空港股份（600463.SH）一則出售重大資產(chǎn)的消息引來市場關(guān)注。

這家公司計劃用現(xiàn)金支付方式向控股股東北京空港經(jīng)濟開發(fā)有限公司（持股49.32%）出售控股子公司北京天源建筑工程有限責(zé)任公司（下稱天源建筑）80%股權(quán)。交易完成后，空港股份將不再持有天源建筑股權(quán)，主營業(yè)務(wù)也將剔除建筑工程施工板塊。

雖然交易價格尚未確定，但二級市場迫不及待地用“漲?！北響B(tài)。

標(biāo)的資產(chǎn)連年虧損

空港股份是一家臨空型園區(qū)類上市公司，公司以園區(qū)開發(fā)建設(shè)為主營業(yè)務(wù)，形成了包括土地一級開發(fā)、工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、建筑工程施工、物業(yè)租賃和管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的園區(qū)開發(fā)建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈。

2022年，空港股份營收6.53億元；2023年營收5.17億元，同比下滑20.89%；2024年營收4.82億元，同比下降6.73%。造成公司三年營收持續(xù)下滑的原因，就是本次交易的主體---北京天源建筑工程有限責(zé)任公司。

天源建筑工程所代表的建筑施工業(yè)務(wù)是空港股份第一大業(yè)務(wù)，2024年天源建筑營收占空港股份總收入70%以上（3.44億元/4.82億元），近三年，天源建筑營收萎縮并連續(xù)虧損。2022-2023年，天源建筑虧損分別為8,692萬元、11,432萬元；毛利率分別為-8.37%、-7.85%。2024年，天源建筑虧損9,123.91萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流-1,743.02萬元。同期，空港股份分別虧損3191萬元、9998萬元以及9623萬元。

空港股份資產(chǎn)負債率58.22%，2023年則為54.14%。出售天源建筑獲取的現(xiàn)金，將直接增厚貨幣資金，降低杠桿水平，提升財務(wù)穩(wěn)健性。

交易完成后，空港股份主營業(yè)務(wù)將調(diào)整為現(xiàn)占比21.76%的物業(yè)租賃、7.19%的物業(yè)管理及園區(qū)供熱服務(wù)（2025年新并入）。通過財報可以看到，建筑施工業(yè)務(wù)2024年毛利率為3.63%，遠低于物業(yè)租賃的68.18%和物業(yè)管理的33.91%。

基于此，市場資金將剝離天源建筑視為對空港股份的利好消息，但現(xiàn)實真如此嗎？

短期收入缺口難被填滿

置出天源建筑后，短期營收規(guī)模大幅收縮這個潛在挑戰(zhàn)是空港股份首當(dāng)其沖需要面對的。

出售天源建筑80%股權(quán)后，空港股份徹底剝離了建筑工程施工業(yè)務(wù)。初步計算，剝離后空港股份營業(yè)收入預(yù)計將同比減少約70%-75%。長期從事中小板并購的投行人士宋明認為，一家公司置出業(yè)務(wù)后，收入規(guī)模驟降，最直接的就是影響公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性?！吧踔吝€可能會影響估值”。

另外，物業(yè)租賃與物業(yè)管理合計收入常年占比不足30%，并且房產(chǎn)出租年增速不足5%，空港股份難以依賴低增長業(yè)務(wù)去支撐整體營收，轉(zhuǎn)型期可能面臨增長乏力。雖然2025年1月新并入的供熱業(yè)務(wù)營收可達1.71億元，短期內(nèi)或?qū)⒔o予公司一些緩沖，不過還是無法完全彌補剝離建筑工程后的收入缺口。而且值得注意的是園區(qū)供熱業(yè)務(wù)受季節(jié)性及政策定價限制，盈利能力存在不確定性。

宋明還表示，剝離虧損的核心資產(chǎn)雖然在短時間內(nèi)會帶來業(yè)績的扭虧，但轉(zhuǎn)型期收入缺口和外部依賴風(fēng)險需密切關(guān)注。投資者應(yīng)留意后續(xù)業(yè)務(wù)整合進展及新增長點培育情況。