文｜市值榜 齊笑

編輯｜趙元

“駕校第一股”東方時尚（ST東時），現(xiàn)在走到了關(guān)鍵的時刻。

由于被控股股東東方時尚投資及其關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用資金，東方時尚又未能在規(guī)定的時間內(nèi)（6月19日前）完成3.87億元被占用資金的清收工作，東方時尚自6月20日開始停牌，進(jìn)行不超過2個月的整改。

停牌期間，東方時尚業(yè)務(wù)照舊，但如果2個月未能完成整改，上交所將會對東方時尚實施退市風(fēng)險警示，此后兩個月仍未整改完成，東方時尚將被終止上市。

在這個關(guān)鍵時點，有消息人士透露，東方時尚的國資股東之一——大興國資的工作組已進(jìn)駐東方時尚，著手要求解決資金占用歸還問題。

國資介入能幫東方時尚翻身嗎？東方時尚的最后一搏會是什么樣？本文將試圖回答這個問題。

一、停牌期，東方時尚會被救嗎？

6月20日起的兩個月，對東方時尚來說，是非常重要的窗口期。

從公告可以看出，東方時尚雖然已經(jīng)推進(jìn)了清收工作，但清收的完成需要更多的時間。比如2024年12月提起的訴訟，目前尚未開庭審理，再比如控股股東及其關(guān)聯(lián)方通過融資租賃業(yè)務(wù)非經(jīng)營性占用資金的事項，需要等另一案件審理結(jié)束再研判起訴策略。

推進(jìn)清收工作，乃至建立、完善防止關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金的長效機(jī)制，如果能由國資股東來主導(dǎo)，阻力可能會小很多。

東方時尚的第二大股東新余潤芳投資管理中心（有限合伙）是北汽集團(tuán)旗下私募基金，第三大股東華能信托、第五大股東北京大興投資集團(tuán)有限公司，都是國資背景。

這三大國資股東，目前都處于深度套牢的狀態(tài)。

以大興國資為例，2020年大興國資入局東方時尚時，買入成本超過20元，總耗資在6.02億元左右，按照6月19日收盤價2.95元計算，大興投資持有的東方時尚股票總市值約為1.02億，再算上大興國資持股期間的分紅（每10股分紅稅前0.85元），大興國資浮虧超過了80%。

新余潤芳的進(jìn)入成本約10億，按照6月19日收盤價算，浮虧約77%。華能信托的入股成本在18元左右，同樣深套。

由此可見，國資有出手幫助東方時尚渡過難關(guān)的自身利益需求和動力。

實際上，去年6月，為了避免東方時尚因股價持續(xù)低于1元導(dǎo)致面值退市時，大興投資與華能信托就進(jìn)行了干預(yù)，二者簽署了一致行動協(xié)議，合計控制12.02%的表決權(quán)，推動股價重回1元以上。

國資出手幫助上市公司完成重整，也有先例可循，比如東方園林、文投控股都是在北京國資的幫助下獲得“重生”。

大興國資工作組的入駐更像是東方時尚確認(rèn)“獲救”的信號，據(jù)了解，工作組已經(jīng)著手要求解決資金占用歸還問題。

此外，隨著原實控人徐雄持有的東方時尚股份被陸續(xù)拍賣，控股股東東方時尚投資與大興國資及其一致行動人之間的股份差距逐步縮小，這有助于大興國資話語權(quán)的提升，重整工作將更順暢。

二、東方時尚值得被救嗎？

重整不是破產(chǎn)清算，而是為了挽救被重整企業(yè)，就像人生病了要做醫(yī)治，企業(yè)生病了，也要通過資產(chǎn)負(fù)債的重新調(diào)整、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理等的重新安排等，讓被重整企業(yè)擺脫財務(wù)和經(jīng)營困境。

“具有重整價值”是國資干預(yù)的前提條件。

2024年5月，東方園林發(fā)布的公告顯示，朝陽國資公司認(rèn)為，東方園林不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，于是向法院提交了對東方園林進(jìn)行重整及預(yù)重整的申請。

那么，東方時尚的價值在哪兒？

1995年，東方時尚從僅有15輛教練車的小轎車起步，如今已經(jīng)是年培訓(xùn)量20萬人次的全球最大駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。東方時尚也是全國首批十家五星級機(jī)動車駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一。

當(dāng)前，駕培行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，市場進(jìn)入的門檻已經(jīng)不高，但駕校生存的門檻越來越高，比如學(xué)員越來越注重服務(wù)品質(zhì)、學(xué)車體驗。

這個階段，駕校不能依靠政策紅利或者市場紅利拉動行業(yè)發(fā)展，而要依靠自身的創(chuàng)新。東方時尚注重于科技的結(jié)合，開創(chuàng)了“VR+AI+實際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式，這種模式突破了傳統(tǒng)教學(xué)的限制，讓學(xué)車全程實現(xiàn)智能化、場景化與標(biāo)準(zhǔn)化，突破了傳統(tǒng)教學(xué)的限制，同時推動駕駛培訓(xùn)從應(yīng)考教學(xué)向素質(zhì)教育轉(zhuǎn)變。

對于教學(xué)成果，東方時尚也有底氣。在6月16日的30周年校慶日上，東方時尚總經(jīng)理閆文輝表示："我們敢于讓學(xué)員在拿證當(dāng)天自駕回家，這是對教學(xué)質(zhì)量的自信。據(jù)北京日報報道，高考結(jié)束后，每天有上千名學(xué)生報名考取駕照。

從業(yè)務(wù)上看，東方時尚在駕培行業(yè)的龍頭市場地位不容置疑。從商業(yè)模式上看，駕培也具備顯著的優(yōu)勢。

首先，駕培行業(yè)具備現(xiàn)金流優(yōu)勢。 作為直接面向C端學(xué)員的預(yù)付費型服務(wù)，學(xué)費收取與培訓(xùn)服務(wù)基本同步完成，較少產(chǎn)生應(yīng)收賬款積壓或“白條收入”。這一點直觀反映在經(jīng)營性現(xiàn)金流入與營收的高匹配度上。

其次，利潤取得能力不錯。在2021年之前，東方時尚一直是盈利的，凈利潤率一度超過了20%。

2021年之后，東方時尚連續(xù)虧損。也正是2021年，東方時尚被發(fā)現(xiàn)未按照規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易，當(dāng)時實控人的不誠信經(jīng)營，或許也是導(dǎo)致東方時尚虧損的原因。如果東方時尚能夠重整，那么這類風(fēng)險因素有很大機(jī)會被消除。

關(guān)于未來的發(fā)展，東方時尚也有兩個方面值得關(guān)注。

第一是，傳統(tǒng)模式下，駕校需要到不同的地區(qū)建校、聘教練，每到一個地方就要從0到1一次，速度慢且成本高。智能學(xué)車培訓(xùn)體系有機(jī)會改變方式，讓東方時尚以輕資產(chǎn)的方式打破異地擴(kuò)張的瓶頸，也有機(jī)會優(yōu)化利潤率。

第二是，低空經(jīng)濟(jì)是戰(zhàn)略性的發(fā)展方向，東方時尚有機(jī)會搭上低空經(jīng)濟(jì)的快車。

東方時尚除了飛行員培訓(xùn)業(yè)務(wù)之外，有2個自有機(jī)場、10個保障協(xié)議機(jī)場，可在 6 個訓(xùn)練機(jī)場連續(xù)運行，同時具有37條轉(zhuǎn)場航線可供使用，充分滿足轉(zhuǎn)場飛行訓(xùn)練的要求。

即便真的走到清算那一步，東方時尚還有不少優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn) ：房屋建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)里的土地使用權(quán)等，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)合計占總資產(chǎn)的一半以上。如果現(xiàn)在重估這些資產(chǎn)的價值，應(yīng)該早已不止財報里的凈值了。

三、 結(jié)語

東方時尚走到現(xiàn)在，面對的是一場積弊與價值的博弈。

東方時尚既有治理、制度、內(nèi)控問題，也有其扎根駕培市場的核心價值：C端預(yù)付費模式打造的現(xiàn)金流優(yōu)勢、VR/AI技術(shù)迭代的訓(xùn)考體系以及低空經(jīng)濟(jì)衍生的增量空間。

對底子并不薄弱，甚至可以說具有韌性的東方時尚來說，現(xiàn)在最需要的就是一場剜除毒瘤的手術(shù)，盡管這過程可能并不容易。國資工作組的入駐或許給了東方時尚重鑄筋骨的機(jī)會。