界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
農(nóng)藥行業(yè)即將迎來周期拐點(diǎn)之際，利民股份（002734.SZ）的實(shí)際控制人和高管們選擇在歷史股價(jià)巔峰時(shí)“撤退”。
利民股份控股股東、實(shí)際控制人李明正計(jì)劃至多減持1310萬股（占公司總股本比例的3%），其中以大宗交易方式減持2%，以集中競價(jià)交易方式減持1%。
更值得關(guān)注的是，3位伴隨公司成長超過20年的核心團(tuán)隊(duì)幾乎同步亮出減持計(jì)劃。其中孫敬權(quán)（董事、總工程師，兼任利民化學(xué)有限責(zé)任公司董事長，1999年加入利民）計(jì)劃減持150萬股，’陳新安（董事、副總裁、運(yùn)營中心總監(jiān)，1991年加入利民）計(jì)劃減持20萬股，沈書艷（1999年加入利民，董事、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)）計(jì)劃減持26萬股。
在股價(jià)歷史高位同步撤退，是內(nèi)部人對未來預(yù)期的集體投票嗎？
高點(diǎn)套現(xiàn)
利民股份是農(nóng)藥行業(yè)國內(nèi)殺菌劑領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2024年為全國農(nóng)藥行業(yè)銷售TOP100第18名，擁有原藥產(chǎn)能合計(jì)11.02萬噸，制劑產(chǎn)能合計(jì)13.27萬噸。
今年以來，在低迷的化工板塊中，利民股份的股價(jià)如火箭般躥升，一度達(dá)到24.87元/股的歷史新高，目前維持在21元/股左右，年度漲幅高達(dá)172%。
伴隨股價(jià)起飛的還有業(yè)績。今年一季度，利民股份營收12.11億元，同比增長22.28%；凈利潤1.08億元，同比暴增超13倍。公司預(yù)計(jì)上半年歸屬凈利潤2.6億元至2.8億元，同比增長超7倍；扣非凈利潤2.47億元至2.68億元，同比增長7至8倍。
利民股份的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)初看頗具迷惑性，但如果把時(shí)間軸拉長，一幅截然不同的圖景便浮現(xiàn)：公司2024年31%的凈利潤增幅，其實(shí)是建立在2023年十年最低點(diǎn)（6205萬元）基礎(chǔ)上。相較2020年的3.86億元峰值，實(shí)際凈利潤已蒸發(fā)79%。
需要指出的是，農(nóng)藥行業(yè)是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，興衰與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、全球種植面積、庫存周期等因素密切相關(guān)，通常呈現(xiàn)3-5年一輪的波動(dòng)。長期觀察農(nóng)藥行業(yè)的張明告訴界面新聞：“2021年全球農(nóng)藥市場因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，疊加疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈緊張，農(nóng)藥需求激增，企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)。但2022年后，全球農(nóng)藥市場進(jìn)入去庫存階段，價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)進(jìn)入下行周期?！?/span>
中國作為全球68%農(nóng)藥原藥的產(chǎn)能霸主，新增產(chǎn)能于2022-2024年集中釋放。在供需極速反轉(zhuǎn)下，草甘膦、阿維菌素等主要產(chǎn)品價(jià)格暴跌至成本線以下，全行業(yè)陷入“生產(chǎn)即虧損”的囚徒困境。
為了走出困境，行業(yè)開始限產(chǎn)自救。張明透露“業(yè)內(nèi)草甘膦、阿維菌素等龍頭已率先停產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入供需再平衡階段。2025年先正達(dá)、科迪華等國際農(nóng)化巨頭庫存已降至低位，補(bǔ)庫需求回升，部分農(nóng)藥品種價(jià)格開始觸底反彈，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司業(yè)績由此提升?！?/span>
更為重要的是估值。目前46.8倍的動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）與2.9倍的市凈率，已將利民股份的估值推至前所未有的巔峰，遠(yuǎn)超農(nóng)藥行業(yè)平均20倍PE的估值中樞。
困難重重的未來
業(yè)績回升下，利民股份的現(xiàn)金流卻在不斷失血。2022-2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流從6.43億元驟降至3.74億元，三年內(nèi)接近腰斬。更致命的是，銷售商品收到的現(xiàn)金從40.03億元萎縮至29.62億元，降幅高達(dá)26%?？蛻舾犊钜庠概c能力正在系統(tǒng)性惡化。
截至3月底，利民股份應(yīng)收賬款高達(dá)6.6億元，創(chuàng)出歷史新高。今年一季度，公司應(yīng)收賬款壞賬損失便高達(dá)1385萬元，是2024年全年的4倍。
當(dāng)經(jīng)營失血遇上擴(kuò)張的無奈，利民股份走上了借貸路。截至2025年6月底，公司及子公司實(shí)際擔(dān)保余額高達(dá)11.26億元（包括公司對控股子公司提供的擔(dān)保），占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的42.61%，這意味著公司凈資產(chǎn)幾乎一半處于質(zhì)押狀態(tài)。
值得注意的是，2024年利民股份資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)59.53%，創(chuàng)出歷史第二高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.92和0.63，償債壓力較大。注冊會(huì)計(jì)師李磊對界面新聞表示，“流動(dòng)比率低于1意味著公司短期償債能力不足”。
利民股份控股股東也有資金壓力。截至7月14日，李明及其一致行動(dòng)人李新生、李媛媛（合計(jì)持股1.19億股，占公司總股本比例的27.02%）累計(jì)質(zhì)押4608萬股股份，占其所持股份比例的38.66%，占公司總股本比例的10.45%。
高債務(wù)壓力之下，利民股份的未來困難重重。張明告訴界面新聞，“當(dāng)前生物農(nóng)藥僅占全球市場份額10%左右，存在藥效慢、穩(wěn)定性差、成本高的天然缺陷，同時(shí)研發(fā)周期普遍5-8年。全球頭部農(nóng)藥商先正達(dá)、拜耳每年的研發(fā)費(fèi)用在7%左右，并開始加大AI技術(shù)的應(yīng)用，由此將研發(fā)周期縮短至3-5年。今年先正達(dá)更是推出了全新微生物菌劑，彰顯出研發(fā)實(shí)力?！?/span>
作為對比，利民股份2024年研發(fā)費(fèi)用為1.54億元，占總營收比例的3.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后行業(yè)巨頭（先正達(dá)集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官覃衡德在ESG全球領(lǐng)導(dǎo)者大會(huì)上明確披露，2024年公司研發(fā)費(fèi)用為20億美元）。
伴隨著現(xiàn)金流的不斷縮減、債務(wù)壓力逐步增大，利民股份的股價(jià)早已超額兌現(xiàn)未來預(yù)期。