文 | 野馬財(cái)經(jīng) 謝 敏
編輯 | 劉欽文
在比亞迪一座新能源汽車電池包生產(chǎn)車間里，一組銀白色的金屬外殼正緩緩進(jìn)入全自動(dòng)清洗設(shè)備。強(qiáng)力水柱與環(huán)保清洗劑噴涌而出，清除著加工殘留的金屬碎屑——哪怕一粒微塵未被清除，都可能導(dǎo)致電池系統(tǒng)短路起火。
這套精密清洗系統(tǒng)，來(lái)自即將于8月15日迎來(lái)北交所IPO上會(huì)的哈爾濱島田大鵬工業(yè)工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大鵬工業(yè)”）。但資本市場(chǎng)的通關(guān)之路，遠(yuǎn)比清除工業(yè)污垢艱難得多。
大鵬工業(yè)上市之路可謂坎坷。自其首次IPO以來(lái)，不僅經(jīng)歷了撤回申請(qǐng)、更換保薦機(jī)構(gòu)、審核中止等多重波折，此次保薦機(jī)構(gòu)代表人又在大鵬工業(yè)上會(huì)前遭到處罰。處罰原因?yàn)椋Ｋ]機(jī)構(gòu)代表人在大鵬工業(yè)IPO項(xiàng)目中履職違規(guī)。
拋開(kāi)上市風(fēng)波，聚焦企業(yè)本身，作為深耕工業(yè)精密清洗裝備領(lǐng)域近二十年的企業(yè)，大鵬工業(yè)不僅毛利率領(lǐng)跑行業(yè)均值，營(yíng)業(yè)收入更是連續(xù)三年增長(zhǎng)。
然而，光鮮的增長(zhǎng)曲線背后，《招股書(shū)》揭示的風(fēng)險(xiǎn)同樣醒目：對(duì)第一大客戶比亞迪的深度捆綁、政府補(bǔ)助對(duì)利潤(rùn)的強(qiáng)力支撐，以及核心技術(shù)路徑的模糊性，為其上市之路蒙上陰影。
01 比亞迪依賴癥：銷售、回款、現(xiàn)金流的全方位綁定
大鵬工業(yè)為一家工業(yè)精密清洗領(lǐng)域?qū)Ｓ弥悄苎b備生產(chǎn)商，產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于車輛動(dòng)力總成、新能源三電系統(tǒng)等核心零部件的精密清洗領(lǐng)域，以滿足下游客戶的精密制造需求。
據(jù)大鵬工業(yè)介紹，公司已與包括比亞迪、長(zhǎng)安集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、東安股份等企業(yè)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。
縱觀《招股書(shū)》發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年，比亞迪始終穩(wěn)居大鵬工業(yè)第一大客戶，銷售收入分別為1.24億元、0.46億元、0.73億元，占當(dāng)年?duì)I收的49.95%、17.83%、27.69%。三年時(shí)間銷售收入合計(jì)占總收入約三成。
圖源：《招股書(shū)》
大鵬工業(yè)在《招股書(shū)》中表示，主要原因是比亞迪近年來(lái)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)能擴(kuò)充需求旺盛，公司與比亞迪合作良好，承接了其大量工業(yè)精密清洗裝備、裝備升級(jí)改造和機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備訂單。從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司不對(duì)單一客戶構(gòu)成重大依賴。
但硬幣的反面，是大幅增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款。究其原因，也與比亞迪脫不了關(guān)系。
2022年，比亞迪通過(guò)其簽發(fā)的數(shù)字債權(quán)憑證，即“迪鏈”結(jié)算，迪鏈憑證的兌付周期為6個(gè)月。這種結(jié)算方式導(dǎo)致大鵬工業(yè)當(dāng)年的應(yīng)收賬款激增。2022年，大鵬工業(yè)應(yīng)收賬款為8962.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)125.7%。
2022年至2024年，比亞迪應(yīng)收賬款占期末總額比例分別高達(dá)51.20%、38.03%、49.35%。這意味著，公司一半的流動(dòng)資金被單一客戶牢牢鎖住。
北交所要求說(shuō)明各期數(shù)字化應(yīng)收賬款債券憑證（如“迪鏈”）的形成原因、具體構(gòu)成、是否存在逾期未兌付情況，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定等。
圖源：《回復(fù)函》
大鵬工業(yè)回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司僅持有1種數(shù)字化應(yīng)收賬款憑證，即迪鏈。2021年至2023年，公司收到的迪鏈金額分別為4593.22萬(wàn)元、8230.46萬(wàn)元及5777.44萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，不存在逾期兌付的情況。與迪鏈相關(guān)的會(huì)計(jì)處理符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。
巨額應(yīng)收賬款如同懸頂之劍，隨時(shí)可能引發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。更嚴(yán)峻的是，去年11月底，一封在市場(chǎng)上流傳的文件顯示，比亞迪對(duì)供應(yīng)商所供貨產(chǎn)品提出要求，從2025年1月1日起降價(jià)10%。比亞迪相關(guān)人士發(fā)文回應(yīng)，“基于規(guī)?；罅坎少?gòu)，對(duì)供應(yīng)商提出降價(jià)目標(biāo)，非強(qiáng)制要求，大家可協(xié)商推進(jìn)?！?/p>
2025年上半年，大鵬工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售毛利率24.03%，同比下降26.11%。
02 未上市已“業(yè)績(jī)變臉”，IPO前保代人被處罰
收獲了比亞迪等大客戶的青睞，2022年-2024年，大鵬工業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元、2.6億元、2.65億元，分別同比上漲47.59%、5%、1.91%。營(yíng)收連續(xù)三年上漲。
但在凈利潤(rùn)上有所波動(dòng)，分別為3988.7萬(wàn)元、4847.03萬(wàn)元、4309.36萬(wàn)元。
這背后，大鵬工業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼在不斷升高。2022至2024年，大鵬工業(yè)計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別達(dá)752.75萬(wàn)元、1574.65萬(wàn)元和1428.97萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額比例為16.41%、28.16%和28.86%。
且2025年一季度，公司業(yè)績(jī)突然“變臉”。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2426.03萬(wàn)元 ，同比下降3.54%。同期凈利潤(rùn)為虧損68.25萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，公司解釋稱主要因成本上升及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
2025年中報(bào)時(shí)又重新回正，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.65億元 ，同比增長(zhǎng)8.34%。凈利潤(rùn)為4309.36萬(wàn)元，同比下降19.83%。
業(yè)績(jī)“變臉”背后，大鵬工業(yè)的IPO之路也頗為曲折。
2020年12月，公司首闖創(chuàng)業(yè)板，由申萬(wàn)宏源證券保薦，卻在8個(gè)月后因預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)暴跌58%而撤回。
2023年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，保薦機(jī)構(gòu)更換為東方證券，簽字代表為呂曉斌、李方舟。
值得注意的是，2025年7月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的保薦代表人分類名單顯示，東方證券保薦代表人李方舟、呂曉斌因在大鵬工業(yè)IPO項(xiàng)目中履職違規(guī)，被北交所采取自律監(jiān)管措施。
圖源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)
這背后是“項(xiàng)目隨人走”的情況。保代呂曉斌的履歷顯示，其2020年1月在申萬(wàn)宏源時(shí)保薦大鵬工業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO，2023年6月東方證券接手后，他8月就跳槽到東方證券繼續(xù)保薦這個(gè)項(xiàng)目。
圖源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)
雪上加霜的是，2024年6月27日，正值回復(fù)北交所第二輪問(wèn)詢的關(guān)鍵時(shí)刻，大鵬工業(yè)哈爾濱松北廠區(qū)突發(fā)安全事故。一名工人在設(shè)備調(diào)試時(shí)遭遇機(jī)械傷害身亡，直接經(jīng)濟(jì)損失203萬(wàn)元。四個(gè)月后，松北區(qū)應(yīng)急管理局依據(jù)《安全生產(chǎn)法》對(duì)公司處以50萬(wàn)元罰款。
03 創(chuàng)始股東變客戶，海外市場(chǎng)怎么走？
大鵬工業(yè)原是日企島田化成株式會(huì)社（以下簡(jiǎn)稱“島田化成”）的全資子公司。2005年3月，島田化成設(shè)立哈爾濱島田大鵬工業(yè)有限公司，即大鵬工業(yè)前身。
2014年4月，島田化成將其持有的70%股權(quán)以定價(jià)3500萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓予大鵬工業(yè)實(shí)控人李鵬堂的配偶。島田化成收取按當(dāng)時(shí)支付匯率折算約1784萬(wàn)元的外幣，其余價(jià)款島田化成不再收取。
這也引來(lái)監(jiān)管層問(wèn)詢，要求大鵬工業(yè)說(shuō)明，島田化成豁免收取近一半股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的原因及合理性。
大鵬工業(yè)回復(fù)稱，在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，雙方一致同意大鵬工業(yè)35%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)款免于支付。李鵬堂先生為大鵬工業(yè)的發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)，為股東帶來(lái)良好回報(bào)，得到島田化成的實(shí)際控制人島田健一先生的認(rèn)可。各方通過(guò)合意達(dá)成一致意見(jiàn)，具有合理性。
2015年10月，島田化成將大鵬工業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成。
雖股份完成切割，但“關(guān)系”沒(méi)有。撤資后，島田化成作為境外經(jīng)銷商于2018-2019年向李鵬堂配偶XinyuCui多次借款用于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。
并且退股完成后，島田化成變身為經(jīng)銷商，與大鵬工業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，并為其開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
2019年雙方在日本設(shè)立子公司島田化工機(jī)，這一年大鵬工業(yè)的境外收入暴增，實(shí)現(xiàn)2824.15萬(wàn)元，同比暴增844.5%。
2020年-2022年，島田化成分別為大鵬工業(yè)第二大、第二大、第三大客戶，分別實(shí)現(xiàn)交易金額2231.64萬(wàn)元、2146.17萬(wàn)元、2091.28萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.75%、12.81%、8.45%。
在此期間，島田健一作為島田化工機(jī)的銷售顧問(wèn)，每月在島田化工機(jī)領(lǐng)取薪酬，2020年、2021年、2022年1-11月，薪酬分別為40.61萬(wàn)元、52.05萬(wàn)元、28.17萬(wàn)元。
對(duì)于該筆薪酬，大鵬工業(yè)在問(wèn)詢回復(fù)中時(shí)而表示為財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、時(shí)而又變成銷售顧問(wèn)費(fèi)。
雙方合作2022年11月戛然而止，大鵬工業(yè)處置了日本子公司島田化工機(jī)，次年境外收入瞬間歸零。大鵬工業(yè)在《招股書(shū)》中表示，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、日元大幅貶值和我國(guó)汽車行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇等因素影響，公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
2024年7月，北交所要求大鵬工業(yè)說(shuō)明，停止與島田家族合作后公司境外業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況；公司是否能夠獨(dú)立開(kāi)展境外業(yè)務(wù)，停止與島田家族的合作是否會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
大鵬工業(yè)回復(fù)稱，公司已符合境外客戶的技術(shù)要求，并已積累了相對(duì)充足的境外項(xiàng)目服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和一定的境外客戶資源。公司未來(lái)擬通過(guò)與代理商、貿(mào)易商社合作的方式拓展境外市場(chǎng)。
大鵬工業(yè)帶著連續(xù)增長(zhǎng)的光環(huán)第三次叩關(guān)北交所。然而，其《招股書(shū)》揭示的依賴大客戶、盈利補(bǔ)貼依賴及渠道的不確定性，構(gòu)成了環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險(xiǎn)鏈。你