文 | 野馬財經(jīng) 謝 敏

編輯 | 劉欽文

在比亞迪一座新能源汽車電池包生產(chǎn)車間里，一組銀白色的金屬外殼正緩緩進入全自動清洗設(shè)備。強力水柱與環(huán)保清洗劑噴涌而出，清除著加工殘留的金屬碎屑——哪怕一粒微塵未被清除，都可能導(dǎo)致電池系統(tǒng)短路起火。

這套精密清洗系統(tǒng)，來自即將于8月15日迎來北交所IPO上會的哈爾濱島田大鵬工業(yè)工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“大鵬工業(yè)”）。但資本市場的通關(guān)之路，遠比清除工業(yè)污垢艱難得多。

大鵬工業(yè)上市之路可謂坎坷。自其首次IPO以來，不僅經(jīng)歷了撤回申請、更換保薦機構(gòu)、審核中止等多重波折，此次保薦機構(gòu)代表人又在大鵬工業(yè)上會前遭到處罰。處罰原因為，保薦機構(gòu)代表人在大鵬工業(yè)IPO項目中履職違規(guī)。

拋開上市風(fēng)波，聚焦企業(yè)本身，作為深耕工業(yè)精密清洗裝備領(lǐng)域近二十年的企業(yè)，大鵬工業(yè)不僅毛利率領(lǐng)跑行業(yè)均值，營業(yè)收入更是連續(xù)三年增長。

然而，光鮮的增長曲線背后，《招股書》揭示的風(fēng)險同樣醒目：對第一大客戶比亞迪的深度捆綁、政府補助對利潤的強力支撐，以及核心技術(shù)路徑的模糊性，為其上市之路蒙上陰影。

01 比亞迪依賴癥：銷售、回款、現(xiàn)金流的全方位綁定

大鵬工業(yè)為一家工業(yè)精密清洗領(lǐng)域?qū)Ｓ弥悄苎b備生產(chǎn)商，產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于車輛動力總成、新能源三電系統(tǒng)等核心零部件的精密清洗領(lǐng)域，以滿足下游客戶的精密制造需求。

據(jù)大鵬工業(yè)介紹，公司已與包括比亞迪、長安集團、濰柴動力、東安股份等企業(yè)建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

縱觀《招股書》發(fā)現(xiàn)，過去三年，比亞迪始終穩(wěn)居大鵬工業(yè)第一大客戶，銷售收入分別為1.24億元、0.46億元、0.73億元，占當(dāng)年營收的49.95%、17.83%、27.69%。三年時間銷售收入合計占總收入約三成。

圖源：《招股書》

大鵬工業(yè)在《招股書》中表示，主要原因是比亞迪近年來產(chǎn)銷量增長迅速，產(chǎn)能擴充需求旺盛，公司與比亞迪合作良好，承接了其大量工業(yè)精密清洗裝備、裝備升級改造和機器視覺檢測設(shè)備訂單。從中長期來看，公司不對單一客戶構(gòu)成重大依賴。

但硬幣的反面，是大幅增長的應(yīng)收賬款。究其原因，也與比亞迪脫不了關(guān)系。

2022年，比亞迪通過其簽發(fā)的數(shù)字債權(quán)憑證，即“迪鏈”結(jié)算，迪鏈憑證的兌付周期為6個月。這種結(jié)算方式導(dǎo)致大鵬工業(yè)當(dāng)年的應(yīng)收賬款激增。2022年，大鵬工業(yè)應(yīng)收賬款為8962.56萬元，同比增長125.7%。

2022年至2024年，比亞迪應(yīng)收賬款占期末總額比例分別高達51.20%、38.03%、49.35%。這意味著，公司一半的流動資金被單一客戶牢牢鎖住。

北交所要求說明各期數(shù)字化應(yīng)收賬款債券憑證（如“迪鏈”）的形成原因、具體構(gòu)成、是否存在逾期未兌付情況，相關(guān)會計處理是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定等。

圖源：《回復(fù)函》

大鵬工業(yè)回復(fù)稱，報告期內(nèi)，公司僅持有1種數(shù)字化應(yīng)收賬款憑證，即迪鏈。2021年至2023年，公司收到的迪鏈金額分別為4593.22萬元、8230.46萬元及5777.44萬元。報告期內(nèi)，不存在逾期兌付的情況。與迪鏈相關(guān)的會計處理符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定。

巨額應(yīng)收賬款如同懸頂之劍，隨時可能引發(fā)現(xiàn)金流危機。更嚴(yán)峻的是，去年11月底，一封在市場上流傳的文件顯示，比亞迪對供應(yīng)商所供貨產(chǎn)品提出要求，從2025年1月1日起降價10%。比亞迪相關(guān)人士發(fā)文回應(yīng)，“基于規(guī)?；罅坎少?，對供應(yīng)商提出降價目標(biāo)，非強制要求，大家可協(xié)商推進。”

2025年上半年，大鵬工業(yè)實現(xiàn)銷售毛利率24.03%，同比下降26.11%。

02 未上市已“業(yè)績變臉”，IPO前保代人被處罰

收獲了比亞迪等大客戶的青睞，2022年-2024年，大鵬工業(yè)分別實現(xiàn)營收2.47億元、2.6億元、2.65億元，分別同比上漲47.59%、5%、1.91%。營收連續(xù)三年上漲。

但在凈利潤上有所波動，分別為3988.7萬元、4847.03萬元、4309.36萬元。

這背后，大鵬工業(yè)獲得的政府補貼在不斷升高。2022至2024年，大鵬工業(yè)計入損益的政府補助分別達752.75萬元、1574.65萬元和1428.97萬元，占同期利潤總額比例為16.41%、28.16%和28.86%。

且2025年一季度，公司業(yè)績突然“變臉”。2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2426.03萬元 ，同比下降3.54%。同期凈利潤為虧損68.25萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，公司解釋稱主要因成本上升及市場競爭加劇。

2025年中報時又重新回正，實現(xiàn)營收2.65億元 ，同比增長8.34%。凈利潤為4309.36萬元，同比下降19.83%。

業(yè)績“變臉”背后，大鵬工業(yè)的IPO之路也頗為曲折。

2020年12月，公司首闖創(chuàng)業(yè)板，由申萬宏源證券保薦，卻在8個月后因預(yù)計業(yè)績暴跌58%而撤回。

2023年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，保薦機構(gòu)更換為東方證券，簽字代表為呂曉斌、李方舟。

值得注意的是，2025年7月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的保薦代表人分類名單顯示，東方證券保薦代表人李方舟、呂曉斌因在大鵬工業(yè)IPO項目中履職違規(guī)，被北交所采取自律監(jiān)管措施。

圖源：中國證券業(yè)協(xié)會

這背后是“項目隨人走”的情況。保代呂曉斌的履歷顯示，其2020年1月在申萬宏源時保薦大鵬工業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO，2023年6月東方證券接手后，他8月就跳槽到東方證券繼續(xù)保薦這個項目。

圖源：中國證券業(yè)協(xié)會

雪上加霜的是，2024年6月27日，正值回復(fù)北交所第二輪問詢的關(guān)鍵時刻，大鵬工業(yè)哈爾濱松北廠區(qū)突發(fā)安全事故。一名工人在設(shè)備調(diào)試時遭遇機械傷害身亡，直接經(jīng)濟損失203萬元。四個月后，松北區(qū)應(yīng)急管理局依據(jù)《安全生產(chǎn)法》對公司處以50萬元罰款。

03 創(chuàng)始股東變客戶，海外市場怎么走？

大鵬工業(yè)原是日企島田化成株式會社（以下簡稱“島田化成”）的全資子公司。2005年3月，島田化成設(shè)立哈爾濱島田大鵬工業(yè)有限公司，即大鵬工業(yè)前身。

2014年4月，島田化成將其持有的70%股權(quán)以定價3500萬元轉(zhuǎn)讓予大鵬工業(yè)實控人李鵬堂的配偶。島田化成收取按當(dāng)時支付匯率折算約1784萬元的外幣，其余價款島田化成不再收取。

這也引來監(jiān)管層問詢，要求大鵬工業(yè)說明，島田化成豁免收取近一半股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的原因及合理性。

大鵬工業(yè)回復(fù)稱，在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，雙方一致同意大鵬工業(yè)35%股權(quán)對應(yīng)價款免于支付。李鵬堂先生為大鵬工業(yè)的發(fā)展作出巨大貢獻，為股東帶來良好回報，得到島田化成的實際控制人島田健一先生的認(rèn)可。各方通過合意達成一致意見，具有合理性。

2015年10月，島田化成將大鵬工業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成。

雖股份完成切割，但“關(guān)系”沒有。撤資后，島田化成作為境外經(jīng)銷商于2018-2019年向李鵬堂配偶XinyuCui多次借款用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

并且退股完成后，島田化成變身為經(jīng)銷商，與大鵬工業(yè)進行業(yè)務(wù)合作，并為其開拓海外市場。

2019年雙方在日本設(shè)立子公司島田化工機，這一年大鵬工業(yè)的境外收入暴增，實現(xiàn)2824.15萬元，同比暴增844.5%。

2020年-2022年，島田化成分別為大鵬工業(yè)第二大、第二大、第三大客戶，分別實現(xiàn)交易金額2231.64萬元、2146.17萬元、2091.28萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為10.75%、12.81%、8.45%。

在此期間，島田健一作為島田化工機的銷售顧問，每月在島田化工機領(lǐng)取薪酬，2020年、2021年、2022年1-11月，薪酬分別為40.61萬元、52.05萬元、28.17萬元。

對于該筆薪酬，大鵬工業(yè)在問詢回復(fù)中時而表示為財務(wù)顧問費、時而又變成銷售顧問費。

雙方合作2022年11月戛然而止，大鵬工業(yè)處置了日本子公司島田化工機，次年境外收入瞬間歸零。大鵬工業(yè)在《招股書》中表示，海外市場拓展不及預(yù)期、日元大幅貶值和我國汽車行業(yè)快速復(fù)蘇等因素影響，公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。

2024年7月，北交所要求大鵬工業(yè)說明，停止與島田家族合作后公司境外業(yè)務(wù)的開展情況；公司是否能夠獨立開展境外業(yè)務(wù)，停止與島田家族的合作是否會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

大鵬工業(yè)回復(fù)稱，公司已符合境外客戶的技術(shù)要求，并已積累了相對充足的境外項目服務(wù)經(jīng)驗和一定的境外客戶資源。公司未來擬通過與代理商、貿(mào)易商社合作的方式拓展境外市場。

大鵬工業(yè)帶著連續(xù)增長的光環(huán)第三次叩關(guān)北交所。然而，其《招股書》揭示的依賴大客戶、盈利補貼依賴及渠道的不確定性，構(gòu)成了環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險鏈。你