界面新聞記者 | 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

8月19日，榮昌生物公告，公司與參天中國達成協(xié)議，將公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的RC28-E注射液有償許可給參天中國，參天中國將獲得RC28-E在大中華區(qū)及韓國、泰國、越南、新加坡、菲律賓、印度尼西亞及馬來西亞的獨家開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利，而榮昌生物將保留RC28-E在上述區(qū)域以外的全球獨家權(quán)益。

根據(jù)協(xié)議，榮昌生物將從參天中國取得2.5億元人民幣的不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達5.2億元人民幣的開發(fā)及監(jiān)管里程碑付款和最高可達5.25億元人民幣的銷售里程碑付款。此外，榮昌生物還將根據(jù)授權(quán)地區(qū)的產(chǎn)品銷售額收取高個位數(shù)至雙位數(shù)百分比的梯度銷售分成。

RC28-E注射液是由榮昌生物自主研發(fā)的針對眼部新生血管性疾病的VEGF/FGF雙靶標融合蛋白藥物。

8月19日，界面新聞從榮昌生物獲悉，RC28-E作為榮昌生物自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥物，即將進入申報上市的關(guān)鍵階段。榮昌生物與參天制藥的深度合作，必將充分整合雙方優(yōu)勢，最大限度地挖掘RC28-E的潛力。

與近期動輒數(shù)十億或上百億美元的總交易金額相比，榮昌生物此次交易金額并不算高，屬于中下等偏低水平。這與中國生物科技資產(chǎn)在全球市場中的相對低定價不無關(guān)系。

據(jù)全球醫(yī)藥行業(yè)媒體BIOTECH，與全球同行相比，中國的生物科技資產(chǎn)定價更低，首付款通常要低60%到70%，整體交易規(guī)模也少40%到50%。

但考慮到榮昌生物本次授權(quán)范圍僅覆蓋“大中華及東南亞部分市場”，再加上后續(xù)里程碑付款與銷售分成安排，從區(qū)域合作的角度來看，這仍是一筆戰(zhàn)略上合理的交易。

這次交易可以被看作是用部分亞洲市場的權(quán)益，換取開發(fā)全球市場的資金和時間。榮昌生物既能實現(xiàn)現(xiàn)金回籠，又保留了歐美等核心市場的權(quán)益。

界面新聞了解到，截至2024年，RC28項目累計研發(fā)投入約3.64億元。

若僅以本次交易首付款計算，回報與投入比為68.7%。這意味著榮昌生物已收回近七成的研發(fā)總投入，而剩余三成左右的投入，則換取了未來尚不確定的里程碑付款、銷售分成，以及最具價值的歐美市場權(quán)益。

若按照公告披露的整體交易額計算，榮昌生物以3.64億元的投入，撬動了一筆總價值12.95億元的合作，投資回報率達到355.76%，超過三倍。對于一個尚未進入市場、風(fēng)險極高的創(chuàng)新藥項目而言，這已是一個相當成功的階段性成果。

RC28-E的對標產(chǎn)品是眼科藥物領(lǐng)域的“藥王”——VEGF靶點藥物阿柏西普（Eylea）。

抗VEGF藥物是視網(wǎng)膜疾病的核心療法。自2015年銷售額超過雷珠單抗（Lucentis）以來，阿柏西普便長期主導(dǎo)該領(lǐng)域市場，并常年位列全球暢銷藥物前10。

2024年，阿柏西普即將走到專利懸崖邊，全球銷售額仍高達95.54億美元。其中，歐美及日本市場貢獻了絕大多數(shù)份額，而中國市場的銷售額僅為10億元人民幣（約1.4億美元），不足整體的2%。

對于大中華市場，榮昌生物或也想過自建商業(yè)化團隊。但綜合考慮外部環(huán)境、團隊搭建成本以及未來的不確定性，公司最終選擇通過授權(quán)交易將風(fēng)險和成本轉(zhuǎn)嫁，把資源和精力押注在潛力更大的歐美市場。

研發(fā)風(fēng)險是其中最關(guān)鍵的考量。III期臨床試驗歷來是新藥研發(fā)失敗率最高的階段之一，不僅耗資巨大（動輒數(shù)億元人民幣），而且周期漫長。一旦失敗，前期投入將付諸東流。通過此次交易，榮昌將亞太地區(qū)后續(xù)開發(fā)的資金消耗與失敗風(fēng)險有效轉(zhuǎn)移給了合作方參天中國。

即便產(chǎn)品最終獲批上市，商業(yè)化同樣是一大挑戰(zhàn)。在中國建立一支覆蓋全國的專業(yè)眼科銷售團隊，所需投入極為龐大。不僅有阿柏西普，還會有國產(chǎn)創(chuàng)新藥及生物類似藥涌入，競爭將進一步加劇。本就缺錢的榮昌生物，又如何能夠再負擔(dān)高額的銷售費用呢？

資金壓力是榮昌生物當前最緊迫的問題。這筆交易仍難以從根本上緩解公司的燃眉之急。本次交易首付款僅2.5億元，其余10.45億元的里程碑與銷售分成都需在特定條件觸發(fā)下才能兌現(xiàn)。短期內(nèi)，這筆資金的“輸血”作用有限，而長期價值則取決于研發(fā)進展、準入和市場放量等多重因素。

據(jù)2025年一季報，截至2025年一季度，榮昌生物貨幣資金 7.21億元，且一季報給出經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-1.88億元。

根據(jù)榮昌生物披露的2025年一季報，截至2025年一季度，公司貨幣資金為7.21億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.88億元。2024年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-11.14億元，折算后季度平均水平為-2.79億元。

界面新聞按照樂觀情境測算，維持2025年一季度-1.88億元/季度的消耗速度，首付款加現(xiàn)有資金可支撐至2026年下半年（約5至6個季度）；而在保守情境下，若現(xiàn)金流維持在-2.785億元/季度，公司資金池或只能維持至2026年一季度（約3個季度）。

5月22日，榮昌生物宣布配股消息，將以42.44港元/股配售1900萬股新H股，較5月21日收盤價折讓約9.5%，配售股占現(xiàn)有已發(fā)行H股的10%；此次配售所得款總計約8.06億港元、凈額約7.96億港元