界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
近期美國(guó)參議院通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（“Genius法案”），劍指全球穩(wěn)定幣主導(dǎo)權(quán)。分析人士表示，美國(guó)希望通過(guò)穩(wěn)定幣來(lái)強(qiáng)化美元的國(guó)際地位，但其試圖通過(guò)穩(wěn)定幣來(lái)消化美債壓力的愿望恐難實(shí)現(xiàn)。
穩(wěn)定幣是加密貨幣的一種，其價(jià)值錨定法定貨幣（通常是美元）或者穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此相較于比特幣等傳統(tǒng)高波動(dòng)的加密貨幣價(jià)格更加穩(wěn)定。利用加密貨幣的區(qū)塊鏈技術(shù)，穩(wěn)定幣可以實(shí)現(xiàn)快速、低成本的交易，跨境支付成本遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)。當(dāng)前美元穩(wěn)定幣在全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)的占比超過(guò)95%。
6月17日，美國(guó)參議院以66票贊成、32票反對(duì)的表決結(jié)果通過(guò)Genius法案，為建立完善的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架邁出關(guān)鍵一步。該法案還需要通過(guò)眾議院審議等法律程序，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普表示，希望在8月國(guó)會(huì)休會(huì)前看到法案落地。
分析人士指出，該法案釋放了美國(guó)意在主導(dǎo)全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)發(fā)展的意圖，在當(dāng)前全球去美元化的背景下強(qiáng)化美元地位。
Genius法案的共同起草者克爾斯滕·吉利布蘭德（Kirsten Gillibrand）曾指出，法案不僅有助于保證穩(wěn)定幣創(chuàng)新留在美國(guó)本土，還將“加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)，并重申美元的主導(dǎo)地位”。其中最后一點(diǎn)在當(dāng)前去美元化的趨勢(shì)下尤為重要。
根據(jù)Genius法案，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須是美國(guó)注冊(cè)實(shí)體，且屬于以下三類機(jī)構(gòu)之一——受保險(xiǎn)存款機(jī)構(gòu)的子公司、聯(lián)邦批準(zhǔn)的非銀行實(shí)體、州級(jí)批準(zhǔn)的發(fā)行實(shí)體。進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)發(fā)行人，必須通過(guò)美國(guó)貨幣監(jiān)理署注冊(cè)并滿足嚴(yán)格的合規(guī)要求。
近期全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行機(jī)構(gòu)Tether明確表示，正在積極考慮創(chuàng)建一種新的在美國(guó)注冊(cè)的穩(wěn)定幣，并遵守即將出臺(tái)的美國(guó)穩(wěn)定幣法律。
“那些討論去美元化的人忽略了一點(diǎn)，就是美元支持的穩(wěn)定幣將是21世紀(jì)新的金融利器，Genius法案落地將意味著任何擁有智能手機(jī)的人都可以持有合規(guī)的數(shù)字美元，從而提升美元的覆蓋面和可及性?！盭DC基金會(huì)執(zhí)行董事比爾·塞貝爾 (Bill Sebell）對(duì)加密貨幣媒體Cointelegraph表示。
Genius法案的另一個(gè)政策意義是彌補(bǔ)美國(guó)國(guó)債的需求缺口，從而維持美國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性。
中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)黃鶯對(duì)界面新聞表示，特朗普政府力推穩(wěn)定幣有多方面的考量。除了維護(hù)美元霸權(quán)，還有一個(gè)重要考量就是解決美債問(wèn)題，而這也是Genius法案能在高度分裂的美國(guó)國(guó)會(huì)迅速推進(jìn)的關(guān)鍵原因。
出于對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張以及償債能力的擔(dān)憂，5月16日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA1，為108年來(lái)首次。穆迪這一舉動(dòng)也意味著美國(guó)失去了最后一個(gè)AAA的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。另外兩大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)分別在2011年、2023年將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA降至AA+。
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中的占比為57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最低。而特朗普上臺(tái)以來(lái)的一系列關(guān)稅政策，進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)對(duì)美元的信心，4月底美元指數(shù)盤中跌破98，為三年來(lái)首次。
為了強(qiáng)化美元在儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位，法案要求，穩(wěn)定幣發(fā)行方必須保持1:1的儲(chǔ)備比率，以現(xiàn)金、短期美國(guó)國(guó)債或政府貨幣市場(chǎng)基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。
黃鶯表示，鑒于這一要求，從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)很可能會(huì)成為美債的一大潛在買家。
實(shí)際上，目前全球穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資金主要投向了美國(guó)國(guó)債。根據(jù)Tether的季度儲(chǔ)備報(bào)告，截至2025年3月，Tether發(fā)行的USDT等穩(wěn)定幣規(guī)模接近1500億美元，其儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有的美國(guó)國(guó)債接近1200億美元，占比80%左右。另?yè)?jù)全球第二大穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)Circle的季度儲(chǔ)備報(bào)告，截至3月，其發(fā)行的USDC等穩(wěn)定幣規(guī)模超過(guò)600億美元，其儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有的美國(guó)國(guó)債超過(guò)555億美元，占比超過(guò)92%。
花旗銀行4月發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)到2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行人持有的美國(guó)國(guó)債將超過(guò)1.2萬(wàn)億美元，屆時(shí)將超過(guò)任何單一國(guó)家持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模。
不過(guò)，分析師認(rèn)為，穩(wěn)定幣市值總量對(duì)于龐大的美債規(guī)模來(lái)說(shuō)只是杯水車薪，無(wú)法解決當(dāng)前美債的燃眉之急。
雖然近年來(lái)穩(wěn)定幣市值快速上漲，目前已超過(guò)2400億美元，但不及36萬(wàn)億美元國(guó)債規(guī)模的一個(gè)零頭。花旗銀行預(yù)測(cè)，到2030年，穩(wěn)定幣規(guī)模將達(dá)到1.6萬(wàn)億-3.7萬(wàn)億美元，但這對(duì)于龐大的美債規(guī)模來(lái)說(shuō)，也幾乎可以忽略不計(jì)。
黃鶯還指出，根據(jù)Genius法案，美元穩(wěn)定幣錨定的是期限較短、流動(dòng)性較高的美元金融資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、短期美國(guó)國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金等，充其量只能解決短債問(wèn)題，沒(méi)法解決長(zhǎng)債難題，而現(xiàn)在美債供需矛盾主要體現(xiàn)在長(zhǎng)債端。
“即便后續(xù)美國(guó)政府可能在一定時(shí)期內(nèi)，把一定規(guī)模的長(zhǎng)債轉(zhuǎn)化成短債去發(fā)售，從而緩解美債矛盾，但美債的根本矛盾是其規(guī)模過(guò)大，所以穩(wěn)定幣并不是根本的解決手段。”黃鶯說(shuō)。
國(guó)泰海通證券也認(rèn)為，美元穩(wěn)定幣并非美債的“救命稻草”，它僅能稍微緩解美國(guó)短債的壓力，無(wú)法緩解美國(guó)長(zhǎng)債壓力，整體上來(lái)看，美元穩(wěn)定幣對(duì)美債市場(chǎng)影響較小。
此外，民生證券分析師陶川在研報(bào)中提到，如果將中長(zhǎng)債強(qiáng)制納入穩(wěn)定幣的底層資產(chǎn)，這會(huì)使得穩(wěn)定幣不再穩(wěn)定，在久期錯(cuò)配的情況下，穩(wěn)定幣很容易出現(xiàn)兌付問(wèn)題。