近日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)微脈公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在主板掛牌上市。這家總部位于杭州的AI全病程管理服務(wù)企業(yè)由招商證券國(guó)際和德意志銀行擔(dān)任聯(lián)席保薦人，開(kāi)啟了其資本化征程。
根據(jù)招股書(shū)披露，微脈在2022年、2023年及2024年?duì)I收分別為5.12億元、6.28億元和6.53億元人民幣，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而增收不增利的現(xiàn)實(shí)同樣醒目：同期年度虧損分別高達(dá)4.14億元、1.50億元和1.93億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)7.5億元。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，微脈雖然尚未實(shí)現(xiàn)整體盈利，但多項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)積極變化。公司毛利率從2022年的17.2%提升至2024年的19.9%，顯示業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率有所提高。
更值得注意的是其經(jīng)調(diào)整凈虧損的大幅收窄：從2022年的2.33億元降至2023年的9911萬(wàn)元，再到2024年的3020萬(wàn)元，2023年和2024年分別同比收窄57.5%和69.5%。
微脈在招股書(shū)中特別強(qiáng)調(diào)，其絕大多數(shù)全病程管理中心已實(shí)現(xiàn)月度醫(yī)院合作經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率正數(shù)。
微脈將自己定位為“中國(guó)最大的服務(wù)患者的AI+全病程管理服務(wù)提供商”。按2024年收入計(jì)算，該公司位列中國(guó)前三大全病程管理服務(wù)提供商。
其核心業(yè)務(wù)模式在于與公立醫(yī)院的深度綁定。截至2025年6月20日，微脈已與157家醫(yī)院直接簽約并設(shè)立全病程管理中心，同時(shí)在每家合作醫(yī)院配備多學(xué)科健康管理團(tuán)隊(duì)。
此外，公司還與超4700家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)在支付結(jié)算、病歷調(diào)閱等領(lǐng)域開(kāi)展合作，構(gòu)建了廣闊的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。
業(yè)務(wù)收入構(gòu)成方面，2024年全病程管理服務(wù)貢獻(xiàn)了72%的收入（4.7億元），醫(yī)療健康產(chǎn)品銷(xiāo)售占19.4%（1.26億元），保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占8.6%（5626萬(wàn)元）。
盡管前景廣闊，微脈仍面臨多重挑戰(zhàn)。最核心的是公司收入高度依賴(lài)全病程管理服務(wù)，藥品銷(xiāo)售和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)占比較低。
微脈在招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”坦承：“我們的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于我們與醫(yī)院的合作關(guān)系。倘若我們無(wú)法維持與合作醫(yī)院的現(xiàn)有關(guān)系，或無(wú)法找到對(duì)我們未來(lái)擴(kuò)張至關(guān)重要的新醫(yī)院或機(jī)構(gòu)并與之合作，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響?！?/p>
微脈的核心技術(shù)支撐是其自主研發(fā)的CareAI平臺(tái)，該平臺(tái)采用多智能體系統(tǒng)（M.A.S.）及混合模型（MoM）架構(gòu)，被列為中國(guó)首批AI醫(yī)療健康管理平臺(tái)之一。
2023年，公司推出國(guó)內(nèi)首個(gè)健康管理大語(yǔ)言模型CareGPT，并基于此開(kāi)發(fā)健康管理智能體CareAI。該系統(tǒng)可分析患者交流內(nèi)容，提供文字、圖片、視頻等多形態(tài)健康建議，輔助健康管理師設(shè)計(jì)全病程管理方案。
中國(guó)全病程管理市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該市場(chǎng)規(guī)模已從2020年的163億元增至2024年的614億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)39.3%。
未來(lái)增長(zhǎng)潛力更為可觀，預(yù)計(jì)到2030年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3654億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.6%。
政策紅利成為重要驅(qū)動(dòng)力。國(guó)家《促進(jìn)健康消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》等政策推動(dòng)醫(yī)療模式向全生命周期管理轉(zhuǎn)型，醫(yī)院對(duì)全病程管理的需求日益攀升。
但市場(chǎng)參與者的技術(shù)投入與商業(yè)化的平衡也是一大挑戰(zhàn)。技術(shù)商業(yè)化落地仍需時(shí)間，且技術(shù)投入與短期盈利目標(biāo)存在矛盾。
微脈表示，此次IPO募集資金將主要用于提升AI能力并擴(kuò)大AI應(yīng)用場(chǎng)景；擴(kuò)大全病程管理服務(wù)；擴(kuò)大醫(yī)療管理生態(tài)圈；策略性投資或收購(gòu)；以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
公司創(chuàng)始人裘加林現(xiàn)年47歲，通過(guò)iChoice Holding間接控制公司已發(fā)行股份總數(shù)24.35%的投票權(quán)，為單一最大股東。微脈已完成多輪融資，D+輪融資后估值達(dá)5.59億美元。
投資方陣容強(qiáng)大，包括源碼資本（持股9.45%）、元璟資本（持股7.96%）、IDG Capital（持股13.68%）、千驥資本（持股12.82%）等十余家知名機(jī)構(gòu)。
市場(chǎng)前景看似光明，中國(guó)全病程管理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的614億元增至2030年的3654億元。但如何將4700家合作醫(yī)院的網(wǎng)絡(luò)資源轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利模式，仍是這家醫(yī)療AI企業(yè)需要解決的難題。