文｜財天COVER 林木

編輯 | 吳躍

8月13日，港股體育用品板塊出現(xiàn)分化：安踏、李寧股價小幅收漲，漲幅分別為0.22%、1.92%，361度、特步出現(xiàn)下跌。其中，361度跌幅最大，盤中一度跌超12%，最終報收5.76港元/股，跌幅9.29%，市值一天內(nèi)蒸發(fā)12億港元。

就在一天前，公司剛披露2025年上半年業(yè)績。報告期內(nèi)，其營收、凈利分別錄得11.0%、8.6%的同比增長，分別漲至57.05億元、8.58億元。

業(yè)績在增長股價為何大跌？對此，361度方面回應(yīng)《財經(jīng)天下》稱，與公司基本面無關(guān)?！拔覀兣c資本市場團(tuán)隊充分溝通了解，此次調(diào)整主要受市場短期交易策略影響。公司昨日披露的財報數(shù)據(jù)符合預(yù)期?！?/p>

《財經(jīng)天下》梳理發(fā)現(xiàn)，2025年以來，361度股價漲幅跑贏行業(yè)及大盤，年初至今漲幅超40%，這與其性價比定位不無關(guān)系。不少投資者因此認(rèn)為，隨著業(yè)績落地，股價出現(xiàn)回調(diào)是正?，F(xiàn)象。但與此同時，也不乏聲音表示，從數(shù)據(jù)上看，361度業(yè)績表現(xiàn)部分不及預(yù)期，這也導(dǎo)致其股價大幅回調(diào)。

的確，盡管361度錄得營收、凈利雙增，但與往年相比，透露出增速放緩、盈利能力下降的跡象。2025年上半年，其營收同比增速11%，為近五年最低。與此同時，歸母凈利潤同比增幅僅為8.6%，同樣是近五年最低，且首次降至個位數(shù)。

究其原因，361度營收增速放緩，除了鞋類營收增幅有所下降，主要是因為衣服賣得少了。

報告期內(nèi)，361度成人服裝營收同比增長1.6%，只比上年同期多賣出0.25億元，兒童服裝營收出現(xiàn)下滑，同比下降7.6%，比上年同期少賣0.43億元。一來二去，服裝業(yè)務(wù)總共少賣了0.18億元。

再進(jìn)一步細(xì)究，服裝賣得少，主要是因為賣不上價。

2025年上半年，其成人服裝的平均批發(fā)售價，從74.0元/件下降至70.7元/件，價格同比下滑4.5%，銷量同比上漲6.3%，相當(dāng)于是以價換量。同期，兒童服裝則出現(xiàn)量價齊跌，雖說平均批發(fā)售價從70.0元/件降至65.6元/件，但不僅沒換來銷量增長，還同比下降了1.5%。

近些年，361度一直在通過研發(fā)、營銷等方式強(qiáng)化鞋類產(chǎn)品心智，也的確對業(yè)績有所拉動。這是運動品牌的一貫打法。一方面，鞋類產(chǎn)品科技含量更高、更能賣上價格，另一方面，也有助于品牌樹立專業(yè)形象。但服裝賣不動，還是一定程度上反映出，361度的品牌力仍有待加強(qiáng)。

與此同時，361度盈利能力出現(xiàn)下滑，則主要因為銷售費用上漲，且生產(chǎn)成本未被規(guī)模效應(yīng)攤薄。

報告期內(nèi)，其生產(chǎn)相關(guān)成本從30.16億元漲至33.38億元，漲幅接近11%，與營收的同比增幅持平。銷售及分銷開支則同比上漲13.2%，增幅高于營收同比增速，其中，支付給電商平臺的傭金和費用同比增長45.3%，物流開支同比增長40.2%。

可見，近年來361度為觸達(dá)一、二線城市消費者，大力發(fā)展直營的電商業(yè)務(wù)，還是有一定“代價”的。

品牌力有待提升

近些年在消費領(lǐng)域，先后涌現(xiàn)出無數(shù)個“靠性價比突圍”的例子。361度也是其一。

2024年，361度營收首次突破百億元，幾乎是2019年的兩倍，相當(dāng)于用5年時間，又再造了一個自己。究其原因，361度踩準(zhǔn)了性價比風(fēng)口，功能性不錯，價格比同類產(chǎn)品低出不少。

一位運動鞋服行業(yè)從業(yè)者曾告訴《財經(jīng)天下》，在同類型企業(yè)中，361度主打性價比路線，主要生意市場來自山東、河南、河北等人口眾多的省份，同時在下沉市場做得也不錯，“這是其業(yè)績向好的主要原因”。

2025年上半年，361度在財報中表示，已累計落成49家超品門店（361度打造的新零售業(yè)態(tài)，主打上千平方米空間、全場景品類覆蓋、一站式自助購齊），在馬來西亞吉隆坡開設(shè)首家海外直營店。這些都被券商視為未來的增長點。

但與此同時，對于361度而言，在做大營收的同時，也還有一些老問題需要直面，比如品牌力仍有待提升。

截至2025年6月底，361度（大裝）、361度兒童的線下銷售網(wǎng)點數(shù)分別為5669、2494個，其中，位于三線及以下城市的占比分別為76%和67.5%，基本與2024年底數(shù)據(jù)持平，且線下門店主要由經(jīng)銷商把控。

過去，這種聚焦下沉市場、依賴經(jīng)銷商賣貨的打法，讓361度迅速做大營收規(guī)模。但硬幣的另一面是，相較于同行，361度對渠道、價格的管控相對較弱。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，361度貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)結(jié)余增加3.76億元，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)雖說較上年同期縮短3天，但仍達(dá)146天，比同行高出不少。作為對比，截至2024年底，安踏、李寧的平均應(yīng)收貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為21天和14天。對此，361度在財報里表示，應(yīng)收賬款增加，主要系配合分銷商加快發(fā)展步伐所致，且正在嚴(yán)格控制管理應(yīng)收賬款。

此外，盡管在銷售渠道上，361度有著清晰的線上、線下劃分。線下由經(jīng)銷商把控，線上以直營、專供產(chǎn)品為主，主賣高性能、個性化且溢價更高的產(chǎn)品，盡量避免利益沖突。但面對業(yè)績壓力，一些經(jīng)銷商往往傾向于打折清庫存，還是會對361度的價格體系、品牌形象造成一定影響。

截至8月13日收盤，四家港股上市的國產(chǎn)運動鞋服公司——安踏、李寧、特步、361度，市盈率分別為15倍、14倍、12倍和8.9倍。361度相對靠后，或許也能說明一定問題。

對于企業(yè)來說，營收做大之后，下一步通常是拔高品牌調(diào)性，歷來如此。361度也不例外。近些年，361度也一直在通過加大研發(fā)、贊助國際賽事、品牌營銷等方式，試圖提升品牌力。但最重要的是，要讓消費者愿意買單。