文｜新財(cái)域

2025年6月，迅雷以5億元“地板價(jià)”完成對(duì)虎撲社區(qū)的收購(gòu)，這場(chǎng)“弱弱聯(lián)合”的交易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

虎撲從77億估值巔峰墜落至5億賤賣，暴露出垂直社區(qū)廣告依賴癥與用戶流失的致命傷，雙方能否通過“技術(shù)+內(nèi)容”的協(xié)同打破增長(zhǎng)天花板困境，仍然存疑。

01、互聯(lián)網(wǎng)“遺老”抱團(tuán)突圍

近日，迅雷宣布完成對(duì)虎撲運(yùn)營(yíng)方上?？锘鄣氖召?gòu)，交易總價(jià)5億元現(xiàn)金中4億元已交割，剩余1億元分24個(gè)月支付。這場(chǎng)始于1月的談判，最終以虎撲不足巔峰期估值（77億元）6.5%的“地板價(jià)”悄然落幕 。

收購(gòu)雙方，均是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的“化石級(jí)”公司。迅雷曾在國(guó)內(nèi)壟斷78%的下載市場(chǎng)，2014年在納斯達(dá)克上市首日市值就超過10億美元；被視為“直男經(jīng)濟(jì)”標(biāo)桿的虎撲在2004年以籃球論壇起家，2019年獲字節(jié)跳動(dòng)12.6億元投資時(shí)估值一度高達(dá)77億元。

但如今的收購(gòu)，卻沒有了慷慨激昂：虎撲的交易價(jià)不如當(dāng)年巔峰的7%，月活用戶從5500萬(wàn)已跌至1044萬(wàn)。且被收購(gòu)的主體僅為剝離電商資產(chǎn)識(shí)貨、得物，勉強(qiáng)依靠廣告收入喘息的“社區(qū)空殼”。迅雷2025年Q1的凈利潤(rùn)僅10萬(wàn)美元，會(huì)員增長(zhǎng)開始停滯。兩家合起來的市值，不如小紅書的四十分之一。

于是市場(chǎng)上不少人認(rèn)為，這如同“兩個(gè)垂暮老人手挽手躺在病床上”。尤其是字節(jié)跳動(dòng)作為虎撲原股東未行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，也暗示其早已不看好垂直社區(qū)賽道。

在BBS社區(qū)集體沉淪，云端下載越發(fā)豐富的今天，這場(chǎng)收購(gòu)更像是舊時(shí)代的挽歌，也是兩家互聯(lián)網(wǎng)“遺老”絕地求生的背水一戰(zhàn)。

02、垂直社區(qū)的“死亡螺旋”

這場(chǎng)收購(gòu)最令人唏噓的，莫過于虎撲這個(gè)曾孕育出"直男第一社區(qū)"的招牌，最終以不到頭部主播一年收入的價(jià)格易主。

時(shí)間撥回2019年，當(dāng)字節(jié)跳動(dòng)以77億估值戰(zhàn)略投資時(shí)，虎撲正享受著"步行街文學(xué)"出圈的紅利。在程杭在媒體面前暢談"做中國(guó)的ESPN"的野心之時(shí)，彼時(shí)虎撲的命脈已悄悄轉(zhuǎn)變——廣告收入占比已突破七成，意味著虎撲始終沒有解決新的增利途徑，而其孵化的得物卻在以每年300%的增速快速狂奔。枝繁葉茂的背后，是被電商業(yè)務(wù)不斷抽走養(yǎng)分的軀殼。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年NBA版權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

當(dāng)騰訊體育用5年15億美元鎖定獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)后，虎撲賴以生存的賽事討論，頓時(shí)成為“無(wú)水之源”。彼時(shí)有媒體報(bào)道，此事件后，虎撲社區(qū)平臺(tái)日活用戶在三個(gè)月下跌四成。

更致命的是，虎撲在轉(zhuǎn)型直播帶貨時(shí)犯下了致命錯(cuò)誤，讓籃球解說張佳瑋賣口紅，結(jié)果單場(chǎng)GMV不足萬(wàn)元，這場(chǎng)鬧劇被截圖瘋傳，徹底消解了社區(qū)的專業(yè)性。當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)虎撲既抓不住Z世代，又留不住老用戶時(shí)，估值的崩塌便成了必然。

03、迅雷哪兒來的錢搞收購(gòu)？

虎撲的出售不出人意外，出乎意外的是收購(gòu)方居然是迅雷。

當(dāng)消息傳出，不少人都在疑問：怎么會(huì)是迅雷？迅雷哪里來的錢收購(gòu)虎撲？要知道迅雷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不算好，2025年Q1迅雷盈利僅10萬(wàn)美元，這怎么看也不是財(cái)大氣粗能夠拿出5個(gè)億的主。

但迅雷跟虎撲“外強(qiáng)中干”正好是鮮明的對(duì)比，是典型的“悶身發(fā)財(cái)”。

2025年Q1財(cái)報(bào)顯示，迅雷持有現(xiàn)金及等價(jià)物2.746億美元（約19.8億元）。盡管GAAP凈虧損90萬(wàn)美元，但會(huì)員訂閱和外海直播的快速增長(zhǎng)，為迅雷貢獻(xiàn)了穩(wěn)定現(xiàn)金流。

被戲稱為“中東秀場(chǎng)”的HIYA直播，是目前迅雷手里的一張王牌?？恐屯梁纻兊拇蛸p，僅2024年，HIYA就為迅雷貢獻(xiàn)了1.22億美元的營(yíng)收。其次是付費(fèi)會(huì)員，雖然現(xiàn)在有著大量的云下載，但是不少傳統(tǒng)資源，依舊習(xí)慣于使用磁力鏈接等方式，也深度綁定迅雷P2P技術(shù)。

2025年Q1財(cái)報(bào)顯示，迅雷會(huì)員數(shù)量已達(dá)到604萬(wàn)會(huì)員，同比增長(zhǎng)5%。單會(huì)員月收入，高于去年同期的39.5元。依托于為4K高清下載買單的超級(jí)會(huì)員占比上升，迅雷的會(huì)員基礎(chǔ)依舊穩(wěn)定。

更關(guān)鍵的是，在這些愿意花錢下載的用戶中，有超過四分之一與體育迷存在重合。結(jié)合虎撲單用戶獲客成本18元，僅是B站的五分之一；其用戶日均打開頻次7.2次，超過知乎3倍的數(shù)據(jù)，花5個(gè)億拿下中國(guó)最后一個(gè)直男流量池和下載池，迅雷并不會(huì)覺得虧。

04、舊夢(mèng)難續(xù)還是新時(shí)代序章

當(dāng)“迅雷速度”融合“虎撲溫度”，表面上看起來是技術(shù)公司收割流量，但深層邏輯是內(nèi)容形態(tài)迭代下的資源重組。

虎撲日均50萬(wàn)UGC內(nèi)容與NBA賽事百萬(wàn)級(jí)互動(dòng)的社區(qū)生態(tài)，恰是迅雷構(gòu)建“數(shù)字體育消費(fèi)閉環(huán)”急需的拼圖；而迅雷的P2P加速技術(shù)與600萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員大軍，則為虎撲提供了對(duì)抗短視頻沖擊的技術(shù)彈藥。

然而這是兩家基因完全不同的公司，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的迅雷和內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的虎撲存在天然隔閡。從虎撲評(píng)論中不難看出起JR們對(duì)于迅雷內(nèi)心的抵觸?；溆脩粼谫|(zhì)疑算法介入會(huì)瓦解社區(qū)“神貼”生態(tài)，迅雷則需避免將工具化思維強(qiáng)加社區(qū)。至于垂直社區(qū)如何突破廣告依賴、抵御綜合平臺(tái)降維打擊的終極難題，顯然仍懸而未決。

融合注定充滿疼痛和撕裂。若協(xié)同成功，這次收購(gòu)或?yàn)榇怪鄙鐓^(qū)提供“技術(shù)+精準(zhǔn)用戶”的價(jià)值重估樣本；若協(xié)同失敗，則將成為BBS黃昏的最后注腳。迅雷設(shè)想的“區(qū)塊鏈+體育社區(qū)”需要用戶接受虛擬貨幣打賞，但虎撲里那些會(huì)為“詹姆斯歷史地位”吵上300樓的直男們，卻想要更為純粹的凈土。他們可以花錢也舍得花錢，前提是要花的舒服。

這就如同給一位作家配上了頂級(jí)的計(jì)算機(jī)，但作家想要的，可能只是一個(gè)好鍵盤，甚至只是一支好鋼筆。