文 | 趣解商業(yè) 周昆

近日，四川菊樂食品股份有限公司（簡稱 “菊樂股份”）宣布其北交所上市輔導(dǎo)驗(yàn)收通過，獲IPO申報(bào)資格；這已是其7年內(nèi)第5次沖擊上市

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若此次IPO能夠成功，作為區(qū)域乳企的菊樂股份，或能借此機(jī)會(huì)，拓展省外區(qū)域市場，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。而隨著“掌舵人”童恩文年近八旬，菊樂股份上市的“時(shí)間窗口”也愈發(fā)緊迫。

01.四川“省飲”再?zèng)_IPO

在四川，“菊樂”幾乎是一個(gè)家喻戶曉的品牌，其當(dāng)家產(chǎn)品“酸樂奶”更是無數(shù)四川人的童年記憶。

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，菊樂股份的起源可追溯至1966年成立的成都化學(xué)制藥廠。1996年，時(shí)任總經(jīng)理的童恩文，帶著公司從化學(xué)制藥進(jìn)軍乳制品行業(yè)，同年推出含乳飲料“酸樂奶”；憑借獨(dú)特的酸甜口感，酸樂奶暢銷四川29年，每年銷售超5億盒。

有四川網(wǎng)友在小紅書上分享，“父母會(huì)買一箱放在家里，小學(xué)時(shí)上下學(xué)順手就會(huì)拿一瓶喝?！薄岸嗄炅税b一直沒有變過，酸酸甜甜的味道也沒變，滿滿的童年回憶?！?/p>

圖源：小紅書截圖

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，菊樂股份產(chǎn)品主要包括六大類，包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品及非乳品，其中較為知名的有“酸樂奶、嚼酸奶、打牛奶啰”等產(chǎn)品。

目前，酸樂奶仍是菊樂股份的“當(dāng)家花旦”。據(jù)招股書披露，2024年，菊樂營收達(dá)16.41億元；其中，酸樂奶所在的“含乳飲料”業(yè)務(wù)營收為9.55億元，貢獻(xiàn)了過半營收。

圖源：招股書截圖

業(yè)績方面，菊樂股份近年保持增長態(tài)勢。2020年-2024年，公司營收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元和16.41億元；歸母凈利潤分別為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元和2.32億元。

股權(quán)架構(gòu)顯示，成都菊樂企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱“菊樂集團(tuán)”）系公司的控股股東，直接持有公司45.87%的股權(quán)，菊樂股份其他單一股東持股比例均未超過10%且比較分散。年近八旬的董事長童恩文通過菊樂集團(tuán)、成都誠創(chuàng)直接和間接合計(jì)持有菊樂股份42.87%股權(quán)，合計(jì)控制73.35%表決權(quán)，為實(shí)際控制人，話語權(quán)顯著。

童恩文有一女兒TONGZHU，在《招股書》中的信息并不多，據(jù)悉是加拿大籍；TONGZHU在國內(nèi)也有自己的事業(yè)，此前其持有的連鎖超市“么么集選”還與菊樂食品存在關(guān)聯(lián)交易。

值得一提的是，童恩文的美國籍女婿GAO ZHAOHUI（高朝暉）在2011年5月就進(jìn)入了菊樂食品，擔(dān)任董事、總經(jīng)理至今，并被外界看作菊樂未來的掌舵人。

此外，今年四月，菊樂股份公告稱，董事廖金華因工作變動(dòng)辭去董事會(huì)董事職務(wù)，公司董事會(huì)擬選舉張揚(yáng)擔(dān)任公司第三屆董事會(huì)董事。據(jù)公告顯示，張揚(yáng)曾于2022年至今年擔(dān)任四川現(xiàn)代種業(yè)集團(tuán)黨委副書記；而四川省現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司持有菊樂股份7.82%的股份，此次高管變動(dòng)也被外界解讀為菊樂上市前的一項(xiàng)“關(guān)鍵動(dòng)作”。

這家深耕西南市場的老牌乳企，如今已經(jīng)是七年來第五次沖擊IPO。

2017年12月，菊樂股份就曾沖刺深交所中小板，后因材料不齊撤回；2019年第二次申報(bào)時(shí)，因眉山分公司出納挪用資金9577萬元、貨幣資金披露不實(shí)等內(nèi)控問題遭證監(jiān)會(huì)出具警示函，上市計(jì)劃終止；2020年再次沖擊IPO，菊樂股份聘請的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)審計(jì)上出錯(cuò)，并受到了監(jiān)管的問詢而折戟；2022年，菊樂股份啟動(dòng)第四次IPO之旅，最終因主板“紅綠燈行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，于2024年6月主動(dòng)撤回IPO材料，終止沖刺A股主板，選擇轉(zhuǎn)向新三板，并于同年9月正式掛牌。

02.上市前“突擊補(bǔ)課”

去年9月掛牌新三板后，菊樂股份啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)。經(jīng)過9個(gè)月的3期輔導(dǎo)，于2025年6月通過驗(yàn)收，創(chuàng)下同期輔導(dǎo)企業(yè)快速過審紀(jì)錄。如今終于正式獲得IPO申報(bào)資格，迎來了上市進(jìn)程中的關(guān)鍵突破。

在北交所上市，財(cái)務(wù)及創(chuàng)新性為兩大重要指標(biāo)，即交易所需要看到上市企業(yè)的成長性和業(yè)績的趨穩(wěn)增長。

據(jù)“叩叩財(cái)經(jīng)”援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)表示，“菊樂股份經(jīng)營數(shù)據(jù)較為出色，但在北交所上市所需的創(chuàng)新性評價(jià)指標(biāo)上卻有所缺失，這也是近一年來在其上市輔導(dǎo)過程中，集中突擊解決的問題?！?/p>

去年10月，北交所發(fā)布了創(chuàng)新性量化指標(biāo)，其中對研發(fā)投入金額、知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量、參與標(biāo)準(zhǔn)制定有了明確要求。這正是菊樂股份的短板之一。

為了沖刺北交所上市，菊樂股份在專利上“突擊補(bǔ)課”。據(jù)“叩叩財(cái)經(jīng)”報(bào)道稱，從2024年9月下旬開始到2024年年底，菊樂股份密集地向相關(guān)部門提交了十份發(fā)明專利的申請，其中6項(xiàng)已獲得通過。而菊樂股份此前僅擁有5項(xiàng)發(fā)明專利，且都是在2016年前取得。

此后在2016年至2018年間，菊樂股份曾先后向相關(guān)部門申報(bào)發(fā)明專利多達(dá)十余項(xiàng)，但無一例成功獲得專利授權(quán)。直到2024年9月，其便再也未申請發(fā)明專利了。

2022-2024年，菊樂股份研發(fā)費(fèi)用分別為 630 萬、474.1 萬和 514.9 萬，占營收比重僅 0.42%、0.30% 、 0.31%，處于較低水平。

圖源：招股書截圖

菊樂股份對此解釋稱，“公司結(jié)合市場需求進(jìn)行的新品研發(fā)主要是對產(chǎn)品配方進(jìn)行創(chuàng)新或?qū)ιa(chǎn)工藝進(jìn)行優(yōu)化，相關(guān)研發(fā)材料價(jià)格亦較低，整體的研發(fā)投入金額不大。”

目前，菊樂研發(fā)對象包括牦牛奶、奶酪、特色風(fēng)味奶酪菌種、地域特色功能型酸奶、雙蛋白奶等。其中，牦牛奶被看作北交所的“敲門磚”。菊樂股份表示，公司已通過牦牛乳品及產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新，增強(qiáng)了自身在乳制品市場的競爭力。

去年起，菊樂股份已把牦牛奶作為未來20年發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)品，試圖將牦牛奶培育成第二曲線。

去年5月，菊樂股份與阿壩州紅原縣人民政府簽約，計(jì)劃在紅原縣投資設(shè)立牦牛乳制品企業(yè)和電商運(yùn)營企業(yè)；當(dāng)年，內(nèi)第一條牦牛奶生產(chǎn)線正式投產(chǎn)。今年，菊樂又啟動(dòng)了特色奶源基地建設(shè)項(xiàng)目（二期），并計(jì)劃新建年產(chǎn)萬噸的特色乳品生產(chǎn)基地。

目前，菊樂圣舟冷藏牦牛乳、圣亞格牦牛配方純牛乳、有機(jī)牦牛乳粉等產(chǎn)品已在第二十屆中國西部國際博覽會(huì)上亮相?！叭そ馍虡I(yè)”注意到，菊樂已在天貓旗艦店上架圣亞格牦牛配方純牛奶。

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“牦牛奶在西南地區(qū)接受度高，尤其在四川阿壩等少數(shù)民族聚居地，因當(dāng)?shù)仫嬘昧?xí)慣，市場基礎(chǔ)好?！比闃I(yè)分析師宋亮表示，“菊樂切入牦牛奶領(lǐng)域能為上市和業(yè)績增長助力?！?/p>

03.發(fā)力“全國化”

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國乳制品全渠道銷售額同比下降2.7%；但菊樂股份卻逆勢增長，2024年含乳飲料銷量近15萬噸，較上年同比增長6.78%。

但菊樂股份是一家典型的區(qū)域性乳企，目前，四川仍是菊樂“大本營”；2022年-2024年，四川省占菊樂總營收都超過7成，相對穩(wěn)定。而如何擺脫區(qū)域性依賴、走向全國化，也是菊樂當(dāng)下待解的課題。

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去年4月，菊樂股份將“穩(wěn)西南、拓東北、擴(kuò)全國”作為銷售戰(zhàn)略核心，試圖“減少對四川省內(nèi)市場的依賴，挖掘盈利增長極”。

2019年-2020年，菊樂股份在大本營四川市場的營收占比超過90%。為了拓展省外市場，菊樂股份2020年10月收購了黑龍江惠豐乳品有限公司；此外，還收購了蜀漢牧業(yè)來保障原奶供應(yīng)。

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，2023年其四川市場營收占比降至77.35%，東北三省市場營收占比為8.36%；不過，東北地區(qū)銷售的產(chǎn)品，不是菊樂股份旗下主營產(chǎn)品，而是惠豐乳品旗下產(chǎn)品。

“上次去成都旅游后，回來了沒找到哪里有賣樂酸奶，只能去網(wǎng)上下單”。被四川網(wǎng)友饞哭的外地網(wǎng)友，只好轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上。

近幾年菊樂股份也在天貓、京東以及抖音電商等線上渠道發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，全國電商平臺(tái)銷售占比由2022年的3.24%增至至2024年8.94%。

不過，菊樂股份在電商渠道的經(jīng)營仍有功課要補(bǔ)。社媒平臺(tái)上，也有部分網(wǎng)友發(fā)帖吐槽在電商平臺(tái)上購買的酸樂奶出現(xiàn)包裝破損、口味異常疑似變質(zhì)或假貨等問題。

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“靠新零售方式向全國推廣，短期內(nèi)對業(yè)績有一定幫助”，宋亮表示，“就中長期來看，維持業(yè)績?nèi)允呛艽蟮奶魬?zhàn)”。

當(dāng)下，各地區(qū)域性乳企都對全國市場虎視眈眈。如新疆天潤、四川新希望、黑龍江完達(dá)山、新疆天潤等企業(yè)，近年紛紛試圖通過收并購、投資建廠完成全國化布局。

另一方面，還有伊利、蒙牛兩大龍頭乳企盤踞，菊樂股份想要在省外市場占據(jù)一席之地并不容易；同時(shí)，隨著名優(yōu)大牌巨頭的渠道和市場下沉，菊樂在四川的市場也會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

對于菊樂來說，上市只是一個(gè)新起點(diǎn)，如何在資本市場的助力下實(shí)現(xiàn)持續(xù)的良性發(fā)展，仍然是菊樂接下來需要思考的問題。