界面新聞?dòng)浾?| 陳靖
近期，A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，牛市氛圍愈發(fā)濃厚。
8月20日，A股市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，主要指數(shù)集體走高，其中滬指續(xù)創(chuàng)10年以來(lái)的新高。
截至收盤，上證指數(shù)上漲1.04%，報(bào)收3766.21點(diǎn)；深證成指漲幅為0.89%，收于11926.74點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指小幅上漲0.23%，收?qǐng)?bào)2607.65點(diǎn)；科創(chuàng)50指數(shù)表現(xiàn)尤為亮眼，大漲3.23%，收?qǐng)?bào)1148.15點(diǎn)。
從成交情況來(lái)看，滬深兩市當(dāng)日成交額達(dá)到24082億元，較前一交易日縮量1801億元。盡管成交量有所萎縮，但市場(chǎng)整體做多氛圍依然濃厚，指數(shù)的持續(xù)攀升彰顯出當(dāng)前市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。
與此同時(shí)，居民存款也加速流入股市。央行最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示，7月居民存款單月減少1.11萬(wàn)億元，同比多降0.78萬(wàn)億元，與此同時(shí)，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加2.14萬(wàn)億元，為2015年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)同期最高水平，同比多增1.39萬(wàn)億元。
這一數(shù)據(jù)變化引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，這顯示部分儲(chǔ)蓄或通過(guò)基金、股票等渠道流入資本市場(chǎng)，居民存款“搬家” 入市的討論甚囂塵上。在此背景下，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題擺在市場(chǎng)參與者面前，居民“存款搬家”到了什么程度？存款“搬家”入市能否為牛市“添把火”？
央行數(shù)據(jù)清晰地描繪出7月資金流向的變化。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，非銀金融機(jī)構(gòu)存款的顯著增長(zhǎng)往往與居民資金入市存在關(guān)聯(lián)。非銀金融機(jī)構(gòu)存款涵蓋了證券、保險(xiǎn)及其他非銀金融機(jī)構(gòu)的存款，在當(dāng)前股票賬戶余額變化公開(kāi)數(shù)據(jù)不再披露的情況下，非銀存款成為觀察資金進(jìn)出股市情況的重要指標(biāo)。
廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍對(duì)界面新聞稱，“7月非銀存款明顯多增，存款‘搬家’現(xiàn)象再現(xiàn)，大概率源自權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，居民存款加速向權(quán)益等非銀部門遷移?！?/span>
華泰證券在研報(bào)中進(jìn)一步分析了資金流轉(zhuǎn)的路徑，“當(dāng)居民贖回理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，資金將從表外回到表內(nèi)的居民活期存款，進(jìn)而推升M1增速。而當(dāng)資金流入股市時(shí)，居民活期存款將轉(zhuǎn)化為證券公司客戶保證金，即從M1的居民活期存款轉(zhuǎn)化為M2中的非銀存款。7月M1和M2的增長(zhǎng)均超市場(chǎng)預(yù)期，可能部分反映居民理財(cái)加速進(jìn)入股市的影響。”
居民存款搬家的前提是什么？權(quán)益市場(chǎng)中期基本面預(yù)期改善、預(yù)期賺錢效應(yīng)回升是必要條件，A股當(dāng)前已經(jīng)具備。
申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)告訴界面新聞，“歷來(lái)都沒(méi)有脫離基本面的牛市，即使是14-15年牛市，背后也蘊(yùn)含著‘互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)日新月異、自上而下改革預(yù)期強(qiáng)烈’的基本面趨勢(shì)。存款搬家真正的傳導(dǎo)鏈條，應(yīng)該是‘基本面預(yù)期改善→ 股市賺錢效應(yīng)初步累積→ 居民存款向股市搬家→ 市場(chǎng)上行動(dòng)量和幅度進(jìn)一步放大’，基本面預(yù)期決定市場(chǎng)變化的方向，資金體量決定市場(chǎng)上升的速度和幅度。當(dāng)下，26年A股盈利能力拐點(diǎn)的預(yù)期逐漸清晰，居民存款搬家的基本面條件正在趨于成熟?！?/span>
中信建投策略團(tuán)隊(duì)告訴界面新聞，居民存款“搬家”，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，這意味著增量資金的流入，有利于推動(dòng)A股估值中樞上移和指數(shù)上漲。一方面，中長(zhǎng)期資金入市，保險(xiǎn)和理財(cái)是目前“存款搬家”的關(guān)鍵渠道，今年有望提供約7000億元中長(zhǎng)期資金，在這種背景下，紅利資產(chǎn)或最終受益于中長(zhǎng)期資金入市；另一方面，對(duì)于居民端的高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金而言，目前來(lái)看可能還需市場(chǎng)情緒再度升溫的觸發(fā)，屆時(shí)個(gè)人投資者可能通過(guò)ETF 或直接入場(chǎng)，有利于成長(zhǎng)風(fēng)格的演繹。
招商證券銀行首席分析師王先爽從宏觀角度對(duì)界面新聞指出，“所有價(jià)格都是貨幣（流動(dòng)性）現(xiàn)象，資本市場(chǎng)也不例外，所以每一輪牛市過(guò)程中，都會(huì)有銀行存款遷徙資本市場(chǎng)的邏輯出現(xiàn)。而居民存款是最大的潛在資金，因此必然能成為牛市的推動(dòng)力。換個(gè)角度說(shuō)，居民存款無(wú)疑是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好的重要因素。”
居民存款搬家到了什么程度？申萬(wàn)宏源策略告訴界面新聞，“目前尚未全面加速。”申萬(wàn)宏源對(duì)界面新聞指出，歷史上居民存款搬家程度同步或滯后于市場(chǎng)底，其中14-15年、20-21年均滯后于市場(chǎng)底，也體現(xiàn)了居民存款搬家的前提是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的累積。
“22年以來(lái)居民存款規(guī)模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續(xù)下行，短期A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)初步恢復(fù)，居民存款搬家程度不再繼續(xù)回落、但仍位于歷史絕對(duì)低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速?！鄙耆f(wàn)宏源指出。
不過(guò)，也有券商分析師持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超對(duì)界面新聞表示，“2022年9月開(kāi)啟本輪存款利率調(diào)降，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速下行，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致的企業(yè)存款下行，當(dāng)前散戶搬家特征尚不明顯。”
部分分析師認(rèn)為，資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)引發(fā)居民存款與非銀存款的此消彼長(zhǎng)。這更多反映的是市場(chǎng)情緒的短期波動(dòng)，而非居民資產(chǎn)配置觀念的根本轉(zhuǎn)變。
王先爽告訴界面新聞，“今年1月居民存款大幅多增、非銀存款大幅少增，2月則呈現(xiàn)居民存款大幅少增、非銀存款大幅多增的情況，這與同期資本市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定共振。綜合數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前7個(gè)月居民部門整體存款凈流出并不明顯。居民存款與非銀存款的此消彼長(zhǎng)呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，不能僅憑單月數(shù)據(jù)就判定居民存款會(huì)快速發(fā)生遷徙或‘搬家’。”
中金公司向界面新聞表示，“除了上述因素，政策引導(dǎo)也起到了一定作用。近年來(lái)，監(jiān)管層不斷推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，完善資本市場(chǎng)制度，增強(qiáng)了居民對(duì)股市的信心，使得部分居民愿意將存款轉(zhuǎn)移到股市中尋求更高收益?！?/span>
國(guó)盛固收楊業(yè)偉則對(duì)界面新聞解釋，居民存款“搬家”最主要的驅(qū)動(dòng)因素是股市賺錢效應(yīng)的提升。2024年“924”行情后，股市賺錢效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，吸引了部分居民資金流入。
除此之外，楊業(yè)偉認(rèn)為，存款利率持續(xù)下行，存款收益水平下降，是存款轉(zhuǎn)移甚至股市走強(qiáng)的大的背景。從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，更大的變化是住房資產(chǎn)占比的下降和金融資產(chǎn)占比的提升，過(guò)去幾年隨著房地產(chǎn)銷售規(guī)模的持續(xù)收縮，存款、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)成為居民儲(chǔ)蓄的主要形式，居民存款年增量在15萬(wàn)億往上。
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，未來(lái)需要關(guān)注企業(yè)盈利的改善情況。如果企業(yè)盈利能夠持續(xù)增長(zhǎng)，將進(jìn)一步提升股市的吸引力，促使更多居民存款入市，形成良性循環(huán)，推動(dòng)牛市持續(xù)發(fā)展；反之，若企業(yè)盈利不及預(yù)期，可能會(huì)削弱居民入市的意愿。
居民存款“搬家”入市的趨勢(shì)以及對(duì)牛市的影響仍有待進(jìn)一步觀察。一方面，從資金規(guī)模來(lái)看，招商證券相關(guān)研報(bào)測(cè)算，2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025 年規(guī)模約105萬(wàn)億，2026年及之后到期規(guī)模約66萬(wàn)億。如此大量級(jí)規(guī)模的存款到期，外溢到任何資產(chǎn)市場(chǎng)都是巨大的流動(dòng)性沖擊，市場(chǎng)對(duì)其流入資本市場(chǎng)抱有較大期待。另一方面，市場(chǎng)的不確定性依然存在，宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、政策的調(diào)整以及外部環(huán)境的變化等，都可能影響居民的資產(chǎn)配置決策和資金流向。