文 | Tech星球 翟元元

喜馬拉雅“賣身”傳聞數(shù)月之后，終于塵埃落定。

6月10日，騰訊音樂對(duì)外發(fā)布公告稱，騰訊音樂（TME）與喜馬拉雅控股及其他若干訂約方，就擬收購喜馬拉雅簽訂并購協(xié)議及計(jì)劃。

按照收購協(xié)議約定，騰訊音樂將支付 12.6億美元現(xiàn)金，以及不超過總股數(shù) 5.1986% 的 騰訊音樂A類普通股（總股數(shù)為不晚于交易交割前五個(gè)工作日的工作日當(dāng)天騰訊音樂已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股），還有為喜馬拉雅創(chuàng)始股東在交割時(shí)及之后分批提供總數(shù)不超過總股數(shù)0.37%的騰訊音樂A類普通股。綜合估算，總收購成本近28.5億美元，折合人民幣200億元左右。

消息稱，喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍在官宣后的內(nèi)部溝通會(huì)上，淚灑現(xiàn)場(chǎng)。從外界的視角來看，雖然收購價(jià)格跟其此前最高估值50 億美元相比，縮水了150多億元人民幣，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，200億賣身巨頭已是其最好歸宿。成立13年，喜馬拉雅四度折戟IPO，過去累計(jì)虧損超百億元，直至2023年才實(shí)現(xiàn)了2.24億元的盈利。

投資人上岸了，只是，騰訊音樂豪擲200億大手筆收購喜馬拉雅，值不值？

01 200億收購高得離譜，騰訊音樂過于慷慨？

交易完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂的全資子公司。

如何與騰訊音樂原有業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同融合，目前尚不得知。按照喜馬拉雅對(duì)外發(fā)布的公告，此次并購事項(xiàng)將于各項(xiàng)前置條件滿足后正式交割，雙方后續(xù)將共同推進(jìn)相關(guān)流程。喜馬拉雅也將保持現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營不變、核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

外界似乎更關(guān)心交易價(jià)格。騰訊音樂全資收購喜馬拉雅的公告一出，此次交易價(jià)格便引發(fā)熱議。

有人說喜馬拉雅屬實(shí)“賤賣”。喜馬拉雅作為中國音頻行業(yè)最大玩家，擁有3億多月活用戶，成立13年，融資12輪，融資金額超百億。估值一度高達(dá)50億美元，據(jù)《中國企業(yè)家》此前報(bào)道，2021 年喜馬拉雅赴美IPO計(jì)劃估值約50億美元。巔峰時(shí)期，騰訊音樂還曾以更高的報(bào)價(jià)向喜馬拉雅拋出過橄欖枝，但被喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍拒絕。如今4年時(shí)間，喜馬拉雅縮水21.5億美元。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊音樂200億收購“過于慷慨”。投資人莊明浩表示，這個(gè)價(jià)格高得有些離譜。從可比公司市值維度來看，知乎、微博以及跟喜馬拉雅同期申請(qǐng)上市的keep等上市公司，現(xiàn)在市值跟過去巔峰相比只有個(gè)位百分比。若以此估算，跟巔峰時(shí)期估值相比，喜馬拉雅現(xiàn)在估值應(yīng)該是十幾億美金左右。但實(shí)際收購成本卻是近28.5億美元。

200億元收購金額，幾乎是業(yè)內(nèi)近兩年為數(shù)不多的大型收購標(biāo)的之一。對(duì)比數(shù)日前，迅雷收購直男社區(qū)虎撲只用了5億元。

喜馬拉雅巔峰時(shí)期已過，它在不少人眼里甚至成了“不良資產(chǎn)”代名詞。成立13年，虧損超100億元，直到2023年才首次實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示：喜馬拉雅2021年、2022年、2023年?duì)I收分別為58.6億元，60.6億元、61.6億元；毛利率分別為54%、51.9%、56.3%。2021年、2022年、2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元、2.24億元。

喜馬拉雅增長(zhǎng)已經(jīng)肉眼可見的見頂。喜馬拉雅2024年4月12日遞交的招股書顯示：2023年喜馬拉雅月活達(dá)到3.03億人，但2023年增速僅為4.1%，相較2021年的7.2%與2022年的8.6%明顯放緩。

喜馬拉雅付費(fèi)用戶與付費(fèi)率以及用戶收聽時(shí)長(zhǎng)全部在下滑。2023年喜馬拉雅付費(fèi)率從2021年的13.3%下降至至11.9%。其中，移動(dòng)端的月活付費(fèi)用戶和月活付費(fèi)會(huì)員付費(fèi)率在2023年都有1%的下滑，日均活躍用戶的收聽時(shí)長(zhǎng)也從2021年的146分鐘減少至2023年的130分鐘。而用戶付費(fèi)意愿與用戶使用時(shí)長(zhǎng)往往是評(píng)估音頻平臺(tái)生態(tài)的重要因素。喜馬拉雅的價(jià)值大打折扣，想象空間越來越有限。

02 5年音頻夢(mèng)，補(bǔ)齊最后一塊拼圖

無論這筆交易是否劃算，騰訊音樂愿意拿出近三個(gè)季度的營收將喜馬拉雅收至麾下，以金錢換市場(chǎng)規(guī)模，補(bǔ)齊自己業(yè)務(wù)版圖的一塊重要拼圖。至此，騰訊音樂的音頻夢(mèng)得以繼續(xù)。

騰訊音樂對(duì)音頻市場(chǎng)覬覦已久。一個(gè)大的行業(yè)背景是，2020年，國內(nèi)在線音頻市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)卡位賽，包括喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM等老牌平臺(tái)，以及騰訊音樂、閱文集團(tuán)、網(wǎng)易云音樂、字節(jié)跳動(dòng)、快手等巨頭在內(nèi)的玩家，紛紛布局有聲市場(chǎng)。

字節(jié)跳動(dòng)結(jié)合旗下番茄小說推出番茄暢聽；網(wǎng)易云音樂成立了“聲之劇場(chǎng)”，主打年輕IP改編的廣播劇與有聲書；快手則推出播客類產(chǎn)品快手“皮艇”。

同樣在2020年，騰訊音樂首次正式發(fā)布長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略，騰訊音樂CEO彭迦信宣布，“長(zhǎng)音頻將是未來TME持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域”。與此同時(shí)，公司推出長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略下的新產(chǎn)品——“酷我暢聽”。

按照騰訊音樂的規(guī)劃，未來TME將舉集團(tuán)之力全力拓展長(zhǎng)音頻領(lǐng)域。除酷我音樂外，TME旗下QQ音樂和酷狗音樂也不斷深化長(zhǎng)音頻布局。在酷狗音樂搭建酷狗電臺(tái)、在QQ音樂上線播客專區(qū)。

騰訊音樂以IP內(nèi)容有聲化為切入口，騰訊音樂CFO胡敏此前解讀長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略布局時(shí)表示，TME將未來長(zhǎng)音頻的核心布局之一設(shè)在了重量級(jí)多元IP內(nèi)容方面。通過對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、影視、動(dòng)漫、綜藝等重量級(jí)多元IP內(nèi)容有聲化，為用戶提供更豐富的內(nèi)容服務(wù)。騰訊音樂戰(zhàn)略攜手閱文集團(tuán)以及“百億聲機(jī)”開展全領(lǐng)域長(zhǎng)音頻招募計(jì)劃，孵化閱文集團(tuán)旗下大量原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容的IP衍生品，與熱門IP如《盜墓筆記》達(dá)成戰(zhàn)略合作等等。

此后，騰訊音樂還以同樣的收購方式加碼長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)。2021年1月，騰訊音樂斥資27億元收購懶人聽書，后者是一個(gè)提供有聲書、相聲評(píng)書、播客以及其他電臺(tái)節(jié)目的音頻平臺(tái)，旗下?lián)碛邪ā都t色家書》《大江大河》《白鹿原》《慶余年》《斗羅大陸》《斗破蒼穹》等在內(nèi)的多個(gè)現(xiàn)象級(jí)經(jīng)典與原創(chuàng)IP有聲作品。

被收購前，懶人聽書為行業(yè)第二梯隊(duì)玩家。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2020年5月喜馬拉雅的MAU為9937萬人，懶人聽書、蜻蜓FM、荔枝分別為4332萬、2216萬、1798萬。但懶人聽書每月人均使用時(shí)長(zhǎng)與每月人均使用次數(shù)甚至比喜馬拉雅還高，分別達(dá)到3.7小時(shí)與38.4次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)第一的喜馬拉雅FM，后者兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為2.8小時(shí)與32.4次。

收購后不久，懶人聽書與酷我暢聽合并，被升級(jí)為全新品牌“懶人暢聽”。

03 四處收購，“鈔能力”買出未來？

收購喜馬拉雅，既是一次業(yè)務(wù)版圖補(bǔ)齊，也是騰訊音樂在生態(tài)之戰(zhàn)中對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一個(gè)重要手段。

過去近十年時(shí)間，騰訊音樂四處收購，最終買出一個(gè)音樂帝國。

目前，騰訊音樂娛樂集團(tuán)囊括四大移動(dòng)音樂產(chǎn)品：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌，總月活用戶數(shù)超過8億，在國內(nèi)在線音樂市場(chǎng)中約在70%的份額。然而四大移動(dòng)產(chǎn)品之中，一半為收購而來。再加上新入手的喜馬拉雅，五分之三的產(chǎn)品是買來的。

騰訊音樂即使骨子里沒有產(chǎn)品創(chuàng)新基因，也憑借“鈔能力”迅速打造一個(gè)“印鈔機(jī)”，一年?duì)I收近300億元，凈利潤80多億。

只不過，帝國也有成長(zhǎng)的煩惱。

從業(yè)績(jī)上來看，騰訊音樂仍在增長(zhǎng)。騰訊音樂2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)總收入同比增長(zhǎng)8.7%至73.6億元，調(diào)整后凈利潤同比增長(zhǎng)22.8%至22.3億元，在線音樂服務(wù)收入與付費(fèi)用戶規(guī)模均呈現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但是，隱憂在于，騰訊音樂已連續(xù)多個(gè)季度承壓：騰訊音樂2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂在線音樂服務(wù)月活5.55億，同比下滑4%，環(huán)比減少100萬。再往前，2024年第四季度，在線音樂服務(wù)的月活躍用戶數(shù)為5.56億，同比下降3.5%；社交娛樂服務(wù)移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)為8200萬，同比下降21.2%。

不僅核心業(yè)務(wù)下滑，在騰訊音樂打造的“音樂+有聲書+播客”全場(chǎng)景音頻閉環(huán)里，長(zhǎng)音頻布局也屢屢受挫，自營產(chǎn)品企鵝FM于2023年停止運(yùn)營，懶人暢聽關(guān)注度也很有限。騰訊音樂急需探索新的用戶增長(zhǎng)點(diǎn)，夯實(shí)第二增長(zhǎng)曲線。

此外，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在倒逼騰訊音樂不得不防御。字節(jié)跳動(dòng)旗下的番茄暢聽，過去5年憑借免費(fèi)模式快速崛起，直逼喜馬拉雅。此外，抖音還在2025年正式全量上線“聽抖音”的新功能，支持用戶將視頻當(dāng)作音頻來聽。

“耳朵經(jīng)濟(jì)”雖然不如短視頻生意性感，中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年人均單日使用網(wǎng)絡(luò)音頻的時(shí)間為38分鐘，遠(yuǎn)低于短視頻的人均單日使用時(shí)間168分鐘。但眼下，卻是巨頭生態(tài)戰(zhàn)下不容有失的重要戰(zhàn)場(chǎng)之一。

未來，就看喜馬拉雅能否承載起騰訊音樂的全場(chǎng)景音頻夢(mèng)。