文 | 市象 文昌龍

編輯 | 楊舟

長(zhǎng)期以來(lái)，MiniMax都不算高調(diào)，創(chuàng)始人閆俊杰也被認(rèn)為是少有的“沉住氣搞技術(shù)”的人：出身商湯，做過智慧城市CTO和研究院副院長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)前就提出要做AGI。公司也確實(shí)按這個(gè)方向在走，從最早的多模態(tài)技術(shù)底座，到Glow、Talkie、星野等面向C端的產(chǎn)品測(cè)試，再到視頻模型Hailuo系列和語(yǔ)音合成Voice Design工具，MiniMax整體路徑更像是技術(shù)為本、節(jié)奏謹(jǐn)慎的技術(shù)派。

但自2024年下半年起，隨著IPO傳聞傳出后節(jié)奏明顯加快。首先是6月的“技術(shù)發(fā)布周”，連續(xù)發(fā)布五款核心產(chǎn)品，涵蓋開源大模型、視頻、智能體、音色工具等，幾乎是All in式輸出。而緊接著的“黃仁勛合影”事件，MiniMax明顯并未主動(dòng)回避媒體，反而有意將其作為“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)曝光”的一部分。

在技術(shù)能力不再是最大問題，而“講一個(gè)讓資本聽得懂的故事”變得更重要的當(dāng)下，MiniMax開始認(rèn)真打磨它的市場(chǎng)表達(dá)。

01 為什么是現(xiàn)在出牌？MiniMax必須抓住窗口期

MiniMax最近頻頻出鏡，不是偶然，是必須出牌。

原因很直接：窗口期已經(jīng)打開，誰(shuí)先沖上臺(tái)，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)拿下“AI第一股”的心智認(rèn)知；誰(shuí)猶豫半拍，可能就被定格在“第二梯隊(duì)”的標(biāo)簽里，再想翻盤就難了。

在所謂“AI六小虎”中，MiniMax并不是第一個(gè)邁向IPO的選手。今年4月，智譜已經(jīng)悄然在北京證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案，中金保駕，目標(biāo)直指2025年10月A股上市。而據(jù)多方消息，智譜還同步在準(zhǔn)備港股路徑，計(jì)劃融資約3億美元。兩手準(zhǔn)備，志在必得。

更關(guān)鍵的是，智譜這波融資頻率相當(dāng)密集，今年已完成5輪，背后是來(lái)自杭州、珠海、成都、北京、上海等地的國(guó)資隊(duì)伍撐腰，總?cè)谫Y累計(jì)超過160億元，估值也拉到了400億元。MiniMax投后估值雖也逼近300億元人民幣，但時(shí)間差在此刻，可能就是認(rèn)知之戰(zhàn)的勝負(fù)手。

這不再是簡(jiǎn)單的融資競(jìng)賽，而是一場(chǎng)關(guān)于“誰(shuí)代表中國(guó)AI、誰(shuí)擁有產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)”的排位賽。一旦讓對(duì)手搶先敲鐘，資本風(fēng)向和政策傾斜都可能隨之轉(zhuǎn)向，MiniMax就可能從“明星項(xiàng)目”變成“跟隨者”。

所以你會(huì)看到，在黃仁勛合影事件里，MiniMax異常積極主動(dòng)地去“放大信號(hào)”，即便引發(fā)刪稿烏龍也要搏一把聲量。合影不是重點(diǎn)，出牌的時(shí)機(jī)才是關(guān)鍵。

從融資周期來(lái)看，MiniMax的動(dòng)作也踩在了節(jié)奏點(diǎn)上。新一輪近3億美元的融資已接近完成，估值站上40億美元的臨界點(diǎn)。這個(gè)400億估值區(qū)間正處于一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)過渡的臨界點(diǎn)，早一兩個(gè)月敲鐘，估值和融資空間會(huì)有質(zhì)的區(qū)別。錯(cuò)過了，則面臨估值回調(diào)、資本熱度降溫的雙重壓力。

今年2月，MiniMax合伙人、副總裁魏偉已悄然離職。據(jù)《字母榜》報(bào)道，魏偉離職的其中一個(gè)導(dǎo)火索，是融資KPI未達(dá)標(biāo)。換句話說，這家大模型獨(dú)角獸對(duì)融資的渴望，已經(jīng)到了用KPI硬性考核高管的程度，急迫感不言而喻。

眼下，從整個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，大模型融資正在進(jìn)入深水區(qū)。

融資數(shù)量斷崖式下降：IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年AIGC領(lǐng)域的融資數(shù)量分別為153筆和154筆，而截至2025年5月22日，融資數(shù)量?jī)H為61筆，從全年預(yù)期來(lái)看，2025年融資數(shù)量可能明顯低于前兩年；

頭部融資活躍度也在下降：2023年和2024年資本對(duì)頭部大模型創(chuàng)業(yè)公司投資熱潮較高，但2025年以來(lái)，頭部幾家大模型創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在也逐漸“靜音”；

單筆融資金額縮水：2025年AI融資不再是動(dòng)輒數(shù)億美元的“大手筆”，資金更謹(jǐn)慎，更看重閉環(huán)能力。從“誰(shuí)都投”到“只投能跑通商業(yè)模式的”，熱錢正在散去，真正能講出“從模型到產(chǎn)品再到變現(xiàn)”故事的公司，才配進(jìn)場(chǎng)。

在資本預(yù)期轉(zhuǎn)冷這個(gè)背景下，擺在MiniMax面前最重要的事，是現(xiàn)在必須把“技術(shù)+產(chǎn)品+營(yíng)收”這三件事捆綁起來(lái)，講清楚，講完整，在資本和產(chǎn)業(yè)還沒定調(diào)前，搶下那個(gè)“AI第一股”的位置。

02 從產(chǎn)品飛輪到資本敘事：MiniMax怎么講故事？

一直以來(lái)，MiniMax在國(guó)內(nèi)大模型圈的打法就比較“非主流”：它的技術(shù)底層是多模態(tài)起家，而不是像多數(shù)廠商那樣押注單一的大語(yǔ)言模型。別人是從文本走向圖像、語(yǔ)音，它是一開始就把多模態(tài)當(dāng)成基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)做的。

從2023年起，MiniMax陸續(xù)推出了語(yǔ)音生成、視頻生成、圖文理解等多模態(tài)模型，邏輯很明確——不是“先卷大語(yǔ)言模型再說”，而是一開始就圍繞AI Agent和交互體驗(yàn)做技術(shù)堆棧。這也讓它在產(chǎn)品形態(tài)上比同行走得更前一點(diǎn)。

早在2022年，MiniMax就推出過角色扮演產(chǎn)品Glow。此后，“星野”在國(guó)內(nèi)上線，Talkie則瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。今年年初，Talkie和星野的總?cè)栈畲蟾旁?00萬(wàn)左右，遠(yuǎn)超字節(jié)系的貓箱（約30-40萬(wàn)）。

視頻生成方向上，MiniMax的“Hailuo（海螺）”系列也跑了出來(lái)，截至5月，網(wǎng)頁(yè)端月活接近1500萬(wàn)，僅次于快手可靈。收入方面，外媒去年10月就透露，MiniMax2024年?duì)I收有望突破7000萬(wàn)美元。

進(jìn)入今年，閆俊杰對(duì)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的看法發(fā)生了變化。他認(rèn)為：現(xiàn)在MiniMax最關(guān)鍵的不是“搞增長(zhǎng)”或“賺營(yíng)收”，而是把研發(fā)節(jié)奏提起來(lái)。于是，6月MiniMax發(fā)起了為期一周的“技術(shù)發(fā)布周”，一次性拋出了一系列技術(shù)成果。

其中最重要的自然是被定義為“全球首個(gè)開源的大規(guī)?；旌霞軜?gòu)推理模型”M1。也正是隨著自研推理模型的上線，外界此前對(duì)其“偏產(chǎn)品、輕基礎(chǔ)技術(shù)”的質(zhì)疑，也基本被一一回應(yīng)了。

此前一直缺位推理模型，對(duì)MiniMax而言其實(shí)已形成多重掣肘：一方面，外界頻頻質(zhì)疑其高估值是否站得住腳、后續(xù)融資是否還能延續(xù)；另一方面，B端客戶在無(wú)法選擇推理模型的情況下，只能被動(dòng)將算力預(yù)算投向其他廠商，直接影響ToB的拓展空間。換句話說，推理模型不僅是技術(shù)補(bǔ)課，更是商業(yè)護(hù)城河的修復(fù)工程。

有投資人坦言，MiniMax此時(shí)推出推理模型，意義不只在技術(shù)“追平”，更是在心智層面搶占一個(gè)稀缺定位——“唯一支持超長(zhǎng)文本”的推理模型，話語(yǔ)權(quán)必須要先喊出來(lái)，對(duì)資本市場(chǎng)而言，這種敘事能抵很多估值。

過去兩年，大模型公司可以分為兩類：

一類是流量型，擅長(zhǎng)通過To C爆款驗(yàn)證能力；

另一類是工程型，靠底層大模型和B端落地贏得投資人青睞。

從打法來(lái)看，MiniMax試圖做一件更難的事——把To C、To B、To Tech、To Investor這四套敘事合并成一個(gè)系統(tǒng)：

對(duì)用戶：有星野、Talkie打通AI陪伴場(chǎng)景；

對(duì)開發(fā)者：有視頻生成平臺(tái)Hailuo和多模態(tài)調(diào)用API；

對(duì)技術(shù)社區(qū)：通過M1模型開源、架構(gòu)分享構(gòu)建技術(shù)聲量；

對(duì)投資人：高估值+真實(shí)營(yíng)收（2024預(yù)計(jì)營(yíng)收7000萬(wàn)美元）+產(chǎn)品驗(yàn)證+海外市場(chǎng)+多模態(tài)戰(zhàn)略。

這套故事的完整度，比市場(chǎng)上多數(shù)AI公司都更扎實(shí)。MiniMax真正的挑戰(zhàn)，是如何讓這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)認(rèn)可的“確定性”。

參考資料：

字母榜《閆俊杰不甘心》

晚點(diǎn)科技《獨(dú)家丨MiniMax 即將完成近 3 億美元新融資，此前已傳出赴港股上市》