文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 魏帥

編輯 | 王亞靜

6月27日，四維智聯(lián)（南京）科技股份有限公司（以下簡稱：四維智聯(lián)）向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，中信證券擔(dān)任獨家保薦人。

作為四維圖新分拆而來的智能座艙供應(yīng)商，四維智聯(lián)頭頂“艙泊一體技術(shù)全國第二”、“覆蓋Top10車廠”的光環(huán)，至今仍深陷虧損泥潭。

招股書顯示，近三年，四維智聯(lián)累計虧損8.47億元，營收從2022年的5.39億元萎縮至2024年的4.79億元。

更嚴(yán)峻的是業(yè)務(wù)獨立性危機(jī)，控股股東四維圖新（表決權(quán)45.32%）身兼第一大客戶（2024年貢獻(xiàn)47.8%收入）與核心供應(yīng)商（采購占比24.2%）多重角色，形成“自買自賣”閉環(huán)。

而母公司四維圖新卻連續(xù)三年累虧27.45億元，直接違反證監(jiān)會《分拆規(guī)則》的盈利要求，直至四維智聯(lián)遞表三天后，四維圖新才如實公告其擁有四維智聯(lián)的實控表決權(quán)，信披矛盾暴露分拆合規(guī)硬傷。

從行業(yè)發(fā)展來看，盡管四維智聯(lián)覆蓋20%本土車企，但其主要覆蓋的定點車型為售價低于15萬元的經(jīng)濟(jì)型車型，營收規(guī)模受限的同時，更壓低了毛利率水平。

數(shù)據(jù)顯示，中國智能座艙市場將以17.9%年復(fù)合增速沖向2029年的3130億元，但當(dāng)前行業(yè)已陷入紅海廝殺。即便是頭部企業(yè)博泰車聯(lián)網(wǎng)，2024年的虧損也擴(kuò)大至超5億元，折射全行業(yè)面臨的“高投入、低定價權(quán)”困境。

圖 / 四維智聯(lián)官網(wǎng)

更關(guān)鍵的是，在騰訊、滴滴、蔚來資本等頭部大廠與明星資本接連押注背后，滴滴注資帶來的5.86億元商譽，以及百度9000萬元侵權(quán)訴訟未決等現(xiàn)實問題，更如達(dá)摩克利斯之劍高懸，步步緊逼著四維智聯(lián)。

資本市場的耐心正被持續(xù)消耗。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)、凈現(xiàn)金僅8988萬元卻背負(fù)2.44億元金融負(fù)債，估值40.7億元不足同行博泰車聯(lián)網(wǎng)的三分之一。

背靠滴滴、騰訊、聯(lián)發(fā)科的豪華陣容，能否助力四維智聯(lián)從“輸血依賴者”蛻變?yōu)椤耙?guī)則制定者”？

01 營收下滑虧損擴(kuò)大，高研發(fā)難掩毛利困境

2018年4月，四維智聯(lián)從北京四維圖新科技股份有限公司（以下簡稱四維圖新）的智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)中分拆出來，正式邁向了獨立運營的道路。

獨立運營后，四維智聯(lián)一度進(jìn)入發(fā)展的快車道，母公司四維圖新所持有的高精地圖資質(zhì)和自動駕駛算法的專利，成為四維智聯(lián)獲得訂單的核心競爭力之一。

據(jù)招股書信息，四維智聯(lián)產(chǎn)品主要為依托自研全棧軟件平臺提供智能座艙解決方案，包括智能座艙軟件、軟硬件一體化產(chǎn)品以及端到云解決方案。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月20日，四維智聯(lián)已累計交付超過1590萬套座艙軟件方案、交付超155萬套軟硬一體化方案，合計覆蓋約250家整車廠中的20%，目前市場銷量TOP10的整車廠都是其客戶。

盡管行業(yè)位次高歌猛進(jìn)，但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，四維智聯(lián)仍擺脫不了虧損的泥潭。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年間（以下簡稱：報告期），公司營收分別為5.39億元、4.77億元和4.79億元；凈虧損則逐年上升，分別為2.04億元、2.65億元和3.78億元，三年累計虧損超8億元。

毛利率方面，即使身處高毛利的軟件方案賽道，四維智聯(lián)的毛利率也并不算高。

報告期內(nèi)，公司毛利率水平維持在30%左右，分別為30.2%、29.4%、29.2%，隱隱顯露出下滑的態(tài)勢。

具體至細(xì)分業(yè)務(wù)來看，軟硬件一體業(yè)務(wù)的萎縮，是毛利率水平下降的重要原因。2024年，其軟硬一體化解決方案收入驟降24.9%，系因車規(guī)級芯片采購成本持續(xù)攀升。

據(jù)悉，四維智聯(lián)擁有軟件技術(shù)的全棧能力，但硬件能力較弱，對供應(yīng)鏈高度依賴，其中域控模組、通信模組、WIFI模組等模塊的生產(chǎn)長期依賴外包。

報告期內(nèi)，其采購成本分別為2.579億元、2.563億元和1.823億元。四維智聯(lián)在招股書中也表示，原材料及零部件采購的成本波動已影響并將持續(xù)影響盈利能力。

更重要的是，四維智聯(lián)主要覆蓋的15萬元以下車型市場，價格敏感度極高。有業(yè)內(nèi)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線」透露，車企為爭奪市場份額掀起價格戰(zhàn)，上游供應(yīng)商首當(dāng)其沖承受壓價壓力?！叭羰莾r格戰(zhàn)進(jìn)一步延續(xù)，四維智聯(lián)的利潤空間被進(jìn)一步蠶食，未來或?qū)⑾萑搿劫u越虧’的境地。”

而從主營業(yè)務(wù)收入占比的變化中，也能夠感受到四維智聯(lián)的毛利壓力。報告期內(nèi)，毛利率更高的智能座艙軟件解決方案的占比有著明顯的提升，從30.3%提升至50.8%；硬件成本更高的軟硬一體化解決方案占比則從69.4%降至49.1%。

但是，在智能座艙軟件解決方案占比提升的同時，四維智聯(lián)也需要付出更多的研發(fā)投入。

2024年，公司研發(fā)支出暴增至2.10億元，占營收比重高達(dá)43.8%，三年累計研發(fā)投入超4.2億元。

對此，四維智聯(lián)在招股書中表示，智能座艙開發(fā)需“多元化研發(fā)團(tuán)隊、昂貴設(shè)備及海量算力”，導(dǎo)致“重大虧損不可避免”——技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實的鴻溝，在此刻顯得尤為刺眼。

02 控股股東兼任大客戶，業(yè)務(wù)獨立性遭質(zhì)疑

事實上，四維智聯(lián)能夠在獨立后快速站穩(wěn)腳跟，背后少不了四維圖新的背書。

曾經(jīng)的金字招牌與深度捆綁，如今也成為了四維智聯(lián)IPO路上尖銳的合規(guī)荊棘。根據(jù)招股書信息，四維圖新以合計45.32%的表決權(quán)成為控股股東。

在掌握著四維智聯(lián)決策命脈的同時，四維圖新同時也是其第一大客戶和核心供應(yīng)商——扮演著多重身份。

招股書顯示，報告期內(nèi)，四維智聯(lián)來自五大客戶的收入合共分別約為4.63億元、4.59億元及4.42億元，分別占收入總額的85.9%、96.2%及92.2%。

其中，來自最大客戶四維圖新北京的營收分別是3.37億元、2.22億元及2.29億元，分別占四維智聯(lián)總營收的62.6%、46.5%及47.8%。

不僅如此，在報告期內(nèi)，四維圖新北京還是公司前五大供應(yīng)商，這種“自產(chǎn)自銷”的閉環(huán)交易模式，無疑讓其業(yè)務(wù)獨立性染上疑云。

“四維智聯(lián)向四維圖新銷售智能座艙解決方案的同時，反向采購其硬件產(chǎn)品及開發(fā)服務(wù)，雙向交易的定價機(jī)制是否遵循市場原則、是否存在利潤調(diào)節(jié)空間，這些都需要兩家公司作出進(jìn)一步說明，以證實合規(guī)與公允性?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。

值得注意的是，四維智聯(lián)在招股書中表示，未來可能進(jìn)一步依賴單一客戶，這一言論顯然沒有將四維圖新排除在外。

這種千絲萬縷的關(guān)系背后，最大的硬傷之一便是分拆上市的合規(guī)性。根據(jù)證監(jiān)會《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，母公司需滿足“連續(xù)三年盈利且累計凈利潤超6億元”的核心門檻。

但根據(jù)四維圖新財報，其2022年-2024年歸母凈利潤累計虧損達(dá)27.45億元。

耐人尋味的是，四維圖新在2024年年報中明確將四維智聯(lián)列為“參股公司”，僅承認(rèn)持有30.26%股權(quán)（含3.24%無表決權(quán)股份）。

時隔一年，在四維智聯(lián)的招股書及四維圖新2025年6月30日的公告中，卻承認(rèn)了四維圖新控制四維智聯(lián)45.32%表決權(quán)的事實。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，這種“控股權(quán)認(rèn)定矛盾”的“障眼法”，背后暴露出規(guī)避分拆審查程序的意圖，或隱藏“參股公司獨立上市”的監(jiān)管套利操作問題。

除此之外，公司另一家核心股東滴滴也為四維智聯(lián)進(jìn)行技術(shù)輸出。

據(jù)悉，滴滴智慧交通通過資產(chǎn)置換股權(quán)的方式，將其智能座艙業(yè)務(wù)剝離并注入四維智聯(lián)，以換取后者16.46%的股權(quán)。同時，滴滴還將其智能座艙團(tuán)隊約300名研發(fā)人員轉(zhuǎn)入四維智聯(lián)，實現(xiàn)二者的深度技術(shù)整合。

03 智能座艙陷入紅海廝殺，亟待破局

在智能座艙的激戰(zhàn)江湖中，整個產(chǎn)業(yè)鏈都處在主機(jī)廠的“陰霾”之下：長周轉(zhuǎn)賬期、定制化服務(wù)等，都考驗著產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的生存能力。

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030全球與中國智能座艙市場現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢》顯示，2024年全球乘用車智能座艙解決方案市場規(guī)模達(dá)到3668億元，同比增長16.3%。其中，中國乘用車智能座艙解決方案市場規(guī)模在2024年達(dá)到1290億元，同比增長22.27%。

但是相對應(yīng)的，玩家越來越多，市場也越來越卷。老牌硬件商德賽西威憑90萬套年裝機(jī)量穩(wěn)坐鐵王座，高通以77%芯片市占率扼住生態(tài)咽喉，科技企業(yè)華為、億咖通等企業(yè)更是以更強大的系統(tǒng)能力和芯片能力，成為更多主機(jī)廠的選擇。

國際智能運載科技協(xié)會秘書長、黃河科技學(xué)院客座教授張翔對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，主機(jī)廠對于智能座艙的選擇只會更挑剔，也需要更強的定制化能力，這對供應(yīng)商的挑戰(zhàn)更大，也需要更強大的技術(shù)支持能力，華為旗下鴻蒙智能座艙的成功便是印證。

市場競爭越來越激烈、主機(jī)廠要求越來越高，但四維智聯(lián)的競爭力并不算強。招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年四維智聯(lián)在中國智能座艙解決方案一級公司中排名第十，市場份額0.1%，前三名的市場份額依次是5.7%、4.5%、1.4%。

此時此刻，四維智聯(lián)若想要從紅海中殺出血路，破局已刻不容緩。

按照四維智聯(lián)的規(guī)劃，上市后計劃將募集資金用于建立產(chǎn)能、技術(shù)研發(fā)和拓展解決方案組合、用作營運資金及一般企業(yè)用途。其中，前兩項也對應(yīng)著如今四維智聯(lián)面臨的硬件成本高、客戶依賴等癥結(jié)。

只不過，并不具備競爭力的市場份額與關(guān)聯(lián)交易占比，未來將是四維智聯(lián)發(fā)展的絆腳石。在“價格戰(zhàn)”愈演愈烈的當(dāng)下，如何減輕大股東依賴癥，實現(xiàn)客戶的多元化，是四維智聯(lián)解局的關(guān)鍵。