǎn)能受到?jīng)_擊，市場預計氯蟲苯甲酰胺產(chǎn)能或有縮減，進而影響其短期供應，需求缺口將造成價格上漲。

聯(lián)化科技主要從事農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)與銷售，氯蟲苯甲酰胺也是其重要產(chǎn)品之一。另外，友道化學作為全球最大的氯蟲苯甲酰胺原藥生產(chǎn)企業(yè)，發(fā)生爆炸后市場供應格局發(fā)生變化，制劑企業(yè)為了保生產(chǎn)必將采購氯蟲苯甲酰胺的農(nóng)藥中間體K胺，而聯(lián)化科技擁有5000噸/年的K胺合法產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能的41.7%，為目前全球最大的合規(guī)產(chǎn)能。或許這是近期聯(lián)化科技股價井噴的最主要因素。

除去山東高密友道化學廠爆炸的特殊事件外令其股價上漲外，聯(lián)化科技基本面的改善也是影響股價上升的因素之一。

2024年，聯(lián)化科技營業(yè)收入為56.77億元，同比下降11.88%；歸母凈利潤同比增長122.17%，達1.03億元，扭虧為盈。其中，植保業(yè)務貢獻了60%以上的收入來源，訂單量回升，部分農(nóng)藥產(chǎn)品（如氯蟲苯甲酰胺中間體）價格環(huán)比上漲。其次，醫(yī)藥CDMO放量，客戶驗證項目加速商業(yè)化。再次，新能源業(yè)務的突破，電解液等產(chǎn)品完成試生產(chǎn)，下游客戶導入帶動功能化學品營收增長。最后，匯兌收益貢獻，英鎊升值推動英國子公司匯兌收益，財務費用同比下降60.86%。

2025年一季度，聯(lián)化科技營業(yè)收入15.10億元，同比增長3.02%，環(huán)比增長14.55%；歸母凈利潤4971.56萬元，同比增長1747.04%。增長幅度超出市場預期。

目前，k胺報價已從爆炸事故前約13-15萬元/噸飆升至事故后23-28萬元/噸（截至6月4日），一周內(nèi)翻倍，預期三季度或?qū)⑼黄?0萬元/噸。

聯(lián)化科技作為當下全球最大K胺合法產(chǎn)能企業(yè)，有望在兩年內(nèi)實現(xiàn)行業(yè)獨供且擁有定價權(quán)。

如按5000噸產(chǎn)能和當前價格測算，毛利率已升至50%-55%，每漲價10萬元/噸可增厚利潤5億元。若三季度漲至40萬元/噸，則年化利潤彈性10億元，占2025年預期凈利潤的279%。

另外，橫向?qū)Ρ瓤?，同屬化工行業(yè)的正丹股份（300641.SZ）去年因TMA價格從1.5萬/噸漲至5萬/噸（漲幅233%），股價漲幅翻了11倍。那么，若K胺價格漲至50萬元/噸（漲幅233%），是否聯(lián)化科技股價也能復制正丹股份？

現(xiàn)實很難如愿。

首先，聯(lián)化科技2023年殺蟲劑及中間體整體產(chǎn)能利用率約35%（源于閑置產(chǎn)線調(diào)配及排產(chǎn)安排），2024年產(chǎn)能利用率40%（約2000噸/年），無法達到理想中的5000噸/年。其次，聯(lián)化科技目前以CDMO業(yè)務模式為富美實（FMC）提供氯蟲苯甲酰胺的中間體K胺，與FMC是長協(xié)合同，并且產(chǎn)品僅向FMC出售。這意味著聯(lián)化科技的K胺不能外銷只能定向供給且價格或?qū)o法變動。該專利的解禁期為2025年11月，F(xiàn)MC對K胺的合成專利到期后，聯(lián)化科技可合法向第三方銷售，3000噸閑置產(chǎn)能要到年底才能全面釋放。

綜上可知，到今年11月前，聯(lián)化科技的k胺基本面很難實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，當前股價上漲屬于市場提前搶跑，無法從近期的業(yè)績中得到反饋。