界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌
7年前，在南澳大利亞阿德萊德的交割儀式上，張?jiān)（000869.SZ）高管與澳大利亞歌濃酒莊創(chuàng)始人舉杯共慶全球布局落定。7年后，在煙臺(tái)總部，張?jiān)６聲?huì)決定賣掉12年前海外布局的第一家酒莊。
6月9日晚間，“國(guó)產(chǎn)葡萄酒一哥”張?jiān)公告，以480萬(wàn)歐元價(jià)格掛牌出售其2013年收購(gòu)的法國(guó)富郎多酒莊相關(guān)資產(chǎn)。當(dāng)年357.5萬(wàn)歐元的收購(gòu)價(jià)看似讓這筆交易實(shí)現(xiàn)了些許賬面盈利，但刨除房產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)變化、通脹等因素，持有12年的富郎多酒莊實(shí)際并未給上市公司帶來(lái)太多回報(bào)。
與此同時(shí)，深交所一紙公告將張?jiān)調(diào)出深證成指樣本股。作為曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的白馬股，張?jiān)去年業(yè)績(jī)創(chuàng)下近20年來(lái)新低，僅完成年度營(yíng)收目標(biāo)的七成，近四年多來(lái)市值累計(jì)蒸發(fā)近200億元。
在近日舉行的股東大會(huì)上，張?jiān)９究偨?jīng)理孫健用三個(gè)“斷崖式”描述當(dāng)下困境，在他看來(lái)，2025年將是行業(yè)“艱難保命”的一年。在此背景下，變賣資產(chǎn)或是填補(bǔ)業(yè)績(jī)?nèi)笨谧钪苯拥姆绞健?/span>
12年時(shí)間有近一半年份在虧損
6月9日晚間，張?jiān)發(fā)布公告稱，公司下屬子公司將其持有的法國(guó)ETABLISSEMENTS ROULLET FRANSAC公司100%股權(quán)作價(jià)260萬(wàn)歐元；本公司將持有的與法國(guó)富郎多公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的不動(dòng)產(chǎn)作價(jià)220萬(wàn)歐元，一并轉(zhuǎn)讓給法國(guó)ELIOR GROUP SA。兩筆交易合計(jì)作價(jià)480萬(wàn)歐元，約合3941萬(wàn)元人民幣。
早在2013年10月，張?jiān)Ｔ?57.5萬(wàn)歐元（彼時(shí)約合2998.82萬(wàn)元人民幣）受讓法國(guó)富郎多公司全部股份（相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格未披露）。
隨后，張?jiān)Ｒ苑▏?guó)富郎多公司全部股份和500萬(wàn)歐元現(xiàn)金，出資設(shè)立法國(guó)Francs Champs Participations簡(jiǎn)式股份公司（下稱“法國(guó)法尚”），富郎多公司成為法國(guó)法尚的全資子公司。
這筆交易劃算嗎？從評(píng)估值來(lái)看：
- 法國(guó)富郎多公司100%股權(quán)評(píng)估值為388萬(wàn)歐，剔除買家報(bào)價(jià)之外的剩余存貨76.5萬(wàn)歐元、及現(xiàn)有報(bào)價(jià)之外的營(yíng)運(yùn)資金50萬(wàn)歐元之后，對(duì)應(yīng)的評(píng)估值為261.5萬(wàn)歐元，此次交易作價(jià)260萬(wàn)歐元，與評(píng)估值基本持平。
- 張?jiān)持有的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估值為205萬(wàn)歐元，此次交易作價(jià)220萬(wàn)歐元，略高于評(píng)估值。
從賬面上來(lái)看，張?jiān)．?dāng)初以357.5萬(wàn)歐元收購(gòu)富郎多公司時(shí)包括存貨、現(xiàn)金等全部資產(chǎn)，由于流動(dòng)資產(chǎn)狀況較彼時(shí)發(fā)生變化，因此388萬(wàn)歐元的估值雖然略高于當(dāng)初收購(gòu)價(jià)，但并無(wú)太大可比性。不僅如此，考慮到歐元區(qū)近十年來(lái)的通脹水平以及管理的投入，張?jiān)４舜纬鍪鄣氖找鎺缀蹩梢院雎圆挥?jì)。
跳出這筆交易本身，更深層的問(wèn)題在于富郎多戰(zhàn)略價(jià)值的缺失。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，作為張?jiān)：Ｍ獠①?gòu)的起點(diǎn)，法國(guó)富郎多曾被寄予厚望，公司希望借此打開(kāi)干邑白蘭地的高端市場(chǎng)。不過(guò)，該酒莊始終未能融入張?jiān)５娜騾f(xié)同體系，在公司的財(cái)報(bào)中也一直未作為獨(dú)立業(yè)務(wù)單元披露業(yè)績(jī)。
“這十幾年，（法國(guó)富郎多）賬面上累計(jì)的凈利潤(rùn)只有16萬(wàn)歐元，有一半左右的年份都是虧損的?！?月10日，界面新聞?dòng)浾咧码姀堅(jiān)證券部，相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，即使有的年份略有盈利，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并不好，利潤(rùn)上對(duì)上市公司幾乎沒(méi)有貢獻(xiàn)。
以2024年為例，法國(guó)富郎多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.90萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)虧損2.39萬(wàn)歐元，這顯然不是張?jiān)Ｏ胍摹?/span>
回顧張?jiān)Ｊ召?gòu)富郎多的初衷，主要是為了加快中高端白蘭地產(chǎn)品布局，從而快速切入中國(guó)不斷增長(zhǎng)的干邑市場(chǎng)。公司決定重金拿下這家位于法國(guó)干邑核心產(chǎn)區(qū)的酒莊，正是希望借此分一杯羹，甚至能達(dá)到與葡萄酒份額五五開(kāi)的水平。
上述張?jiān)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，“當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)高端白蘭地市場(chǎng)被‘三大洋’——人頭馬、軒尼詩(shī)、馬爹利把控，市場(chǎng)表現(xiàn)非常好，公司希望直接到他們‘老窩’引進(jìn)一個(gè)品牌，快速切入這個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)初想象得很好，富郎多的品質(zhì)也不差，但實(shí)際來(lái)了以后，發(fā)現(xiàn)品牌在消費(fèi)者心目中沒(méi)有什么影響力，銷量非常低。”
雖然目前市面上已經(jīng)很難見(jiàn)到富郎多的產(chǎn)品，但張?jiān)１藭r(shí)為其打入國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)還是做過(guò)一番嘗試。
據(jù)了解，在拿下這家與軒尼詩(shī)、馬爹利毗鄰的酒莊后，張?jiān)Ｔ懤m(xù)推出富郎多干邑品牌，并重點(diǎn)在廣東市場(chǎng)試水（廣東占中國(guó)白蘭地消費(fèi)60%以上份額）。
按照當(dāng)初設(shè)想的“三步走”計(jì)劃，富郎多首先要在廣東、山東成為當(dāng)?shù)匕滋m地領(lǐng)導(dǎo)品牌；其次要成為中國(guó)市場(chǎng)的白蘭地領(lǐng)導(dǎo)品牌，最后成為全球白蘭地的領(lǐng)導(dǎo)品牌。在產(chǎn)品矩陣方面，張?jiān)０滋m地曾通過(guò)實(shí)施“高中低”全價(jià)位產(chǎn)品戰(zhàn)略，意欲復(fù)制其在葡萄酒領(lǐng)域的成功模式。
但正如上述張?jiān)ＷC券部相關(guān)負(fù)責(zé)人所說(shuō)，當(dāng)初設(shè)想得很好，但現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的。
海外布局鎩羽
收購(gòu)法國(guó)富郎多是張?jiān)：Ｍ鈹U(kuò)張的一個(gè)起點(diǎn)，自此，張?jiān)１汩_(kāi)啟了海外“買買買”模式。
據(jù)界面新聞梳理，在2013年至2019年間，除法國(guó)富郎多外，張?jiān)＝舆B將法國(guó)蜜合花酒莊（333萬(wàn)歐元，2015年）、西班牙愛(ài)歐公爵（2625萬(wàn)歐元，2015年）、智利魔獅酒莊（4083萬(wàn)美元，2017年）、澳大利亞歌濃酒莊（2061萬(wàn)澳元，2017年）、法國(guó)拉頌酒莊（577萬(wàn)歐元，2019年）收入囊中，完成覆蓋四大洲的全球拼圖。
據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，按照當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算，張?jiān)H用于收購(gòu)上述資產(chǎn)的賬面開(kāi)支就超過(guò)6.7億元，后續(xù)還有一定比例的增持。
對(duì)于為何要全球布局，張?jiān)６麻L(zhǎng)周洪江在2018年時(shí)曾表示，“當(dāng)下，中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)是世界上最具潛力和成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，也是全球競(jìng)爭(zhēng)最激烈的戰(zhàn)場(chǎng)。張?jiān)Ｈ虿季值闹饕康闹皇菫榱遂柟讨袊?guó)市場(chǎng)?！?/span>
在他看來(lái)，若不能及時(shí)走出去調(diào)動(dòng)全球資源壯大自身實(shí)力、不具備參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，在中國(guó)市場(chǎng)也無(wú)法守住既有的陣地；只有鞏固了本土市場(chǎng)，未來(lái)才可能真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。按照彼時(shí)設(shè)想，未來(lái)可能有30%的銷售收入來(lái)自海外。
包括富郎多酒莊在內(nèi)，張?jiān)Ｒ豢跉庠诜▏?guó)并購(gòu)了三家酒莊。
張?jiān)？偨?jīng)理孫健曾對(duì)媒體表示，法國(guó)葡萄酒莊管理公司一般都是十幾個(gè)、甚至幾十個(gè)酒莊統(tǒng)一管理才可以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，單獨(dú)管理一兩個(gè)酒莊一般是要賠錢，即使不賠錢也基本上是不賺錢。如今，張?jiān)Ｔ诜▏?guó)擁有三家葡萄酒莊，就能將其集成在一起進(jìn)行管理，可大大降低人力、采購(gòu)、物流等運(yùn)營(yíng)成本，更好地協(xié)同發(fā)展，同時(shí)盤活現(xiàn)有的投資項(xiàng)目。
然而，現(xiàn)實(shí)給張?jiān)＿M(jìn)軍全球的雄心潑下冷水。
中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年進(jìn)口葡萄酒在中國(guó)市場(chǎng)占有率只有32%，在2020年的時(shí)候已經(jīng)超過(guò)50%，與之對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)葡萄酒市場(chǎng)空間被不斷壓縮。這種趨勢(shì)下，張?jiān)s并沒(méi)能憑借全球布局扭轉(zhuǎn)本土市場(chǎng)的塌方。
長(zhǎng)期關(guān)注葡萄酒市場(chǎng)的私募分析師展霖對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，如富郎多一樣，張?jiān)＿M(jìn)口酒（即海外酒莊產(chǎn)品）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收占比一直不高，一直未能有效嫁接張?jiān)Ｔ趪?guó)內(nèi)的渠道優(yōu)勢(shì)。
“張?jiān)Ｊ召?gòu)的海外酒莊，比如西班牙愛(ài)歐、法國(guó)蜜合花等在歐美市場(chǎng)屬于中端品牌，在中國(guó)消費(fèi)者心中缺乏高端認(rèn)知，難以與法國(guó)拉菲、澳洲奔富等知名品牌競(jìng)爭(zhēng)。另外，張?jiān)Ｔ械膰?guó)內(nèi)經(jīng)銷商體系更擅長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)酒銷售，對(duì)進(jìn)口酒推廣能力有限，導(dǎo)致海外酒莊產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)渠道滲透不足。在與一眾進(jìn)口葡萄酒的競(jìng)爭(zhēng)中，其產(chǎn)品在性價(jià)比上也占不到優(yōu)勢(shì)。”展霖進(jìn)一步分析道。
另一方面，被收購(gòu)的一些海外酒莊業(yè)績(jī)不斷下滑。
界面新聞注意到，自2019年財(cái)報(bào)開(kāi)始，上述全部海外子公司均已退出“主要子公司及對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司”之列，很難再窺探其實(shí)際盈虧情況。
從已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，西班牙愛(ài)歐酒莊2013年、2014年?duì)I收分別為3580萬(wàn)歐元、3593萬(wàn)歐元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為117萬(wàn)歐元、137萬(wàn)歐元。但被張?jiān)？毓珊?/span>，2016年年報(bào)顯示，愛(ài)歐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元（彼時(shí)約合3828萬(wàn)歐元），凈利潤(rùn)虧損748.44萬(wàn)元（彼時(shí)約合101.97萬(wàn)歐元）。
此外，澳大利亞歌濃酒莊2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5764.89萬(wàn)元，凈利潤(rùn)僅21.79萬(wàn)元；2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5639.91萬(wàn)元，凈利潤(rùn)也只有46.34萬(wàn)元。此后略有好轉(zhuǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4881.54萬(wàn)元，凈利潤(rùn)114.14萬(wàn)元；2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4729.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)68.74萬(wàn)元。
但對(duì)比收購(gòu)的前一年，即2016年6月30日至2017年6月30日，歌濃酒莊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1105萬(wàn)澳元（約合人民幣5746萬(wàn)元），凈利潤(rùn)126萬(wàn)澳元（約合人民幣655.2萬(wàn)元）。
也就是說(shuō)，在被張?jiān)Ｊ召?gòu)后的四年中，歌濃酒莊平均每年的凈利潤(rùn)約為60萬(wàn)元，幾乎相當(dāng)于收購(gòu)之前的十分之一。
“從葡萄酒的角度來(lái)看，我認(rèn)為出海策略是錯(cuò)誤的，因?yàn)槠咸丫浦v究產(chǎn)區(qū)概念，目前中國(guó)葡萄酒最大的一個(gè)問(wèn)題就是沒(méi)有產(chǎn)區(qū)概念。對(duì)于國(guó)產(chǎn)葡萄酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，這里買一個(gè)，那里買一個(gè)，根本上是無(wú)法加分的。” 中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)界面新聞表示。
斷臂求生
當(dāng)協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，及時(shí)止損便成為必然選擇。尤其在葡萄酒市場(chǎng)遭遇寒冬之際，“葡萄酒一哥”也不得不變賣“家當(dāng)”維持生存。
出手富郎多酒莊只是張?jiān)＝谧冑u資產(chǎn)的一環(huán)：
- 2024年底，張?jiān)Ｒ?.21億元價(jià)格將萊州朱橋葡萄基地出售給當(dāng)?shù)卣?，?shí)際獲得補(bǔ)償款2.02億元，直接貢獻(xiàn)當(dāng)期收益約1億元。值得一提的是，這塊4770畝基地的評(píng)估增值率高達(dá)179%，其中生物資產(chǎn)增值150%，配套設(shè)備及設(shè)施增值850%。
- 更早前的2023年，張?jiān)＿€先后將旗下子公司新疆天珠60%股權(quán)、廊坊卡斯特49%股權(quán)一次性出清，處置價(jià)款分別為1209萬(wàn)元、1092.15萬(wàn)元。
中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)葡萄酒市場(chǎng)規(guī)模在2016年達(dá)到巔峰的484.54億元，此后持續(xù)下行，2023年已降至90.9億元，是白酒行業(yè)的1/83，啤酒行業(yè)的1/20。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年國(guó)產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量11.8萬(wàn)千升，較上年14.3萬(wàn)千升繼續(xù)減少，同比下降17.5%。
具體從張?jiān)?lái)看，2024年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.77億元，同比下降25.26%；凈利潤(rùn)3.05億元，同比下降42.68%，創(chuàng)下近20年新低。
而即便只錄得3.05億元的凈利潤(rùn)，其中有1.2億元還要?dú)w功于變賣旗下的葡萄園資產(chǎn)。
雪上加霜的是，除了葡萄酒市場(chǎng)，公司近年來(lái)想要發(fā)力的第二增長(zhǎng)曲線——白蘭地市場(chǎng)也大幅下滑。去年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.40億元，同比下滑35.80%，毛利率也下降近3個(gè)百分點(diǎn)。
6月3日，深交所一紙公告為張?jiān)５乃ヂ涮砑恿速Y本注腳——公司被正式調(diào)出深證成份指數(shù)樣本股。
在5月26日的股東大會(huì)交流環(huán)節(jié)，孫健表示“行業(yè)已經(jīng)下滑到了艱難保命的階段”、“利潤(rùn)上是比較難看的”，并用三個(gè)“斷崖式”揭示困局根源：消費(fèi)形勢(shì)“斷崖式”不友好、消費(fèi)場(chǎng)景“斷崖式”萎縮、渠道推動(dòng)力“斷崖式”減弱。
朱丹蓬對(duì)界面新聞表示，結(jié)合當(dāng)下整體的消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力和消費(fèi)信心來(lái)看，白酒已步入低迷期，作為國(guó)產(chǎn)葡萄酒龍頭的張?jiān)Ｒ埠茈y獨(dú)善其身，短期內(nèi)很難擺脫行業(yè)寒冬。通過(guò)變賣資產(chǎn)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，回籠資金，對(duì)于張?jiān)?lái)說(shuō)是斷臂求生，這一點(diǎn)是對(duì)的。
展霖判斷，這種處置反映出張?jiān)?duì)海外資產(chǎn)的重新評(píng)估，后續(xù)不排除會(huì)陸續(xù)出售其他一些資產(chǎn)來(lái)填補(bǔ)業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?/span>
對(duì)此，前述張?jiān)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“目前暫時(shí)沒(méi)有，但隨著形勢(shì)發(fā)展，未來(lái)如果合適的話，企業(yè)不排除去出售這些業(yè)務(wù)。”
在張?jiān)？磥?lái)，此次出售法國(guó)富郎多酒莊，不僅僅是為了回籠資金，還可以讓公司把精力重點(diǎn)投入旗下國(guó)內(nèi)高端白蘭地品牌“可雅”，并稱其品質(zhì)完全可以跟法國(guó)干邑產(chǎn)品掰掰手腕。
“可雅目前勢(shì)頭比較好，公司也花了很多資源打造這個(gè)品牌，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上都有些影響?！鄙鲜鰪?jiān)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步會(huì)更加專注于打造可雅品牌。
對(duì)于擁有百年歷史的張?jiān)?lái)說(shuō)，公司并非沒(méi)有底氣。
從1915年巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)拿下四枚金獎(jiǎng)，到建國(guó)后成為國(guó)宴用酒的常客，再到今年旗下“龍諭”收獲杜塞爾多夫盲品大賽“世界酒王之王”稱號(hào)，資本市場(chǎng)上股價(jià)的弱勢(shì)與百年品牌的厚重形成對(duì)照，擺在張?jiān)Ｃ媲暗膯?wèn)題是如何打好一手好牌。
“張?jiān)５臋C(jī)會(huì)是非常大的，某種程度上張?jiān)Ｄ昧艘皇趾门疲俏覀兂姓J(rèn)前期確實(shí)打得并不夠好。但是既然拿了一手好牌，你就有足夠的機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是不會(huì)消亡的，關(guān)鍵是喚醒消費(fèi)?！睂O健表示。
2025年，張?jiān)I(yíng)收目標(biāo)定為“不低于34億元”，較上年增幅約3.75%。在談到“未來(lái)會(huì)怎樣”的問(wèn)題時(shí)，孫健用10個(gè)字進(jìn)行了總結(jié)：短期不樂(lè)觀，長(zhǎng)期不悲觀。