文｜野馬財(cái)經(jīng) 陳重山
編輯｜劉欽文
當(dāng)你為新家挑選密封門窗的膠條時(shí)，當(dāng)新能源汽車的電池組件進(jìn)行密封處理時(shí)，當(dāng)電子設(shè)備的元件被精密黏合時(shí)，一種名為硅烷交聯(lián)劑的化工原料或許正默默發(fā)揮著作用。
而在這一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位的浙江錦華新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“錦華新材”），眼下正站在北交所IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。即將于7月4日迎來上會(huì)審議。
值得關(guān)注的是，公司近八成收入依賴貿(mào)易商客戶，其中第一大客戶衢州硅寶不僅與公司存在股權(quán)交叉關(guān)系，自身亦生產(chǎn)同類產(chǎn)品卻仍預(yù)付貨款采購(gòu)；而控股股東巨化集團(tuán)作為第一大供應(yīng)商，長(zhǎng)期以低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格提供原材料。
年入12億，毛利率波動(dòng)
作為國(guó)內(nèi)硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，錦華新材專注于酮肟系列精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品涵蓋硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等。
其中，硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品作為關(guān)鍵原料，廣泛應(yīng)用于有機(jī)硅密封膠和膠粘劑的生產(chǎn)，終端產(chǎn)品則涉足建筑建材、能源電力、電子以及新能源汽車等眾多領(lǐng)域；羥胺鹽產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)廣譜高效低毒農(nóng)藥、抗菌藥物、高效環(huán)保金屬萃取劑、新型離子交換樹脂和綠色環(huán)保型染料；甲氧胺鹽酸鹽產(chǎn)品多用于廣譜高效低毒農(nóng)藥和抗菌藥物的生產(chǎn)；乙醛肟產(chǎn)品則主要服務(wù)于廣譜高效低毒農(nóng)藥的生產(chǎn)。
其中，硅烷交聯(lián)劑為錦華新材的核心營(yíng)收產(chǎn)品，常年占據(jù)營(yíng)收五成以上。
圖源：《招股書》
而這一核心產(chǎn)品的毛利率并不穩(wěn)定。2021年，硅烷交聯(lián)劑毛利率為31.04%。上漲的原因除周期性因素外，還有2020年其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)生生產(chǎn)事故并停產(chǎn)，造成硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品供應(yīng)短缺，使得2021年該產(chǎn)品銷售價(jià)格攀升至3.05萬元/噸，這也是影響當(dāng)年毛利率的一個(gè)重要原因。
2022年，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恢復(fù)生產(chǎn)，硅烷交聯(lián)劑市場(chǎng)供應(yīng)逐漸回歸平衡，銷售價(jià)格回落至1.97萬元/噸。錦華新材硅烷交聯(lián)劑毛利率驟降至16.21%。
圖源：《回復(fù)函》
2023年毛利率恢復(fù)至28.45%，2024年又再次下降至22.77%。對(duì)此，錦華新材在回復(fù)函中解釋稱，“此舉是為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷量、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提升市場(chǎng)占有率而采取的降價(jià)策略?！?/p>
核心產(chǎn)品硅烷交聯(lián)劑毛利率的大幅波動(dòng)，也致使錦華新材業(yè)績(jī)起伏較大。
《招股書》顯示，2021-2024年，錦華新材營(yíng)業(yè)收入分別為11.53億元、9.94億元、11.15 億元、12.39億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.45億元、0.78億元、1.73億元、2.06億元。
不難看出，2022年，公司營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，同比降幅分別達(dá)13.81%和67.95%。
此外，據(jù)錦華新材管理層預(yù)測(cè)，2025年上半年業(yè)績(jī)將繼續(xù)同比下滑，預(yù)計(jì)營(yíng)收較上年同期下降 7.14% 至 13.33%；扣非后凈利潤(rùn)較上年同期下降 9.33% 至 15.64%。
針對(duì)北交所關(guān)于業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的問詢，錦華新材的回復(fù)主要聚焦于宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)因素對(duì)硅烷交聯(lián)劑下游行業(yè)的沖擊，同時(shí)表示公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，主要采取了持續(xù)下調(diào)硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品銷售價(jià)格的方式。
錦華新材還表示，未來將通過釋放產(chǎn)能、拓展市場(chǎng)來提高效率、增加毛利率，支撐公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司也將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品的占比，加強(qiáng)成本控制，降低原材料采購(gòu)成本和生產(chǎn)成本，以提升盈利能力。
控股股東為第一大供應(yīng)商，大客戶的弟弟入股
《招股書》顯示，錦華新材近八成收入來自貿(mào)易商客戶，其中第一大客戶為衢州硅寶化工有限公司及同一控制下企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“衢州硅寶”）。
2021-2024年，錦華新材來自衢州硅寶的銷售金額分別為2.02億元、1.43億元、2.19億元和2.43億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 17.54%、14.43%、19.66%和19.64%，整體呈上升態(tài)勢(shì)。
值得關(guān)注的是，錦華新材與衢州硅寶之間存在“特殊聯(lián)系”。衢州硅寶實(shí)控人的弟弟洪根于2018年受讓錦華新材315萬股股份，成為公司股東，并在2018年9月至2021年5月期間擔(dān)任錦華新材董事。
面對(duì)北交所關(guān)于公司與衢州硅寶之間涉及關(guān)聯(lián)交易的問詢，錦華新材稱，衢州硅寶的市場(chǎng)地位決定了其是公司的重要客戶，雙方業(yè)務(wù)具有協(xié)調(diào)性，交易價(jià)格公允、規(guī)范，且已進(jìn)行充分的信息披露。
一頭是客戶，另一頭的供應(yīng)商也和錦華新材有著大量的關(guān)聯(lián)交易。
《招股書》顯示，錦華新材的控股股東為巨化集團(tuán)，持有公司82.49%的股份。而巨化集團(tuán)不僅是控股股東，還是錦華新材的重要供應(yīng)商。
2021年至2024年，錦華新材的第一大供應(yīng)商均為巨化集團(tuán)及其控制的企業(yè)，采購(gòu)金額分別為3.18億元、3.28億元、3.05億元、2.71億元，占公司采購(gòu)總額的比例分別為38.84%、38.08%、36.29%、28.93%。
此外，錦華新材預(yù)計(jì)，2025年從巨化集團(tuán)及其控制的企業(yè)購(gòu)買原材料、燃料和動(dòng)力、接受勞務(wù)的交易額為3.5億元，較2024年的2.72億元增長(zhǎng)28.61%。
圖源：《招股書》
而且，錦華新材本次募投項(xiàng)目之一的“60k/a 高端偶聯(lián)劑項(xiàng)目”100%達(dá)產(chǎn)后，將進(jìn)一步向巨化集團(tuán)及其控制的企業(yè)采購(gòu)原材料、能源及三廢處置等服務(wù)，僅該項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年向巨化集團(tuán)及其控制的企業(yè)的采購(gòu)額就達(dá)0.79億元，占該項(xiàng)目采購(gòu)總額的比例約18.35%。
值得注意的是，錦華新材在巨化集團(tuán)采購(gòu)原材料，價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)。
2021年及 2022 年，錦華新材向巨化集團(tuán)子公司巨化錦綸采購(gòu)丁酮肟委托加工服務(wù)，采購(gòu)價(jià)格較向非關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的價(jià)格分別低 12.75%、12.78%。
另外，報(bào)告期內(nèi)，巨化集團(tuán)子公司巨化電化廠給予錦華新材的氫氣采購(gòu)價(jià)格始終為0.7元/立方米，而其他客戶的采購(gòu)價(jià)格則高出兩倍多，例如，2022年、2023年，巨化電化廠向其他客戶銷售氫氣的價(jià)格分別為1.67元/立方米、1.54元/立方米。
募投項(xiàng)目被三次問詢，出現(xiàn)信披矛盾
除關(guān)聯(lián)交易外，錦華新材的募投項(xiàng)目也受到北交所的關(guān)注。
據(jù)2024年6月的第一版《招股書》顯示，錦華新材預(yù)計(jì)募資7.68億元，主要用于60kt/a 高端偶聯(lián)劑項(xiàng)目；500噸/年JH-2中試項(xiàng)目；酮肟產(chǎn)業(yè)鏈智能工廠建設(shè)項(xiàng)目；酮肟硅新材料重點(diǎn)企業(yè)研究院建設(shè)項(xiàng)目以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。
圖源：《招股書》
在北交所的三輪問詢中，均對(duì)錦華新材募投項(xiàng)目的合理性和必要性進(jìn)行問詢。
圖源：《回復(fù)函》
北交所要求公司說明本次募集資金規(guī)模的合理性、募投項(xiàng)目的可行性、新增產(chǎn)能的消化措施及其有效性；達(dá)產(chǎn)后關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入、利潤(rùn)總額情況，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的必要性和合理性等。
《招股書》顯示，2021年至2023年，公司主要產(chǎn)品羥胺鹽的產(chǎn)能利用率并不高，分別為 86.02%、84.3%和82.34%；乙醛肟的產(chǎn)能利用率更低，2022年和2023年均不到60%。
在多次問詢下，2025年4月的第三輪問詢回復(fù)中，錦華新材取消了酮肟硅新材料重點(diǎn)企業(yè)研究院項(xiàng)目與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。上述兩個(gè)項(xiàng)目占原本總募資金額的22.77%。募資金額從7.68億元縮水至5.93億元。
圖源：《回復(fù)函》
要知道，錦華新材在第一、二輪回復(fù)中，還曾強(qiáng)調(diào)這兩個(gè)項(xiàng)目的必要性，如在第二輪問詢中稱，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目有利于提升公司主要產(chǎn)品銷售規(guī)模，促進(jìn)主要產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能消化，加強(qiáng)本次募投項(xiàng)目新產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)等。
從認(rèn)為項(xiàng)目“必要”“合理” 到突然 “取消”，僅用了不到一年時(shí)間。
除此之外，錦華新材此次募資的項(xiàng)目之一還出現(xiàn)了“信披矛盾”，據(jù)《招股書》，500噸/年JH-2中試項(xiàng)目的投資總額為3058.18萬元。
圖源：《招股書》
（500噸/年JH-2中試項(xiàng)目的投資情況，截圖于錦華新材最新版《招股書》）
該項(xiàng)目其實(shí)已于2024年取得環(huán)評(píng)批復(fù)，批復(fù)文號(hào)為衢環(huán)智造建〔2024〕2號(hào)。但是，在《環(huán)境影響報(bào)告書》中，該項(xiàng)目總投資為800萬元，與《招股書》的項(xiàng)目投資額不一致。
圖源：衢環(huán)智造建〔2024〕2號(hào)公文
你認(rèn)為錦華新材能否憑借技術(shù)積累和募投項(xiàng)目突破業(yè)績(jī)波動(dòng)困局？歡迎下方留言討論。