文｜時(shí)代周報(bào) 藍(lán)麗琦

編輯｜蘭爍

創(chuàng)業(yè)板迎來首單未盈利企業(yè)IPO項(xiàng)目。

6月27日，深交所發(fā)行上市審核官網(wǎng)顯示，深圳大普微電子股份有限公司（簡稱“大普微”）IPO獲創(chuàng)業(yè)板受理，預(yù)計(jì)融資額18.78億元。該公司招股書顯示，過去三年其歸母凈利潤均為負(fù)值。這是創(chuàng)業(yè)板開板以來首單未盈利IPO項(xiàng)目，該項(xiàng)目保薦人為國泰海通（601211.SH）。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清提出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，同時(shí)也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，深交所已制定未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)。2023年2月，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》，稱上述第三套上市標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。如今，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)正式啟用，深交所或?qū)⒂瓉砦从髽I(yè)上市“破冰”。

不過，對(duì)于支持未盈利企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各有一套標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān)“雙板”的差異化討論也紛至沓來。

未彌補(bǔ)損失達(dá)5.91億，新老股東將共同承擔(dān)

招股書顯示，大普微成立于2016年，是一家來自深圳的半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品提供商，至今發(fā)展未超過十年。公司主要專注企業(yè)級(jí)SSD市場，擁有“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力，可實(shí)現(xiàn)批量出貨。

國泰海通在上市保薦書中表示，發(fā)行人所處行業(yè)屬于創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域”，不屬于原則上不支持申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的行業(yè)范圍內(nèi)，發(fā)行人行業(yè)分類準(zhǔn)確且不易變動(dòng)，不依賴國家限制產(chǎn)業(yè)開展業(yè)務(wù)。

值得注意的是，根據(jù)大普微招股書，公司具有表決權(quán)差異安排，擬選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元”。這是創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中，特殊表決權(quán)的第二套標(biāo)準(zhǔn)，同樣未設(shè)置盈利要求。目前僅有大普微一家企業(yè)選擇該套標(biāo)準(zhǔn)。

這也意味著，截至目前，實(shí)際上未有一家企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”進(jìn)行上市審核。創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)與特殊表決權(quán)的第二套標(biāo)準(zhǔn)，均發(fā)布于創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則2020年的修訂版。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年～2024年，大普微分別實(shí)現(xiàn)營收5.57億元、5.19億元、9.62億元；歸母凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元，過去三年歸母凈虧損累計(jì)達(dá)到13.42億元。盡管公司過去三年均未實(shí)現(xiàn)盈利，但其2024年的營收大幅增長85.21%，同時(shí)虧損金額大幅收窄至2億以內(nèi)。

招股書顯示，公司于2024年12月最后一輪完成增資時(shí)估值為68.10億元，綜合考慮同行業(yè)上市公司估值情況，公司預(yù)計(jì)市值不低于50億元。

大普微表示，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要系公司研發(fā)投入較高、發(fā)展早期議價(jià)能力有限、存儲(chǔ)行業(yè)周期波動(dòng)影響和公司確認(rèn)大額股份支付費(fèi)用所致。若公司未能按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)、遭遇存儲(chǔ)行業(yè)下行周期盈利空間被壓縮、市場競爭激烈產(chǎn)品銷售價(jià)格不及預(yù)期，則公司面臨未來一定期間無法實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，由于大普微目前存在未彌補(bǔ)虧損，如果成功進(jìn)行發(fā)行上市，新老股東將會(huì)共同承擔(dān)。

招股書顯示，截至2024年末，公司未分配利潤為-5.91億元，存在未彌補(bǔ)虧損。經(jīng)公司2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)決議審議通過，若在本次發(fā)行上市前存在未彌補(bǔ)虧損，該等未彌補(bǔ)虧損將由發(fā)行上市后的新老股東，按照各自在本次發(fā)行上市后的股份比例承擔(dān)。

作為參考，在本次重啟科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)前，以該套標(biāo)準(zhǔn)上市的三家未盈利企業(yè)，上市前夕均存在不同程度的未彌補(bǔ)虧損。

如智翔金泰-U（688443.SH）截至2022年末的未分配利潤為-8.19億元；盟科藥業(yè)-U（688373.SH）截至2021年末的未分配利潤為-7.22億元；微電生理（688351.SH）截至2021年末的未分配利潤為-5808.18萬元。

智翔金泰-U是2023年科創(chuàng)板唯一一家上市的未盈利企業(yè)，也是重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)前最后一家上市的未盈利企業(yè)，目前還未“摘U”。2024年、2025年一季度，智翔金泰-U歸母凈利潤分別為-7.97億元、-1.21億元。

微電生理、盟科藥業(yè)-U均于2022年上市。其中微電生理在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤為正，今年3月成功“摘U”；而盟科藥業(yè)-U2024年歸母凈利潤仍為負(fù)值。

差異化定位并非“非此即彼”，而是錯(cuò)位互補(bǔ)

2023年2月，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，屬于先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可適用該規(guī)定。

隨著創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)正式啟用、科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟，兩個(gè)板塊之間的定位差異也成為市場熱議的焦點(diǎn)。

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)具體內(nèi)容為，預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

此外，吳清在2025陸家嘴論壇上也表示，擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)使用。

目前看來，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵詞是“高新技術(shù)”“戰(zhàn)略性新興”，而科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重于“前沿科技領(lǐng)域”，更強(qiáng)調(diào)“階段性成果”。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)要求的預(yù)估市值比科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)高出10億元，加上不少于3億元的營收標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上對(duì)企業(yè)的規(guī)模和商業(yè)運(yùn)營要求更高。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝向時(shí)代周報(bào)記者表示，兩套標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)了戰(zhàn)略聚焦與市場驅(qū)動(dòng)的雙軌邏輯?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重“卡脖子”領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)技術(shù)突破與國家戰(zhàn)略，聚焦技術(shù)攻堅(jiān)；創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重市場化驗(yàn)證，允許未盈利但已具收入規(guī)模的企業(yè)上市，反映其成長性+商業(yè)潛力的導(dǎo)向，更側(cè)重產(chǎn)業(yè)化落地。

田利輝分析稱，若企業(yè)在科創(chuàng)板上市，可能因缺乏“國家審批成果”受限，則可通過創(chuàng)業(yè)板的營收門檻來獲得融資窗口。他認(rèn)為，差異化定位并非“非此即彼”，而是錯(cuò)位互補(bǔ)，未來可通過動(dòng)態(tài)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行效果，避免同質(zhì)化競爭，真正形成多層次資本市場合力。