文｜投資界PEdaily
84歲博士即將收獲一個(gè)IPO。
近日，大行科工更新招股書(shū)，擬赴港交所主板上市，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人。公司不久前獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO備案。
大行科工掌門(mén)人是一位84歲的物理學(xué)博士。一年銷(xiāo)量突破20萬(wàn)臺(tái)，他被業(yè)界譽(yù)為“現(xiàn)代折疊自行車(chē)之父”。
84歲博士要去IPO敲鐘了
1941年出生于廣東韶關(guān)，韓德瑋9歲時(shí)隨父母移居中國(guó)香港，后來(lái)相繼在加利福尼亞大學(xué)伯克利分校、洛杉磯學(xué)院和南加州大學(xué)完成學(xué)業(yè)，獲得物理學(xué)博士學(xué)位。
畢業(yè)后，韓德瑋加入洛杉磯休斯飛機(jī)公司任職，參與戰(zhàn)術(shù)激光的研發(fā)，很快成為主管及高級(jí)物理學(xué)家，與同事共同撰寫(xiě)了國(guó)際通用《激光手冊(cè)》，于1979年成功發(fā)表。
20世紀(jì)70年代，綠色出行的浪潮席卷開(kāi)來(lái)，直接促使他創(chuàng)業(yè)的則是求學(xué)時(shí)的一段經(jīng)歷——為了方便出行，當(dāng)時(shí)他需要每天將自行車(chē)拆解后塞進(jìn)汽車(chē)，過(guò)程費(fèi)力又繁瑣。能否在保持騎行性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自行車(chē)的快速折疊？由此，創(chuàng)業(yè)的念頭在韓德瑋心中萌發(fā)。
歷經(jīng)七年研究，第一臺(tái)新組裝的折疊自行車(chē)被韓德瑋推出車(chē)庫(kù)，成為大多數(shù)現(xiàn)代折疊車(chē)的原型。然而彼時(shí)業(yè)界對(duì)折疊車(chē)并不熟悉，韓德瑋在尋找商業(yè)化合作伙伴時(shí)一度碰壁。
在弟弟亨利的支持下，1982年大行（Dahon）品牌在加州創(chuàng)立，韓德瑋也辭職全心投入到折疊自行車(chē)研發(fā)中。公司早期股東中不乏國(guó)際著名藝人卡朋特兄妹（The Carpenters）等名流。
1984年是大行嶄露頭角的一年。當(dāng)年品牌在中國(guó)臺(tái)灣建立工廠，生產(chǎn)的6000臺(tái)折疊自行車(chē)短時(shí)間里就售賣(mài)一空，七年后銷(xiāo)量突破10萬(wàn)臺(tái)。
此后的故事變得順利起來(lái)——1997年，大行前往廣東建立生產(chǎn)基地，此后將中國(guó)總部遷往深圳，改為“大行科技（深圳）有限公司”。
在《吉尼斯世界紀(jì)錄千年版》中，大行被評(píng)選為“世界上最大的折疊自行車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)商”，韓德瑋也被業(yè)界譽(yù)為“現(xiàn)代折疊自行車(chē)之父”。直到今年年初遞表港交所，這輛折疊車(chē)騎到了上市的門(mén)前。
均價(jià)近2000元，一年賣(mài)出23萬(wàn)輛
顧名思義，折疊自行車(chē)在設(shè)計(jì)上配備折疊機(jī)能，能減少體積，方便存放和搬運(yùn)。大行科工的主要業(yè)務(wù)，就是研發(fā)、制造和銷(xiāo)售折疊自行車(chē)及相關(guān)配件。
以折疊自行車(chē)為核心，公司的產(chǎn)品組合也涉足其他類(lèi)型，包括公路自行車(chē)、登山自行車(chē)、兒童自行車(chē)和電助力自行車(chē)等，當(dāng)前約有超過(guò)70款可供選擇的車(chē)型，其中長(zhǎng)青車(chē)型P8最為暢銷(xiāo)。
按照建議零售價(jià)，大行科工將所售產(chǎn)品分為高端（5000元或以上每輛）、中端（2500元至5000元每輛）、大眾市場(chǎng)（低于2500元每輛），其中中端類(lèi)為銷(xiāo)售支柱，2024年占比達(dá)到69.5%。
業(yè)績(jī)方面，2022年-2024年，公司銷(xiāo)量分別為14.9萬(wàn)輛、15.69萬(wàn)輛、22.95萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.1%；對(duì)應(yīng)營(yíng)收為2.54億元、3億元、4.51億元，凈利潤(rùn)分別為3143萬(wàn)元、3485萬(wàn)元、5230萬(wàn)元。
超20萬(wàn)銷(xiāo)量締造了一個(gè)折疊自行車(chē)龍頭——根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按2024年零售量和零售額計(jì)，公司在中國(guó)內(nèi)地折疊自行車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)份額分別達(dá)到26.3%、36.5%，為中國(guó)折疊自行車(chē)行業(yè)擁有最多專(zhuān)利的品牌。
根據(jù)招股書(shū)，大行科工超九成以上的收入來(lái)自大行自行車(chē)的銷(xiāo)售，少量來(lái)自配件、服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品，以及共享許可權(quán)和特許權(quán)使用費(fèi)收入。其中，來(lái)自銷(xiāo)售自行車(chē)的收入分別為2.37億元、2.89億元、4.42億元。以此計(jì)算，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)分別為約為1591元/輛、1842元/輛、1926元/輛。
銷(xiāo)售渠道上，國(guó)內(nèi)的線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)收入占比接近70%。截至2025年4月末，大行科工與中國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的38家經(jīng)銷(xiāo)商合作，覆蓋680個(gè)零售點(diǎn)，此外也銷(xiāo)往東南亞、美國(guó)和歐洲等海外地區(qū)。
值得關(guān)注的是，大行科工的在線(xiàn)直銷(xiāo)收入從2022年的1410萬(wàn)元增至2024年的1億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)166.1%。渠道轉(zhuǎn)型一定程度減輕了公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)的依賴(lài)，卻也導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用激增——2024年大行科工銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)成本達(dá)到4746萬(wàn)元，超過(guò)此前兩年的總和。
IPO前，韓德瑋直接持有88.56%的股份，并通過(guò)員工持股平臺(tái)大行科工企業(yè)有限合伙持有1.60%的股份，合計(jì)控制公司約90.16%股權(quán)。
自行車(chē)是一門(mén)好生意嗎？
長(zhǎng)久以來(lái)，自行車(chē)并非資本所青睞的賽道。
著眼宏觀，中國(guó)是全球最大的自行車(chē)生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，但消費(fèi)地卻集中在海外——?dú)W洲、北美分別為全球第一、第二大市場(chǎng)，合計(jì)占比約50%。受其影響，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)際品牌占據(jù)，本土品牌分布在中低端市場(chǎng)，客單價(jià)不足2000元。
進(jìn)一步拆解來(lái)看，占整車(chē)成本約40%的核心零部件變速器，利潤(rùn)大多被Shimano、SRAM等外企收入囊中，國(guó)內(nèi)企業(yè)集中在車(chē)架、烤漆等環(huán)節(jié)，技術(shù)門(mén)檻低，利潤(rùn)微薄。
根據(jù)中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)自行車(chē)行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率約為4.1%，OEM/ODM模式則更低。一邊是出貨量超過(guò)全球60%的國(guó)內(nèi)代工，另一邊是價(jià)格戰(zhàn)常態(tài)化和市場(chǎng)高度分散，高估值尤為困難。
傳統(tǒng)自行車(chē)增長(zhǎng)空間有限，部分企業(yè)將目光瞄準(zhǔn)電助力自行車(chē)E-bike。2021年開(kāi)始，E-bike成為歐美城市通勤者的新寵，國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛入局，從初創(chuàng)公司kuiperbelt、Velotric到華為、愛(ài)瑪、小牛等知名企業(yè)，一時(shí)間潮水涌動(dòng)。
梳理下來(lái)，近幾年TENWAYS、URTOPIA、大魚(yú)智行、Tezeus、迅路創(chuàng)新等均獲得資本押注，其中不乏有紅杉、高瓴、騰訊、鐘鼎資本、L Catterton（路威凱騰）等知名機(jī)構(gòu)的身影。
但隨著需求整體回落，行業(yè)融資越發(fā)零星，玩家的日子也并不好過(guò)——曾被稱(chēng)為“電動(dòng)自行車(chē)中的特斯拉”的VanMoof，估值一度超過(guò)10億美元，于2023年宣布破產(chǎn)，后被電動(dòng)滑板車(chē)制造商Lavoie收購(gòu)。
歸結(jié)起來(lái)，E-bike屬于重資金投入類(lèi)，供應(yīng)鏈與售后成本高昂。一代“網(wǎng)紅”運(yùn)動(dòng)裝備降溫后，企業(yè)陷入庫(kù)存積壓，最終導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂。
時(shí)針回?fù)艿?0年前，彼時(shí)共享經(jīng)濟(jì)如火如荼，以摩拜和ofo為主角的自行車(chē)行業(yè)一度受到資本熱捧。
然而潮起潮落，至今自行車(chē)仍是一門(mén)想象空間有限的生意。大行科工的故事，隱憂(yōu)不言而喻。