文 | 張慧

短短3個月，青島國恩股份赴港進程加速。

4月公告啟動赴港上市籌備，5月審議通過相關(guān)議案，6月遞交H股發(fā)行上市申請，7月10日招股書正式亮相。

據(jù)招股書顯示，2022年至2024年，國恩股份實現(xiàn)總收入分別約為134.06億元、174.39億元、191.88億元；同期年內(nèi)利潤分別約為7.24億元、5.4億元、7.21億元。業(yè)績增長的同時，毛利率卻在逐年持續(xù)下滑，資產(chǎn)負債率也不斷攀升，截至2025年4月30日，有息借款規(guī)模達62.39億元。

同時，公司2025年一季度營收出現(xiàn)十年來首次負增長，重資產(chǎn)擴張模式帶來的財務壓力顯現(xiàn)，赴港上市是否成為國恩股份破局的關(guān)鍵？

債務困局顯現(xiàn)

國恩股份成立于2000年，是國內(nèi)首批高新技術(shù)企業(yè)，注冊資本2.7億元，憑借“大化工+大健康”的“一體兩翼”戰(zhàn)略，逐步構(gòu)建縱向產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)已成為中國化工新材料行業(yè)的頭部企業(yè)。

2015年，國恩股份成功登陸深交所。十年間，公司營收從7.5億元飆升至191.87億元，凈利潤從7224萬元增至6.85億元。

公司掌舵人王愛國、徐波夫婦也曾以57億元的財富登上《2020年胡潤百富榜》第1005位，入列胡潤百富榜青島第三。

但深挖其招股書不難發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張的背后，其現(xiàn)金流難覆蓋短期借款的債務壓力，已經(jīng)顯現(xiàn)。

近年來，國恩股份的資產(chǎn)負債率不斷攀升，從2015年末的28.36%增長至2024年末的61.68%，遠超50%的行業(yè)安全線；同期負債總額由2.8億元飆升至113.2億元，增長至約40倍。

截至2024年末，流動負債中，公司的銀行及其他借款22.17億元，長期銀行借款及其他借款亦高達36.27億元。與之相對應的，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅有20.15億元，已無法覆蓋22.17億元的短期借款，短期償債壓力較大。

到了2025年4月30日，國恩股份的有息借款規(guī)模仍在持續(xù)擴張，達到62.39億元。

債務重壓下，利息支出成為利潤黑洞。2024年，國恩股份借款利息高達1.44億元，蠶食了21%的凈利潤。為換取資金，王愛國質(zhì)押4813萬股A股（占總股本17.74%），公司更有價值11.5億元的資產(chǎn)被抵押。

無獨有偶，2025年一季度國恩股份警報再響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.12億元，同比下降0.23%；歸母凈利潤則較去年同期下滑9.79%。這也是國恩股份自2015年上市以來，首次在財報中錄得營收負增長。

在此背景下，公司選擇赴港上市，動機十分明確——短期解債務之困，長期謀全球突圍。

闖關(guān)港股破局

赴港上市，是國恩股份突圍的關(guān)鍵落子。

短期輸血迫在眉睫。據(jù)招股書透露，國恩股份此番募資將優(yōu)先用于償還銀行貸款、補充流動資金。更有32.71億元由控股股東擔保的借款，計劃在上市后解除擔保，債務解套意圖明顯。

而更深遠的布局則在于其全球化。

雖在國內(nèi)已屬中國第二大有機高分子材料改性生產(chǎn)企業(yè)，全國最大的聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，但國恩股份在海外的布局，卻與其行業(yè)地位極不匹配。

據(jù)國恩股份2024年年報顯示，報告期內(nèi)在海外市場營收3.04億元，僅占企業(yè)全年營收比重的1.58%，占比較低，這也反映出了企業(yè)在海外市場的開拓方面，存在明顯不足。

眼下，國恩股份也意識到了海外市場的重要性，對此，其在公告中明確，此次港股上市募資，意在擴大產(chǎn)能，包括建設(shè)泰國生產(chǎn)基地、在中國香港設(shè)立區(qū)域總部等。

同時，國恩股份旨在構(gòu)建“A+H”深港兩地上市平臺，實現(xiàn)境內(nèi)外資本融通，深入推進公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運作平臺。

而之所以加速沖刺港交所，一方面是因為，香港資本市場的國際化屬性，不僅能為企業(yè)提供融資渠道，更能為其對接東南亞供應鏈和北美市場打開窗口；

還有一個很重要的原因是，國恩股份在香港已有項目布局——早在2024年8月，國恩股份通過國恩集團（香港）完成對香港石油化學99.99%的股權(quán)并購。借此機會，或可進一步延伸其海外業(yè)務的觸角。

對于國恩股份而言，赴港上市之路并非一路坦途。不僅要面臨化工行業(yè)周期性波動、海外建廠不確定性等外界因素，同時也要時刻關(guān)注自身攀升的債務、下滑的毛利率。債務高壓下的港股闖關(guān)，不只是一次融資，更是一場與時間的賽跑。