文｜投資界PEdaily
“千辛萬苦，終于排上了。”
一位投資人難掩激動，記錄了這一刻：上周必貝特終于通過科創(chuàng)板IPO注冊，距離IPO敲鐘越來越近。此時，這家廣州創(chuàng)新藥公司已經(jīng)在A股大門前來回徘徊了三年之久。
這是今年6月科創(chuàng)板第五套上市標準重啟后，又一家站在A股大門外的創(chuàng)新藥企業(yè)，此前禾元生物、北芯生命已經(jīng)走到前面。另一邊，港股醫(yī)藥IPO鐘聲不斷，十倍股頻現(xiàn)，漲幅令人驚嘆。
處在周期性底部多年，中國醫(yī)藥復蘇景象出現(xiàn)。見證生物醫(yī)藥國運級突破，IPO大門也徐徐拉開，港股醫(yī)藥賺錢效應正當時，有投資人欣然將2025年稱為“醫(yī)藥翻身之年”。
“我們始終認為創(chuàng)新藥是最性感的”，在機構(gòu)內(nèi)部邊緣化已久的醫(yī)藥投資人終于露出久違的笑容。
科創(chuàng)板窗口，創(chuàng)新藥正在排隊IPO
“生物醫(yī)藥的春天來了?！?/p>
重要一幕無疑是科創(chuàng)板的IPO大門向藥企敞開。回望過去兩年，曾為未盈利藥企打開融資大門的科創(chuàng)板第五套上市標準一度陷入“零受理”僵局，直到今年6月證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市。
這意味著，停滯許久的醫(yī)療企業(yè)終于迎來了IPO的窗口。
隨后很快，禾元生物順利過會，成為科創(chuàng)板第五套上市標準重啟后的首家藥企。成立于2006年，禾元生物利用水稻胚乳細胞基因表達平臺研發(fā)植物源醫(yī)藥產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)稱之為“稻米造血”。今年7月，其核心產(chǎn)品HY1001（重組人白蛋白注射液）獲批上市。身后投資機構(gòu)包括上海同盛、貝達藥業(yè)、光谷生物基金以及倚鋒資本等。
緊接著，北芯生命IPO也通過審核。成立于2015年，北芯生命專注于心血管疾病精準診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。十年來，公司集結(jié)了紅杉中國、國投創(chuàng)合、松禾資本、倚鋒資本、啟明創(chuàng)投、泰煜投資、鯤鵬一創(chuàng)等眾多知名機構(gòu)。這是重啟科創(chuàng)板第五套上市標準后，短短一個月內(nèi)第二家成功過會的生物醫(yī)藥企業(yè)。
重啟第五套標準后，首單科創(chuàng)板IPO新受理出爐——泰諾麥博。成立于2015年，泰諾麥博也是一家創(chuàng)新藥公司，公司核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液（新替妥?）已于今年2月獲批上市，是全球首款重組抗破傷風毒素單克隆抗體藥物。成立以來，泰諾麥博完成多輪融資，身后不乏高瓴創(chuàng)投、無錫國聯(lián)、藥明生物產(chǎn)業(yè)基金、招銀國際、中金資本啟德基金、倚鋒資本等市場化基金和產(chǎn)業(yè)資本的身影。
來到8月，在IPO大門前等待三年之久的必貝特也收到證監(jiān)會關(guān)于在科創(chuàng)板IPO注冊的批復。2012年創(chuàng)辦于廣州，必貝特是一家以臨床價值為導向、專注于創(chuàng)新藥自主研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)，聚焦于腫瘤、自身免疫性疾病、代謝性疾病等重大疾病領(lǐng)域，團隊開發(fā)的小分子雙靶點抑制劑BEBT-908在7月剛剛獲批上市。
十年之間，必貝特身后站著長長的投資人隊伍，包括瑞享源基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金、國科嘉和、三美投資、小明投資、盈科資本、前海貝增、天士力控股集團、凌越資本、蟻米基金、弘陶資本、朗瑪峰創(chuàng)投、粵民投、東方匯昇、中廣投資、湘醫(yī)投基金、中信證券投資、前海長城、乾道基金、中科科創(chuàng)、高瑞資本、灣區(qū)資管、高信資本.....大家苦等已久。
舉目望去，科創(chuàng)板大門前已經(jīng)排起一支醫(yī)藥IPO隊伍。
港股醫(yī)藥大漲，投資人終于熬過來
另一邊，港股醫(yī)藥風景同樣甚好。
今年以來，全球資本重新定價中國創(chuàng)新資產(chǎn)，企業(yè)自身則以產(chǎn)品兌現(xiàn)、BD能力和全球化布局為信號，市場漸漸回暖。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，港股醫(yī)療保健板塊漲幅超過45%，領(lǐng)跑各大行業(yè)。
其中，歌禮制藥16倍漲幅引爆肥胖癥賽道，還有德琪醫(yī)藥、和鉑醫(yī)藥、云頂新耀等六家10倍股集體點燃港股，身后蟄伏已久的投資人終于熬到了這一刻。
“今年港股創(chuàng)新藥贏麻了，一漲一個不吱聲?！币晃蝗牍煽捣缴锏耐顿Y人掩蓋不住喜悅，康方生物持續(xù)飆漲，最新市值超1400億港元，較年初已經(jīng)翻了一番?！叭绻麖?022年康方生物20元左右開始買入算起，到今天3年多時間，已經(jīng)整整翻了8倍。”
康方生物的表現(xiàn)成了這波生物醫(yī)藥復蘇的典型案例。啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波分析認為，中國創(chuàng)新藥行業(yè)在過去一年間由“冷”轉(zhuǎn)“熱”的重要推動因素——中國的創(chuàng)新藥企業(yè)，他們的產(chǎn)品真正意義上被業(yè)界尤其是全球制藥企業(yè)認可。
“尤其是去年下半年開始，有一批中國創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床數(shù)據(jù)很驚艷。業(yè)界發(fā)現(xiàn)，原來中國公司能做得這么好，海外藥企龍頭紛紛開始跟中國創(chuàng)新藥企業(yè)合作?！焙癫ㄍ嘎?，一些國際投資人很后悔沒來港股參投 中國的創(chuàng)新藥公司，錯失了這一波機會。
在他看來，如果一些大的國際投資機構(gòu)和專業(yè)投資人配置資金到中國的創(chuàng)新藥企業(yè)、配置到港股，未來也許配置到A股，這對于打造一個健康的生物醫(yī)藥生態(tài)體系是非常有作用的。
賺錢效應傳導，生物醫(yī)藥赴港上市潮起。根據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年已有恒瑞醫(yī)藥、派格生物、映恩生物、維昇藥業(yè)等10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，數(shù)量幾乎追平2023年全年，超過2024年全年；募資總額約175億港元，逼近2021年鼎盛時期。創(chuàng)新藥IPO破發(fā)一幕漸漸遠去，新上市的藥企首日漲幅喜人。
印象深刻的是映恩生物今年4月登陸港股，首日大漲超116%。此次IPO，映恩生物公開發(fā)售獲115.14倍的超額認購，國際配售獲13.52倍認購，全球發(fā)售凈籌約15.13億港元，刷新了港股18A板塊自2022年以來的紀錄?，F(xiàn)在，映恩生物的總市值已經(jīng)漲到最新的超300億港元，可以預見其身后通和毓承、禮來亞洲基金、華蓋資本、紐爾利資本、松禾資本、元禾控股等投資方回報豐厚。
展望2025年下半場，企業(yè)赴港IPO的勁頭仍在繼續(xù)，有40余家生物醫(yī)藥企業(yè)在排隊等待上市。悄然間，“創(chuàng)新藥牛市已來”。
“最好的資產(chǎn)在中國”，醫(yī)藥開啟爆發(fā)
醫(yī)藥圈很久沒有這么熱鬧了。
回想2021年，中國醫(yī)藥行業(yè)在一場狂歡后急轉(zhuǎn)直下，此后便是漫長的冬天。期間，一級市場大多數(shù)投資機構(gòu)將重心轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域，出手醫(yī)療極其謹慎，甚至是避而不投。在部分投資機構(gòu)內(nèi)部，醫(yī)藥投資人也處在了除消費之外的鄙視鏈最底層。
“過去兩年，很多同行都放棄了投大健康，創(chuàng)新藥是大家最先放棄的?！碧K州基金董事長徐挺向投資界聊起這一幕。但在他看來，醫(yī)療賽道是為數(shù)不多的長坡厚雪賽道，中國創(chuàng)新藥估值已經(jīng)觸底，接下來將迎來緩慢回升，蘇州基金在去年便開始加大在“藥”領(lǐng)域的布局。
不久前在第十九屆中國基金合伙人大會上，道彤投資創(chuàng)始管理合伙人孫琦也判斷，今年生物醫(yī)藥方向會迎來一波大行情。港股醫(yī)藥大爆發(fā)之外，密集發(fā)生的超級BD交易也是最好的印證。過去一年，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生多起海外BD交易，其中有8例首付款超過3億美元的全球BD和并購案例，有5例為總金額接近10億美金左右的現(xiàn)金收購。
維梧資本也分享了一組數(shù)據(jù)，過往MNC超過5000萬美元的BD交易中，來自中國的資產(chǎn)的占比從5年前的5%左右升至2024年的超過30%。目睹這些頻繁發(fā)生的BD交易，維梧資本管理合伙人、聯(lián)席CEO兼亞太區(qū)CEO付山認為，中國新藥獲得國際認可，證明了中國研發(fā)體系達到了世界水平。
如此一幕，也讓海外投資者意識到，最好的資產(chǎn)在中國。
去年很多投資人都沉默、不去投的時候，胡旭波在內(nèi)部跟醫(yī)療團隊強調(diào)，要抓住時間窗口，趕快去投那些對產(chǎn)品和團隊很確信的公司。過去12個月時間內(nèi)，啟明創(chuàng)投出手醫(yī)療約5億美元，可能是全球醫(yī)療基金里投資金額最大的基金之一。胡旭波堅信，未來5-10年是中國投資創(chuàng)新藥一個好時期。
新藥研發(fā)素來被喻為一場耗資巨大、周期漫長的馬拉松。于醫(yī)藥投資人而言，這無疑也是一場漫長的修行。正如紅杉中國合伙人楊云霞此前分享，新藥研發(fā)是一個需要長期持續(xù)投入的過程，將一款藥推到臨床二期、三期，甚至獲批，動輒需要10年時間。對于創(chuàng)業(yè)者和投資人來說，都需要很強的信念支持。
周期輪轉(zhuǎn)，一個歷史性機遇再次浮現(xiàn)。