文 | 創(chuàng)業(yè)最前線

中國(guó)最大的金表公司正在沖刺IPO。

2025年6月3日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西普尼”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板上市，平安證券（香港）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)資料，按2023年的GMV計(jì)算，西普尼是國(guó)內(nèi)最大的金表品牌，GMV約為5.82億元，24.98%的市場(chǎng)份額超過(guò)了行業(yè)第二到第五名的總和。

不過(guò)招股書(shū)披露，西普尼也面臨著營(yíng)收增速放緩、存貨高企、客戶(hù)與供應(yīng)商集中度高、金表含金量縮水等諸多問(wèn)題。

金價(jià)的波動(dòng)，不僅攪動(dòng)著消費(fèi)者的心神，也在考驗(yàn)西普尼管理層的經(jīng)營(yíng)智慧。

1 棄A轉(zhuǎn)H，坎坷上市路

西普尼的前身深圳市尊尚鐘表有限公司成立于2013年，由胡少華創(chuàng)辦。此后，公司歷經(jīng)多次改名，直到2023年7月之后，才使用現(xiàn)在的公司名。

創(chuàng)始人胡少華出生于1985年5月，現(xiàn)年40歲。他大學(xué)本科畢業(yè)，在2007年3月至2009年7月，曾擔(dān)任福建新思維企劃有限公司的客戶(hù)經(jīng)理；2009年7月至2013年7月，在深圳市西普金剛石工具有限公司部門(mén)經(jīng)理。

其中，西普金剛石工具公司由胡少華的岳父李永忠創(chuàng)辦。據(jù)悉，李永忠來(lái)自中國(guó)珠寶第一鎮(zhèn)的莆田北高鎮(zhèn)，在珠寶及鐘表行業(yè)擁有超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)經(jīng)營(yíng)多家玉石商行和金表銷(xiāo)售門(mén)店。

2013年，胡少華創(chuàng)辦西普尼，表面上看是獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，其實(shí)更像是為岳父李永忠拓展業(yè)務(wù)范疇。

在2015年時(shí)，李永忠、以及李永忠的兩個(gè)兒子李碩和李林茂就通過(guò)增資的方式成為西普尼的股東。自2015年11月起，李碩一直擔(dān)任西普尼的副總經(jīng)理，目前負(fù)責(zé)金飾的研發(fā)。

2016年1月至今，李永忠一直擔(dān)任西普尼的董事會(huì)主席，2024年11月，他調(diào)任為公司執(zhí)行董事。

截至上市前，李永忠個(gè)人直接持股20.53%，李林茂、李碩和胡少華分別持股13.69%，四人為一致行動(dòng)人，共同有權(quán)行使公司約61.6%股權(quán)附帶的表決權(quán)，為公司控股股東。

除此之外，員工持股平臺(tái)前海尊尚持股6.12%，莆田國(guó)資委旗下的金銀谷投資持股20%。

其實(shí)，西普尼的上市之路十分坎坷。

公司曾兩次掛牌新三板，第一次是在2016年7月，其獲準(zhǔn)在新三板掛牌，2年多以后的2019年1月決議從新三板摘牌。摘牌后，公司原本籌備沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，但最后并未提出申請(qǐng)。

此后，公司還曾瞄準(zhǔn)北交所，得知想要在北交所上市，需要在新三板創(chuàng)新層持續(xù)上市至少12個(gè)月后，又決定再次掛牌新三板。于是，在2022年8月，西普尼第二次掛牌新三板，但并沒(méi)有沖刺北交所，于2024年11月第二次從新三板摘牌。

繼瞄準(zhǔn)深交所、北交所之后，西普尼最終棄A股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2024年11月，首次向港交所發(fā)起申請(qǐng)，但6個(gè)月內(nèi)并未通過(guò)聆訊，資料失效。

今年6月3日，西普尼第二次遞表港交所。

IPO前，已經(jīng)有多位股東退出西普尼。招股書(shū)顯示，西普尼第二次從新三板摘牌后，有8名其他股東決定不繼續(xù)投資，最終由李永忠回購(gòu)了這8名股東的股份。不過(guò)，這8名股東僅有833股股份，回購(gòu)總額約4.23萬(wàn)元。

此外，在新三板上市期間，公司投資者還有仙游橡樹(shù)、蘭溪九賀、德岳九帆、精誠(chéng)時(shí)代等機(jī)構(gòu)。目前，仙游橡樹(shù)、蘭溪九賀、德岳九帆均已經(jīng)退出西普尼股東行列。

2 傳統(tǒng)金表越來(lái)越難賣(mài)，每支金表“含金量”縮水

目前，西普尼公司的主要業(yè)務(wù)分為手表和飾品兩大板塊。其中，手表板塊又細(xì)分為傳統(tǒng)貴金屬手表（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“傳統(tǒng)金表”）和智能手表；飾品板塊則分為貴金屬飾品及產(chǎn)品、表帶及其他手表飾品。

灼識(shí)咨詢(xún)的資料顯示，2023年，西普尼按國(guó)內(nèi)品牌金表GMV及足金手表GMV計(jì)算的市場(chǎng)份額分別為24.98%和35.83%，均為行業(yè)第一。

公司旗下共有兩個(gè)自主品牌，一個(gè)是核心品牌HIPINE（西普尼），另一個(gè)是副品牌金熊。不過(guò)從2021年開(kāi)始，公司就已經(jīng)減慢生產(chǎn)速度，并從2023年逐步停止生產(chǎn)金熊手表。

2022年、2023年和2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），西普尼的收入分別約為3.24億元、4.45億元及4.57億元。2023年和2024年的營(yíng)收增速分別為37.6%和2.5%，增速大幅放緩。

圖 / 招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，西普尼的年內(nèi)溢利及全面收益總額分別約為2454.1萬(wàn)元、5209.9萬(wàn)元及4934.8萬(wàn)元。

在西普尼的營(yíng)收中，飾品的收入占比從2022年的10.6%增長(zhǎng)至2024年的23.2%，但公司的絕大部分收入還是來(lái)自手表業(yè)務(wù)，尤其是傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)收入分別為2.89億元、4.03億元和3.23億元，營(yíng)收占比分別為89.4%、90.4%和70.7%。

圖 / 西普尼招股書(shū)

可以看出，2024年，西普尼的傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)收入和占比出現(xiàn)了明顯下滑。對(duì)此，公司表示主要原因是產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑。

數(shù)據(jù)顯示，西普尼的傳統(tǒng)金表的銷(xiāo)售愈加困難。2021年至2024年，其傳統(tǒng)金表的銷(xiāo)量分別為18.9萬(wàn)件、11.4萬(wàn)件、14.2萬(wàn)件及14萬(wàn)件，整體處于下滑趨勢(shì)。

產(chǎn)品銷(xiāo)量不佳的同時(shí)，西普尼的存貨問(wèn)題也日益嚴(yán)重。報(bào)告期各期末，公司的存貨結(jié)余分別約為5.13億元、6.33億元、6.56億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為699天、620天和708天，這意味著現(xiàn)有庫(kù)存需要近兩年時(shí)間才能消化。

而2022財(cái)年至2024財(cái)年，周大福的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為272天、294天和274天。2024年3月至2024年9月的中期財(cái)報(bào)顯示，周大福的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至457天，但仍低于西普尼。

西普尼如此長(zhǎng)的存貨周轉(zhuǎn)周期，也會(huì)導(dǎo)致大量資金被積壓，不僅增加倉(cāng)儲(chǔ)成本，還面臨產(chǎn)品過(guò)時(shí)、貶值風(fēng)險(xiǎn)。大量積壓的存貨，如同沉重的包袱，會(huì)制約公司的資金流動(dòng)性和運(yùn)營(yíng)效率。

圖 / 西普尼招股書(shū)

更值得注意的是，西普尼在招股書(shū)中披露，報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售的傳統(tǒng)金表平均售價(jià)從2022年的2651元/支漲至2023年的2856元/支，并在2024年維持相同的價(jià)格。

然而，傳統(tǒng)金表的平均黃金重量卻從2022年的5.48克/支降至2023年的5.23克/支，2024年又繼續(xù)下降至4.32克/支。

2023年，西普尼的每支金表平均售價(jià)上漲了7.73%，每支金表所含的黃金克重卻下降了4.56%。2024年平均售價(jià)不變的情況下，每支金表所含的黃金克重又大幅下降了17.4%。

西普尼在招股書(shū)中解釋?zhuān)饕窍胍獙鹘y(tǒng)金表的平均售價(jià)維持在穩(wěn)定的水平，以迎合終端消費(fèi)者的價(jià)格期望。由于報(bào)告期內(nèi)黃金價(jià)格的上漲，若讓傳統(tǒng)金表保持原有的黃金克重，就會(huì)導(dǎo)致每支手表的售價(jià)上升，從而影響消費(fèi)者對(duì)公司金表的購(gòu)買(mǎi)需求。

簡(jiǎn)而言之，為了能使金表價(jià)格更容易被消費(fèi)者接受，西普尼在2023年采取了“黃金減量、產(chǎn)品漲價(jià)”、2024年采取了“黃金繼續(xù)減量，產(chǎn)品價(jià)格不變”的策略。

圖 / 西普尼招股書(shū)

在這樣的操作下，西普尼傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)的毛利率從2022年的18.1%增至2023年的23.5%，又在2024年增至29%。雖然這在一定程度上緩解了黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，維持了更高的利潤(rùn)水平，但卻有可能損害其品牌形象和消費(fèi)者信任度，畢竟消費(fèi)者買(mǎi)到的手表“含金量”下降了。

此外，西普尼每支金表的“含金量”下降，也從技術(shù)層面限制了其產(chǎn)能。

由于黃金質(zhì)地偏軟，需經(jīng)硬化環(huán)節(jié)才能用于手表，而隨著金表含金量下降，西普尼加工出較薄的硬化金層需要額外的技術(shù)，令黃金硬化及加工的瓶頸工序——CNC加工流程所需時(shí)間大幅增加，從而導(dǎo)致其黃金硬化設(shè)施的產(chǎn)能持續(xù)下降。報(bào)告期內(nèi)，公司的年產(chǎn)能分別為414.5萬(wàn)克、254.4萬(wàn)克及167.8萬(wàn)克，降幅明顯。

值得注意的是，西普尼的業(yè)務(wù)還高度依賴(lài)前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售額分別占其總收入的91.34%、91.08%及87.26%。同期，西普尼向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額約占其總采購(gòu)額的63.5%、89.05%及82.48%。

客戶(hù)和供應(yīng)商如此集中，使得公司在供應(yīng)鏈和銷(xiāo)售渠道上均存在極大風(fēng)險(xiǎn)，一旦產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。

3 押寶智能，瞄準(zhǔn)中東

在傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，西普尼選擇在兩個(gè)方向突圍。

其中一個(gè)是押寶智能手表。西普尼此次沖刺港交所IPO的募資金額用途中，有一項(xiàng)是用于莆田生產(chǎn)基地的建設(shè)，該基地將專(zhuān)注于智能手表及智能飾品的生產(chǎn)。同時(shí)，公司還計(jì)劃組建智能手表研發(fā)實(shí)驗(yàn)室和設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，加大在智能穿戴領(lǐng)域的投入。

西普尼在2018年開(kāi)始銷(xiāo)售智能手表，但到2021年和2022年，智能手表大多數(shù)都是以贈(zèng)品的方式贈(zèng)送給線上平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)公司傳統(tǒng)金表的客戶(hù)。2023年，西普尼與華為達(dá)成合作，開(kāi)始將華為的智能機(jī)芯用于金表上。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，智能手表的營(yíng)收分別為4000元、33.7萬(wàn)元和2802.5萬(wàn)元，營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但貢獻(xiàn)的收入比例仍然較低。另外，在2024年，其智能手表的毛利率為18%，低于傳統(tǒng)金表29%的毛利率水平。

未來(lái)，智能手表業(yè)務(wù)能否成為西普尼的第二增長(zhǎng)曲線，將取決于他們能否接到更多客戶(hù)的訂單。

西普尼選擇的另外一個(gè)突圍方向是進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

2024年，西普尼開(kāi)始拓展海外市場(chǎng)，同年11月與馬來(lái)西亞一家經(jīng)銷(xiāo)商兼零售商合作，在馬來(lái)西亞經(jīng)銷(xiāo)及零售HIPINE（西普尼）手表產(chǎn)品。

兩家公司自從合作以來(lái)，西普尼接到了首份訂單，總計(jì)超過(guò)130支手表，其中包括傳統(tǒng)金表及智能手表，西普尼已于2025年完成訂單。

未來(lái)數(shù)年里，西普尼計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展至中東市場(chǎng)。

目前，西普尼暫未公布其海外營(yíng)收占比，而未來(lái)能否徹底打開(kāi)東南亞市場(chǎng)和中東市場(chǎng)，仍有待市場(chǎng)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

值得注意的是，在海外市場(chǎng)上，西普尼有可能遭遇勞力士、歐米茄等傳統(tǒng)奢侈品牌的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，這些國(guó)際品牌在中東市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)已久。

此外，西普尼的線上營(yíng)收占比非常小。報(bào)告期內(nèi)，公司從線上銷(xiāo)售渠道產(chǎn)生的收入分別占當(dāng)年總收入的0.2%、2.2%及3.2%，顯示出其線上經(jīng)營(yíng)的短板。

西普尼在發(fā)力海外市場(chǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的線上渠道也需要加大布局力度。

西普尼此次沖刺港交所IPO，伴隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的困境和新業(yè)務(wù)拓展的不確定性。2024年每支金表黃金含量同比縮水17%背后，是西普尼在黃金價(jià)格上漲后的被動(dòng)策略。押寶智能手表和出海中東，是他們?yōu)榱藢で笸黄频闹鲃?dòng)選擇，但也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

在黃金飾品與智能穿戴的交叉賽道上，西普尼能否借助IPO獲得更多資源，突破瓶頸，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。