文｜野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群

編輯｜劉欽文

每年換季時(shí)，總有人會(huì)反復(fù)咳嗽、頻繁奔走于醫(yī)院，更有不少人離不開哮喘吸入器——這些場(chǎng)景已不再是個(gè)別現(xiàn)象。事實(shí)上，哮喘等慢性呼吸系統(tǒng)疾病已經(jīng)成為僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病，影響著越來(lái)越多人的生活。

近日，專注于生產(chǎn)哮喘治療藥物的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)”）向港交所遞交了《招股書》。此前，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾于2021年2月和2023年6月兩度向上交所科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，2024年6月公司決定撤回第二次A股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而申請(qǐng)港股上市。

公司通過一款哮喘用藥支撐了近90%的營(yíng)收。而該產(chǎn)品在市場(chǎng)中正面臨著越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。2020至2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)累計(jì)虧損近6億元，直到2023年才成功扭虧為盈，凈利潤(rùn)為0.32億元。2024年，公司的凈利潤(rùn)進(jìn)一步減少至0.21億元，但2024年的銷售費(fèi)用已高達(dá)2.35億元，占總營(yíng)收的38.8%。

公司背后的實(shí)控人是兩位“學(xué)霸”博士——梁文青和李勵(lì)，在兩位博士的帶領(lǐng)下，長(zhǎng)風(fēng)醫(yī)藥是否能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的哮喘市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，順利成為一家上市公司？

年入6億元

超9成收入來(lái)自單一藥品

《招股書》顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)成立于2007年，是一家做吸入治療的公司，主要針對(duì)哮喘、慢性阻塞性肺疾?。ㄏ路Q“COPD”）、過敏性鼻炎等呼吸系統(tǒng)疾病。

吸入療法是通過將藥物制成氣霧顆?；蚋煞垲w粒，患者通過吸入的方式將藥物直接輸送到氣道和肺部進(jìn)行治療。相較于口服藥物，吸入療法的優(yōu)勢(shì)在于起效快、副作用少，因而廣泛應(yīng)用于呼吸道疾病的治療。

目前，公司已上市三款產(chǎn)品，分別是“吸入用布地奈德混懸液”（CF017）、“吸入用硫酸沙丁胺醇溶液”和“氮 斯汀氟替卡松鼻噴霧劑”（CF018）。這三款產(chǎn)品在2021年和2022年相繼獲批上市，適應(yīng)癥覆蓋支氣管哮喘、COPD和中重度過敏性鼻炎等。

不過，三款產(chǎn)品中，僅有吸入用布地奈德混懸液（即CF017）對(duì)公司營(yíng)收產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)，2022年—2024年，其給長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)帶來(lái)的營(yíng)收分別為3.36億元、5.48億元和5.74億元，占總收入的比例分別高達(dá)96.2%、98.4%和94.5%。

相比之下，其他兩款產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡。其中，氮 斯汀氟替卡松鼻噴霧劑（CF018）2024年僅為公司貢獻(xiàn)了0.24億元的收入，占比3.9%。

然而，“吸入用布地奈德混懸液”（CF017）的市場(chǎng)也并非一片坦途。作為一種糖皮質(zhì)激素類藥物，CF017主要用于治療支氣管哮喘和慢阻肺等。雖然它通過霧化吸入能有效緩解氣道炎癥，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入了這一領(lǐng)域。

鄭州貫眾醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理江偉表示，CF017的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括丙酸倍氯米松和其他同類藥物，尤其是一些國(guó)產(chǎn)布地奈德吸入用混懸液。其中，正大天晴生產(chǎn)的吸入用布地奈德混懸液通常價(jià)格較低，在基層醫(yī)療市場(chǎng)和對(duì)價(jià)格敏感的患者群體中更具優(yōu)勢(shì)。

此外，CF017的使用方式也是其面臨的一大挑戰(zhàn)。

通常，它需要患者每日吸入兩次或以上，并且需要專門的霧化泵來(lái)進(jìn)行霧化給藥，以控制呼吸道炎癥，屬于短效吸入糖皮質(zhì)激素（ICS）。相比之下，近年來(lái)新一代長(zhǎng)效吸入藥物，如布地格福吸入氣霧劑和氟替美維吸入粉霧劑等，已逐步進(jìn)入市場(chǎng)。這些藥物的作用時(shí)間可以持續(xù)12到24小時(shí)，每日只需給藥一到兩次，且不需要專門的霧化機(jī)器，極大地方便了患者。

不過，江偉也提到，這兩種長(zhǎng)效藥物與CF017的使用場(chǎng)景不同，吸入主要是在穩(wěn)定期的日常用藥，而霧化則必須使用機(jī)器，更多應(yīng)用于住院和加重期的患者，因此它們之間的競(jìng)爭(zhēng)并不直接。

公司也在《招股書》中提示，CF017及其他已上市產(chǎn)品的銷售可能受到多種因素沖擊，包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)鏈或產(chǎn)銷環(huán)節(jié)中斷、原材料成本上漲、銷售網(wǎng)絡(luò)變動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量與副作用爭(zhēng)議，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等。若公司無(wú)法穩(wěn)定產(chǎn)品銷量、維持合理定價(jià)與利潤(rùn)率，將直接影響整體盈利能力。

對(duì)此，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)顯然早已意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。在此次上市計(jì)劃中，公司將募資用于多個(gè)方面，其中包括加大對(duì)國(guó)內(nèi)外吸入制劑候選產(chǎn)品（如DPI、SMI）的研發(fā)和商業(yè)化。

公司還表示，正在推進(jìn)中、美、歐等主要市場(chǎng)及東南亞、南美等新興市場(chǎng)20多個(gè)候選產(chǎn)品的全球開發(fā)，開發(fā) EBV 等新療法、IPF及PAH等疾病的同類首創(chuàng)或中國(guó)首創(chuàng)療法，并擴(kuò)展至中樞神經(jīng)疾病及抗感染藥等新領(lǐng)域。

整體看，2020年-2024年，5年內(nèi)，公司營(yíng)收從0.05億元一路增長(zhǎng)至6.08億元。公司前三年入不敷出，處于虧損狀態(tài)。2020年-2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)凈利潤(rùn)分別為-4.05億元、-1.32億元和-4939.92萬(wàn)元，三年虧損近6億元。不過2023年公司成功扭虧為盈，凈利潤(rùn)為0.32億元。2024年，公司的凈利潤(rùn)略有下降至0.21億元。

3年近6億銷售及分銷開支

因廣告違規(guī)被罰

隨著患者治療方式的多元化，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)面臨著日益嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)壓力，尤其是在單一產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司的經(jīng)營(yíng)成本不斷攀升。

需要說(shuō)明的是，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的A股《招股書》與港股《招股書》中，對(duì)銷售費(fèi)用的分類表述及披露邏輯存在差異。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾于2021年2月、2023年6月兩度遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，在A股《招股書》中以“銷售費(fèi)用”為核心科目披露營(yíng)銷支出。

2020年到2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用持續(xù)上升，分別約為0.27億元、0.52億元和1.36億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別約為6.34%、22.15%和39.36%。三年的銷售費(fèi)用總額達(dá)到2.14億元。

其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占比突出，2020-2022年占比分別為30.62%、36.22%、69.03%，2022年市場(chǎng)推廣費(fèi)達(dá)9358.81萬(wàn)元，同比激增398.69%。

在市場(chǎng)推廣費(fèi)中進(jìn)一步細(xì)分，“市場(chǎng)信息分析與收集費(fèi)用”“醫(yī)院拜訪費(fèi)用”合計(jì)7000萬(wàn)元，占2022年推廣費(fèi)的78.82%。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)解釋稱，醫(yī)院拜訪費(fèi)用主要用于對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪。

“醫(yī)院拜訪是藥企常見的營(yíng)銷推廣活動(dòng)方式，拜訪內(nèi)容包括產(chǎn)品宣介、學(xué)術(shù)交流、臨床指導(dǎo)、回訪服務(wù)等，旨在與醫(yī)生、醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，促進(jìn)藥品的銷售和推廣?！焙Ｄ喜椺t(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東表示。

2024年6月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)轉(zhuǎn)向港股上市，在港版《招股書》中，“銷售費(fèi)用”“市場(chǎng)推廣費(fèi)”等表述被“銷售及分銷開支”替代。銷售及分銷開支則由業(yè)務(wù)發(fā)展開支、員工成本等主要組成。

銷售及分銷開支由2022年的1.36億元增加至2023年的2.22億元，并進(jìn)一步增加至2024年的2.36億元，占收入的比例相對(duì)穩(wěn)定，分別為38.8%、40%和38.8%。三年銷售及分銷開支合計(jì)5.94億元。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)解釋稱，銷售及分銷費(fèi)用的增加，主要來(lái)自于業(yè)務(wù)開發(fā)費(fèi)用的提升。這些費(fèi)用主要用于支付給第三方推廣商的服務(wù)費(fèi)，以提高市場(chǎng)滲透率、擴(kuò)大醫(yī)院覆蓋范圍并推動(dòng)產(chǎn)品推廣?！墩泄蓵凤@示，2022年-2024年，這部分費(fèi)用分別為0.96億元、1.7億元和1.86億元。

盡管在市場(chǎng)推廣上投入巨額資金，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)仍面臨一定的內(nèi)控問題。此前科創(chuàng)板《招股書》顯示，2021年4月22日，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)子公司江蘇長(zhǎng)風(fēng)因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定，被有關(guān)部門責(zé)令停止發(fā)布違法廣告，并罰款1萬(wàn)元。

到了2023年，江蘇長(zhǎng)風(fēng)又因?yàn)橥瑯拥膯栴}受罰。

工商信息平臺(tái)“天眼查”顯示，江蘇長(zhǎng)風(fēng)在京東平臺(tái)上開設(shè)的“清氛官方旗艦店”在售的一款兒童裝清氛生理性海水鼻腔噴霧器，在對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行介紹時(shí)使用了“安全放心”、“多重檢驗(yàn)，放心護(hù)理，安全醫(yī)療”等安全性斷言用語(yǔ)，于2月15日因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為被責(zé)令停止發(fā)布有安全性斷言的廣告內(nèi)容，并罰款9000元。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，因廣告頻繁被罰的背后，可能是企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理出了問題，導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略不清晰、管理失范和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠、營(yíng)銷層面壓力過大卻效果不佳。

公司也表示，已采取或繼續(xù)采取以下風(fēng)險(xiǎn)管理措施：制定實(shí)施涵蓋業(yè)務(wù)各方面的風(fēng)險(xiǎn)管理流程；制定合規(guī)手冊(cè)明確部門及成員合規(guī)義務(wù)；成立審計(jì)委員會(huì)審查監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告程序與內(nèi)控制度；采取政策確保遵守上市規(guī)則。

兩位博士“學(xué)霸”

干出一個(gè)估值32億元IPO

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的背后是一對(duì)美國(guó)籍學(xué)霸創(chuàng)始人——梁文青與李勵(lì)。

《招股書》顯示，梁文青出生于1966年，擁有美國(guó)馬薩諸塞大學(xué)分子細(xì)胞生物學(xué)博士學(xué)位，曾在哈佛醫(yī)學(xué)院擔(dān)任博士后研究員。2002年至2010年在美國(guó)創(chuàng)辦中國(guó)健康咨詢公司，如今擔(dān)任長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

李勵(lì)則是1959年生人，美國(guó)密歇根大學(xué)化學(xué)博士。她的履歷同樣亮眼，曾在葛蘭素史克任高級(jí)科學(xué)家，還在美資藥企擔(dān)任過藥物制劑研究的資深職位，1998年至2014年創(chuàng)辦美國(guó)Cirrus藥物開發(fā)公司并任副總裁，現(xiàn)在是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的董事與首席科學(xué)家。

兩位學(xué)霸的帶領(lǐng)下，從2010年到2022年，公司完成多輪融資。

2010年12月，雙鷺?biāo)帢I(yè)出資1000萬(wàn)元參與A輪。2013年4月，吉林創(chuàng)投、吉星創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)投入4100萬(wàn)元B輪融資，數(shù)月后中新創(chuàng)投以900萬(wàn)元完成B+輪。

2015年C輪，瑞業(yè)基金等機(jī)構(gòu)注資6000萬(wàn)元。2017年D輪，國(guó)投創(chuàng)新等機(jī)構(gòu)帶來(lái)4.4億元投資。2020年是融資高峰，1月完成6.3億元E輪（聯(lián)新資本領(lǐng)投），7月完成3.6億元F輪，半年內(nèi)合計(jì)融資近10億元。

融資推動(dòng)著估值攀升。完成F輪后，公司投后估值31.76億元。截至IPO前，梁文青與李勵(lì)通過多家平臺(tái)共同控制公司27.25%的股權(quán)，是實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)中，蘇州嶺頭、先進(jìn)制造基金、美中瑞、閩美投資、蘇州遠(yuǎn)辰、雙鷺?biāo)帢I(yè)分別持股7%、7.03%、6.5%、5.7%、5.2%和4.1%。

如今，兩位博士學(xué)霸帶著哮喘藥沖刺港股，一邊是90%收入押在單一藥上的"豪賭"，一邊是每年砸過億做推廣。可賽道里早已擠滿了虎視眈眈的對(duì)手，這對(duì)學(xué)霸組合能不能在資本市場(chǎng)開出新花呢？