文 | 張慧

短短3個(gè)月，青島國(guó)恩股份赴港進(jìn)程加速。

4月公告啟動(dòng)赴港上市籌備，5月審議通過(guò)相關(guān)議案，6月遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)，7月10日招股書(shū)正式亮相。

據(jù)招股書(shū)顯示，2022年至2024年，國(guó)恩股份實(shí)現(xiàn)總收入分別約為134.06億元、174.39億元、191.88億元；同期年內(nèi)利潤(rùn)分別約為7.24億元、5.4億元、7.21億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，毛利率卻在逐年持續(xù)下滑，資產(chǎn)負(fù)債率也不斷攀升，截至2025年4月30日，有息借款規(guī)模達(dá)62.39億元。

同時(shí)，公司2025年一季度營(yíng)收出現(xiàn)十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，重資產(chǎn)擴(kuò)張模式帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力顯現(xiàn)，赴港上市是否成為國(guó)恩股份破局的關(guān)鍵？

債務(wù)困局顯現(xiàn)

國(guó)恩股份成立于2000年，是國(guó)內(nèi)首批高新技術(shù)企業(yè)，注冊(cè)資本2.7億元，憑借“大化工+大健康”的“一體兩翼”戰(zhàn)略，逐步構(gòu)建縱向產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)已成為中國(guó)化工新材料行業(yè)的頭部企業(yè)。

2015年，國(guó)恩股份成功登陸深交所。十年間，公司營(yíng)收從7.5億元飆升至191.87億元，凈利潤(rùn)從7224萬(wàn)元增至6.85億元。

公司掌舵人王愛(ài)國(guó)、徐波夫婦也曾以57億元的財(cái)富登上《2020年胡潤(rùn)百富榜》第1005位，入列胡潤(rùn)百富榜青島第三。

但深挖其招股書(shū)不難發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的背后，其現(xiàn)金流難覆蓋短期借款的債務(wù)壓力，已經(jīng)顯現(xiàn)。

近年來(lái)，國(guó)恩股份的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，從2015年末的28.36%增長(zhǎng)至2024年末的61.68%，遠(yuǎn)超50%的行業(yè)安全線；同期負(fù)債總額由2.8億元飆升至113.2億元，增長(zhǎng)至約40倍。

截至2024年末，流動(dòng)負(fù)債中，公司的銀行及其他借款22.17億元，長(zhǎng)期銀行借款及其他借款亦高達(dá)36.27億元。與之相對(duì)應(yīng)的，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有20.15億元，已無(wú)法覆蓋22.17億元的短期借款，短期償債壓力較大。

到了2025年4月30日，國(guó)恩股份的有息借款規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)張，達(dá)到62.39億元。

債務(wù)重壓下，利息支出成為利潤(rùn)黑洞。2024年，國(guó)恩股份借款利息高達(dá)1.44億元，蠶食了21%的凈利潤(rùn)。為換取資金，王愛(ài)國(guó)質(zhì)押4813萬(wàn)股A股（占總股本17.74%），公司更有價(jià)值11.5億元的資產(chǎn)被抵押。

無(wú)獨(dú)有偶，2025年一季度國(guó)恩股份警報(bào)再響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.12億元，同比下降0.23%；歸母凈利潤(rùn)則較去年同期下滑9.79%。這也是國(guó)恩股份自2015年上市以來(lái)，首次在財(cái)報(bào)中錄得營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。

在此背景下，公司選擇赴港上市，動(dòng)機(jī)十分明確——短期解債務(wù)之困，長(zhǎng)期謀全球突圍。

闖關(guān)港股破局

赴港上市，是國(guó)恩股份突圍的關(guān)鍵落子。

短期輸血迫在眉睫。據(jù)招股書(shū)透露，國(guó)恩股份此番募資將優(yōu)先用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。更有32.71億元由控股股東擔(dān)保的借款，計(jì)劃在上市后解除擔(dān)保，債務(wù)解套意圖明顯。

而更深遠(yuǎn)的布局則在于其全球化。

雖在國(guó)內(nèi)已屬中國(guó)第二大有機(jī)高分子材料改性生產(chǎn)企業(yè)，全國(guó)最大的聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，但國(guó)恩股份在海外的布局，卻與其行業(yè)地位極不匹配。

據(jù)國(guó)恩股份2024年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)在海外市場(chǎng)營(yíng)收3.04億元，僅占企業(yè)全年?duì)I收比重的1.58%，占比較低，這也反映出了企業(yè)在海外市場(chǎng)的開(kāi)拓方面，存在明顯不足。

眼下，國(guó)恩股份也意識(shí)到了海外市場(chǎng)的重要性，對(duì)此，其在公告中明確，此次港股上市募資，意在擴(kuò)大產(chǎn)能，包括建設(shè)泰國(guó)生產(chǎn)基地、在中國(guó)香港設(shè)立區(qū)域總部等。

同時(shí)，國(guó)恩股份旨在構(gòu)建“A+H”深港兩地上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資本融通，深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)。

而之所以加速?zèng)_刺港交所，一方面是因?yàn)椋愀圪Y本市場(chǎng)的國(guó)際化屬性，不僅能為企業(yè)提供融資渠道，更能為其對(duì)接?xùn)|南亞供應(yīng)鏈和北美市場(chǎng)打開(kāi)窗口；

還有一個(gè)很重要的原因是，國(guó)恩股份在香港已有項(xiàng)目布局——早在2024年8月，國(guó)恩股份通過(guò)國(guó)恩集團(tuán)（香港）完成對(duì)香港石油化學(xué)99.99%的股權(quán)并購(gòu)。借此機(jī)會(huì)，或可進(jìn)一步延伸其海外業(yè)務(wù)的觸角。

對(duì)于國(guó)恩股份而言，赴港上市之路并非一路坦途。不僅要面臨化工行業(yè)周期性波動(dòng)、海外建廠不確定性等外界因素，同時(shí)也要時(shí)刻關(guān)注自身攀升的債務(wù)、下滑的毛利率。債務(wù)高壓下的港股闖關(guān)，不只是一次融資，更是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。