文｜財天COVER 豆蔻

編輯 | 李不清

這個7月，具身智能賽道被徹底引爆。宇樹科技進入上市輔導(dǎo)，智元實控人收購的上市公司“10連板”刷新A股紀(jì)錄。造富神話每天刺激著投資者的神經(jīng)，讓科技大廠忙不迭地下場“掃貨”。這場狂歡能持續(xù)到幾時？機器人真的已經(jīng)走通商業(yè)化了嗎？

7月，具身智能賽道掀起了一輪資本盛宴，IPO、融資消息紛至沓來。

7月18日晚，中國證監(jiān)會披露，宇樹科技已于7月7日簽署上市輔導(dǎo)備案報告，由中信證券擔(dān)任輔導(dǎo)機構(gòu)。

趕在宇樹科技開啟上市輔導(dǎo)之前，另一個具身智能“頂流”智元機器人，也剛憑借一番并購操作，引爆了二級市場。

截至7月22日，被智元機器人關(guān)聯(lián)公司收購了超六成股權(quán)的上市公司上緯新材，創(chuàng)造了連續(xù)10天上漲20%的神話。到7月25日，其市值已從底部飆升了9倍多，來到266.46億元。

趁著宇樹科技、智元機器人被熱捧的東風(fēng)，近期深圳跨維、星海圖、上海它石智航、杭州云深處、清華系星動紀(jì)元等具身智能公司也紛紛宣布了融資消息。

科技大廠更積極下場“掃貨”，將具身智能公司批量裝入“購物車”。7月21日，京東一口氣宣布了領(lǐng)投三家具身智能企業(yè)的最新融資，其中包括千尋智能的Pre-A+輪、眾擎機器人的A1輪，以及逐際動力的戰(zhàn)略輪。近兩個月，美團、阿里、騰訊、百度等大廠也不甘示弱，以投資、自研等方式積極布局機器人賽道。

機器人成為今年最熱板塊的同時，誰能拿下“具身智能第一股”成為下一懸念。但具身智能頻頻刷新造富神話的同時，又真的已經(jīng)走通商業(yè)閉環(huán)了嗎？

01、資本熱炒兩大“頂流”

自年初春晚上演了機器人扭秧歌表演后，宇樹科技的熱度蔓延能力令人驚嘆。

按照上市輔導(dǎo)流程，2025年10月至12月，中信證券將對宇樹科技是否達到發(fā)行上市條件進行綜合評估。也就是說，宇樹科技最早將在10月遞表，披露公司運營情況。

不過，還站在IPO門外的智元機器人，資本運作手腕卻比宇樹科技更快。

7月9日，智元機器人實際控制人鄧泰華通過關(guān)聯(lián)公司，作價21億元收購了上緯新材63.62%的股份。雖然智元機器人否認該操作系“借殼上市”，也否認了未來12個月內(nèi)，將對上緯新材進行資產(chǎn)、業(yè)務(wù)重組，但投資者顯然更愿意相信智元機器人“曲線上市”的故事。

不斷被炒熱的資本盛宴，也讓宇樹科技的IPO前景變得一片光明。但這兩家“頂流”在話題之外，硬實力究竟幾何，也一直是業(yè)內(nèi)津津樂道的話題。

《財經(jīng)天下》綜合各方信息了解，在技術(shù)層面，宇樹科技與智元機器人各有所長。宇樹科技長于硬件端的運動控制，通過對電機、結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)新能力，實現(xiàn)了機器人的高性能動態(tài)平衡。這讓宇樹機器人能完成不少高難度動作：360度轉(zhuǎn)身、上下樓梯，甚至左右出拳、轉(zhuǎn)身空中回旋踢等中國功夫；智元機器人則在軟件端、大模型協(xié)同上更具優(yōu)勢。

具身智能從業(yè)者郭杰對《財經(jīng)天下》分析稱，“宇樹科技的運動控制技術(shù)扎實，也有數(shù)據(jù)采集場景功能。不少地方政府對數(shù)據(jù)采集服務(wù)有明確需求。有的專用機器人本體（即‘?dāng)?shù)采機’）可以賣到50萬元一臺”。

相比宇樹科技，智元機器人更專注于軟件層的突破。其主要依賴AI大模型的強化學(xué)習(xí)、多模態(tài)交互能力，提升機器人的認知和決策能力。

和宇樹G1人形機器人搭載的是統(tǒng)一的大模型不同，智元機器人主推的“靈犀”人形機器人系列搭載的是基于VLM（視覺語言模型）的多模態(tài)交互大模型。它更擅長通過人類的面部表情、語音語調(diào)，識別情感狀態(tài)，強調(diào)“能思考、會回應(yīng)”。

技術(shù)路線的選擇，也讓智元機器人與宇樹科技走上了截然不同的發(fā)展道路。

在戰(zhàn)略打法上，由于公司創(chuàng)始人王興興濃厚的技術(shù)基因，宇樹科技是從四足機器人領(lǐng)域，逐漸深入到人形機器人市場，并在電機、減速器等關(guān)鍵部件上具備自研能力。

特別是在四足機器人這一細分市場，宇樹科技擁有絕對的市場地位。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示：2024年，宇樹機器狗銷量占全球份額近70%，人形機器人交付了超1500臺，核心客戶是高校與科研機構(gòu)。

在成本控制方面，由于宇樹G1機器人自研關(guān)鍵硬件，售價僅9.9萬/臺，因此在業(yè)界被稱為“價格屠夫”。

7月25日，據(jù)宇樹科技官方小紅書信息，宇樹科技發(fā)布了雙足人形機器人新品“Unitree R1”，將售價進一步打到3.99萬元起。該機器人重量約25Kg，集成語音和圖像多模態(tài)大模型，支持開發(fā)與改制。

和宇樹科技相比，智元機器人主要專注于全尺寸通用具身機器人，產(chǎn)品線有遠征、精靈、靈犀三大機器人系列，覆蓋了交互服務(wù)、工業(yè)智造、商業(yè)物流及科研教育等場景。全棧式與重軟件路線，也意味著智元機器人的研發(fā)投入更高，旗下的靈犀X2機器人售價多在十幾萬到四十萬元之間。

但由于智元機器人“偏科”現(xiàn)象較明顯，業(yè)內(nèi)對其也有不少爭議看法?！按蠹也惶J可智元是硬科技公司，覺得攤子鋪得太大，產(chǎn)品力不夠強，更擅長資本操作。”郭杰說道。

對于智元機器人，外界更熟悉其創(chuàng)始人——知名科技圈KOL稚暉君（本名彭志輝），他曾于2020年加入華為“天才少年計劃”，后于2023年創(chuàng)立了智元機器人。

但智元機器人的聯(lián)合創(chuàng)始人鄧泰華，卻是公司核心的資本操盤手。他同樣來自華為系，但更注重全棧技術(shù)布局，融資、投資視角也放得更廣。拿下上緯新材只是鄧泰華資本手筆的冰山一角，某種程度上，智元系已經(jīng)扮演了投資平臺的角色。

天眼查App顯示，智元機器人當(dāng)前直接對外投資達27項，間接投資57項，其中包括靈猴機器人、復(fù)興電機、安努智能、智鼎機器人、硅基方舟機器人等。

智參智庫資深顧問袁博對《財經(jīng)天下》表示，“智元更擅長華為偏重to B端的打法。華為風(fēng)格更寬，不像（宇樹）搞技術(shù)工程的公司路線會窄一點。華為系公司更擅長從生態(tài)、產(chǎn)業(yè)合作來做文章”。

02、造富神話，誰是搶跑者？

隨著宇樹科技、智元機器人叩響資本市場的大門，被它們帶火的具身智能賽道，也掀起了新一輪造富神話。從兩家“頂流”公司的創(chuàng)始人，到身后的眾多明星投資機構(gòu)，都熱切期盼著兌現(xiàn)紅利。那么，誰又將成為這輪浪潮中的最大受益方？

最新信息披露，歷時10輪融資后，宇樹科技身后已然站著包括紅杉、美團、順為資本等40多家投資方。從持股比例看，王興興無疑是最大受益人，其直接持股宇樹科技26.9673%，并通過上海宇翼企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）間接持股 6.4754%，總計持股近34%。

在不久前發(fā)布的《2025新財富500創(chuàng)富榜》中，王興興以67億元的身家首次登榜。一旦宇樹科技成功上市，王興興的財富量級也勢必將再創(chuàng)新高。

在王興興之后，天眼查App顯示，美團旗下的漢海信息技術(shù)（上海）有限公司列席宇樹科技第二大股東，持股比例約8%；第三大股東是紅杉中國旗下的寧波紅杉科盛股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股比例6.9157%。

智元機器人也不落下風(fēng)。成立短短一年半時間里，智元機器人密集融資7輪，且融資估值一度領(lǐng)先宇樹科技。

目前，智元機器人已累計融資9輪，最新估值為150億元，背后股東陣營更囊括了互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)，涵蓋了高瓴資本、騰訊、京東、百度、比亞迪、立訊精密、紅杉中國等產(chǎn)業(yè)與私募基金。

比起宇樹科技，智元機器人的股權(quán)更趨于集中。天眼查App顯示，鄧泰華通過桑蓬（上海）科技合伙企業(yè)（有限合伙）持股智元機器人58%的股份。高瓴資本作為從天使輪便一路跟隨智元的“鐵粉”，目前通過旗下兩只基金，對智元機器人合計持股約6.6%。

宇樹科技、智元機器人的造富故事，僅是具身智能資本洪流的冰山一角。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，2025年至今，機器人賽道已經(jīng)累積融資300億元，超過去年同期4倍。

特別是進入7月，更多熱錢還在瘋狂涌入賽道。

近日，美團、京東紛紛下場掃貨。7月21日，京東一連投資了千尋智能、眾擎機器人、逐際動力三家公司；美團于7月連續(xù)領(lǐng)投了它石智航、星海圖兩家公司的融資，以及自變量機器人等項目。

阿里也急不可耐地加入戰(zhàn)局。今年年初，阿里設(shè)立具身智能子公司“螞蟻靈波科技”。今年6月，阿里又通過螞蟻集團在一周內(nèi)，連續(xù)投資了宇樹科技、鈦虎機器人和靈心巧手三家企業(yè)。

科技大廠之外，另一支不可忽視的力量來自新能源車企。6月，銀河通用完成了新一輪11億元融資，由寧德時代領(lǐng)投；欣旺達成為北京阿米奧機器人天使輪獨家投資方；吉利控股也在6月份成為宇樹科技C+輪的投資方。

對于巨頭踴躍下場的原因，袁博對《財經(jīng)天下》表示，“因為機器人涉及的不光是硬件、軟件、大模型的比拼，未來還會涉及云服務(wù)、算力等領(lǐng)域。越往后走，它的參與難度會越高。所以投資人現(xiàn)在會關(guān)注一些細分賽道，看是否能有一些亮點或驚喜出現(xiàn)，這本身還是一個博弈的過程”。

國資及地方產(chǎn)業(yè)基金，也化身為具身智能融資的主力角色。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，在2025年已經(jīng)發(fā)生的141起融資事件中，國資及地方基金參與了超30起。郭杰表示，“地方政府對具身智能的投資，更著重于產(chǎn)線落地能力，以及對地方產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的帶動”。

03、下半年誰能交卷？誰會出局？

聯(lián)想創(chuàng)投管理合伙人王光熙近期對媒體表示：大家都在抱著“必須入局”的心態(tài)，參與到具身智能的投資上?！埃▌?chuàng)企）可能會面臨一系列壓力，包括如何支撐估值，如何持續(xù)融資，如何面對估值里的泡沫。要靠真正的商業(yè)落地，在一兩年內(nèi)消化好泡沫?！?/p>

作為萬眾矚目的明星，宇樹科技有望首批“上岸”。今年6月，王興興在夏季達沃斯論壇上表示，“宇樹科技公司年營收已超10億元，今年利潤有望達到1億~2億元”。

智元機器人則還未明確披露營收數(shù)據(jù)。今年5月，智元具身智能事業(yè)部總裁姚卯青在接受采訪時曾表示，“智元計劃2025年將機器人出貨量保持在數(shù)千臺，預(yù)期今年營收將會實現(xiàn)數(shù)倍增長”。

近日，機器人公司接到訂單的好消息接連傳來。

7月11日，智元機器人與宇樹科技同時中標(biāo)了中國移動的大單。該項目為2025年至2027年的人形雙足機器人代工服務(wù)采購，總標(biāo)包1.24億元，訂單份額分別為：智元機器人7800萬元，宇樹科技4605萬元。其中，智元機器人拿下的是“全尺寸機器人標(biāo)包服務(wù)”，主攻工業(yè)巡檢領(lǐng)域。宇樹科技的訂單則聚焦于“小尺寸機器人及靈巧手”，更適用于實驗室教學(xué)與商業(yè)展演。

7月18日，另一家知名機器人公司優(yōu)必選也宣布中標(biāo)了一筆9051萬元的機器人設(shè)備采購項目，一舉刷新了人形機器人單獨中標(biāo)金額紀(jì)錄。受此消息利好，優(yōu)必選7月21日收盤股價上漲了5.25%。

這些采購訂單，進一步拉高了市場期待。近日，摩根士丹利分析稱：預(yù)計2025年下半年，中國人形機器人訂單將加速落地，核心技術(shù)也將有突破性進展?！爸袊鴻C器人市場規(guī)模將在2028年增至1080億美元，年復(fù)合增長率23%。”

但一些業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者，具身智能還處于發(fā)展早期，商業(yè)化前景依然冷峻。

袁博表示，目前的訂單更多是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，簡單的招待、服務(wù)場景。“這些不必說具身智能機器人，傳統(tǒng)機器人很多也能做到。比起用人成本不占優(yōu)勢，對企業(yè)而言可能還是虧的”。

郭杰也對《財經(jīng)天下》分析道，“通過政務(wù)采購還看不出企業(yè)的真實水平，關(guān)鍵要看后續(xù)小散企業(yè)的訂單，是否真正有支撐”。

不久前，在北京舉行的首場人形機器人馬拉松，曾讓人形機器人一度陷入“中看不中用”的激烈爭論。彼時，銀河通用創(chuàng)始人王鶴表示，參賽者的“炫技”甚至都沒有用到視覺傳感器，“此類機器人離真正的勞動力時代還有距離”。

對于人形機器人的商業(yè)化進展，王興興的最新研判是，“未來3年到5年將會加速在行業(yè)應(yīng)用落地。比如在工業(yè)場景、服務(wù)場景以及一些危險場景開始嘗試落地和應(yīng)用”。

但總體而言，具身智能目前還多停留于高校科研和商業(yè)場景展示。近日，中航證券的研報冷靜指出：人形機器人仍處于主題投資階段，業(yè)績兌現(xiàn)度低，未來板塊波動率仍將高企。

具身智能參賽者需要盡快跑通技術(shù)與商業(yè)的閉環(huán)。而這一切，都要趕在資本狂歡熱情耗盡前完成。

（文中郭杰為化名）