文 | 趣解商業(yè) 張語(yǔ)格

近日，閱文集團(tuán)（0772.HK）披露了2025年中期業(yè)績(jī)，其上半年實(shí)現(xiàn)收入31.9億元，同比下滑23.9%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)8.5億元，同比增長(zhǎng)68.5%。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

需要注意的是，這是閱文集團(tuán)上市以來第一次出現(xiàn)如此大幅的營(yíng)收下滑；其中，版權(quán)運(yùn)營(yíng)授權(quán)收入同比減少48.4%，閱文集團(tuán)解釋稱是由于影視劇項(xiàng)目開發(fā)周期和排期影響。

01.新麗傳媒拖累閱文業(yè)績(jī)

閱文的主要營(yíng)收分為兩大板塊：在線業(yè)務(wù)（付費(fèi)閱讀、網(wǎng)絡(luò)分銷）、版權(quán)運(yùn)營(yíng)授權(quán)及其他。通過半年報(bào)的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年閱文收入下滑主要由于“版權(quán)運(yùn)營(yíng)”業(yè)務(wù)的收縮；2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入為12.05億元，同比減少46.4%。

閱文將很多自制內(nèi)容的收益放在了“版權(quán)運(yùn)營(yíng)授權(quán)”中，例如劇集、電影的制作發(fā)行，運(yùn)營(yíng)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲、IP衍生品銷售等等。

自從2018年新麗傳媒并表后，新麗傳媒的長(zhǎng)劇集收入就撐起了“版權(quán)運(yùn)營(yíng)”的半邊天；其中，2024年上半年新麗傳媒收入10.5億元，約占版權(quán)運(yùn)營(yíng)總收入的47.7%。然而，由于新麗傳媒今年上半年無任何新劇上線，導(dǎo)致“新麗傳媒的收入貢獻(xiàn)不明顯”，拖累了閱文集團(tuán)的營(yíng)收。

圖源：閱文財(cái)報(bào)

有意思的是，新麗傳媒雖然對(duì)收入貢獻(xiàn)不明顯，但對(duì)閱文集團(tuán)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)“貢獻(xiàn)明顯”。閱文集團(tuán)今年上半年收入大幅減少但凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)，主要在于今年上半年閱文集團(tuán)收入成本同比減少25.1%至15.78億元，此減少主要由于閱文集團(tuán)上半年無新影視劇上線，導(dǎo)致期內(nèi)并無相應(yīng)制作成本確認(rèn)；與此同時(shí)，閱文集團(tuán)2025年上半年銷售及營(yíng)銷開支同比減少20.4%至9.22億元，主要也是由于影視劇相關(guān)的營(yíng)銷及推廣開支減少；一般及行政開支同比減少11.0%至4.85億元，主要由于雇員相關(guān)開支減少所致。

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，如今長(zhǎng)視頻排播的話語(yǔ)權(quán)基本由平臺(tái)掌握，劇集上線后，平臺(tái)才會(huì)給制作方結(jié)清尾款。而隨著長(zhǎng)劇市場(chǎng)不斷萎縮，長(zhǎng)視頻平臺(tái)在“排兵布陣”上也愈發(fā)謹(jǐn)慎，再加上部分頭部劇集需要與電視臺(tái)協(xié)調(diào)同步播出時(shí)間，進(jìn)一步增加了劇集上線的不確定性。

“趣解商業(yè)”整理發(fā)現(xiàn)，目前新麗傳媒共有4部待播劇，包括《獨(dú)身女人》《啞舍》《年少有為》和《除惡》；這4部劇均為2024年拍攝，其中前3部都在騰訊視頻播出，若想在今年下半年集中釋放恐怕并不容易。

圖源：微博截圖

不過，相比今年，新麗傳媒明年的情況或許更值得擔(dān)憂。長(zhǎng)劇集正常情況下是在殺青后的兩年內(nèi)播出，而今年截至到目前，新麗傳媒在劇集領(lǐng)域的開機(jī)數(shù)量仍然是0，這也意味著，明年新麗的劇集供給和收益的貢獻(xiàn)可能仍然會(huì)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。

2018年，閱文集團(tuán)以155億元全資收購(gòu)新麗傳媒，目的是為手中大量的IP尋求可視化，放大IP影響力和商業(yè)化。然而近7年過去，新麗傳媒確實(shí)為市場(chǎng)輸送了不少爆款劇集，但是，長(zhǎng)劇動(dòng)輒兩三年起步的開發(fā)周期，也很容易消耗IP的市場(chǎng)熱度，除了頭部大IP，其他作品很難耗得起。

相比之下，用周期短、受眾廣的短劇產(chǎn)品來開發(fā)中腰部IP的“性價(jià)比”更高。閱文集團(tuán)CEO兼總裁侯曉楠曾直言，長(zhǎng)劇是IP長(zhǎng)遠(yuǎn)影響力的放大器，而短劇因其較短的生產(chǎn)周期和成本，能夠快速地實(shí)現(xiàn)IP可視化，為更多IP打開變現(xiàn)的通路。

過去一年，閱文已經(jīng)推出了不少精品短劇，其中《好孕甜妻被鉆石老公寵上天》七天內(nèi)充值流水突破了5000萬(wàn)元。值得一提的是，這部短劇并沒有原著小說，而是閱文簽約作者“公子衍”推出的原創(chuàng)劇本。

閱文方面認(rèn)為，小說作者轉(zhuǎn)型短劇賽道有著明顯優(yōu)勢(shì)，“作者更清楚原著的立意和核心爆點(diǎn)，同時(shí)網(wǎng)文作家在轉(zhuǎn)型短劇編劇時(shí)對(duì)一些敘事節(jié)奏的把握、爆梗爽點(diǎn)的設(shè)計(jì)更加獨(dú)到?！?/p>

今年上半年，閱文還推出了出2000部IP短劇共創(chuàng)計(jì)劃，并提供豐厚合作激勵(lì)和全方位制作支持，未來或許會(huì)有更多閱文旗下的作者和作品被納入短劇創(chuàng)作陣營(yíng)。

此外，有媒體報(bào)道，最近閱文正在打造短劇和小說產(chǎn)品矩陣，在微信和抖音陸續(xù)上線了多個(gè)短劇小程序，如星月漫故事、摘星漫故事、星斗漫故事等。

不過，小程序短劇在短劇行業(yè)已經(jīng)是走下坡路的類型；對(duì)此，閱文方面表示，短劇業(yè)務(wù)的核心是做精品內(nèi)容，而非做渠道，因此免費(fèi)和付費(fèi)模式都會(huì)有合作，目前暫時(shí)沒有自建短劇App的計(jì)劃。

由此來看，短劇未來更多是成為閱文IP的放大器，能否成長(zhǎng)為貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)的業(yè)務(wù)還有待發(fā)展。

02.閱文的“IP焦慮”

雖然長(zhǎng)劇和短劇的聲量更大，但閱文最大營(yíng)收并不來源于此，在線閱讀平臺(tái)付費(fèi)和網(wǎng)絡(luò)分銷才是閱文多年來的營(yíng)收支柱。

近些年，這一板塊幾乎每次都能貢獻(xiàn)閱文總營(yíng)收的一半以上；然而自從七貓、番茄等免費(fèi)小說平臺(tái)迅速崛起后，閱文的在線業(yè)務(wù)也不可避免地受到?jīng)_擊。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年閱文在線業(yè)務(wù)收入19.9億元，同比上漲2.3%，占總收入62.2%，但仍然未恢復(fù)到3年前同期的水平。與此同時(shí)，上半年閱文集團(tuán)自有平臺(tái)產(chǎn)品及騰訊產(chǎn)品自營(yíng)渠道的平均月活躍用戶同比縮減19.72%至1.41億人；相較之下，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，番茄小說今年Q2的月活為2.43億，同比去年仍處于上漲趨勢(shì)。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

雖然整體月活降了，但閱文的核心付費(fèi)群有所擴(kuò)大，上半年閱文平均月付費(fèi)用戶數(shù)同比增加4.5%至920萬(wàn)；不過，每名付費(fèi)用戶平均每月收入?yún)s在持續(xù)下滑，2025年上半年已減少至31.3元，相較于2021年（39.7元），減少了8.4元。

付費(fèi)閱讀平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是創(chuàng)作者和內(nèi)容質(zhì)量，雖然付費(fèi)用戶數(shù)量比不上免費(fèi)，但付費(fèi)用戶也愿意為了喜歡的作品和作者留在平臺(tái)。

不過值得注意的是，如今免費(fèi)小說平臺(tái)也十分注重孵化、引入高質(zhì)量?jī)?nèi)容。有媒體報(bào)道，番茄小說的發(fā)展重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向提升ARPU，一邊和出版社合作引入傳統(tǒng)文學(xué)，一邊簽約頭部網(wǎng)文作者。倘若接下來番茄也搭建起自家的頭部創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)，很可能會(huì)進(jìn)一步擠壓閱文的核心市場(chǎng)。

閱文的增長(zhǎng)曲線始終與爆款I(lǐng)P深度綁定，為了保持在IP上的競(jìng)爭(zhēng)力，除了激勵(lì)創(chuàng)作者，閱文也在大舉采購(gòu)?fù)獠縄P。

今年5月，閱文就斥資約3.25億元收購(gòu)了動(dòng)畫制作公司藝畫開天26.67%股權(quán)，主要就是瞄準(zhǔn)了藝畫開天在B站播過的《靈籠》系列IP。該收購(gòu)?fù)瓿珊?，閱文集團(tuán)所持有的藝畫開天股權(quán)將從5.17%提升至約31.48%。

圖源：微博截圖

不過，閱文此舉也遭到了部分投資者的吐槽。在投資者社區(qū)上，有網(wǎng)友稱閱文“整天沉浸在自己的世界里，收購(gòu)一個(gè)長(zhǎng)期虧損的公司還這么樂觀”；還有網(wǎng)友批評(píng)其應(yīng)該更專注于主業(yè)，而不是為自己謀取利益。

此前閱文曾先后收購(gòu)長(zhǎng)期處于虧損的騰訊動(dòng)漫與新麗傳媒，凈利潤(rùn)也曾受它們的商譽(yù)減值拖累。這次的藝畫開天同樣處于虧損狀態(tài)，2024年虧損擴(kuò)大至2.24億元，凈資產(chǎn)從4.55億縮水至1.95億；另外，很多觀眾提到，《靈籠》這種長(zhǎng)篇科幻，后續(xù)質(zhì)量也難以保證，容易陷入“爛尾”。

對(duì)于閱文這樣的IP大戶而言，無論外采還是自己孵化都只是第一步，拓寬IP庫(kù)存后，如何運(yùn)營(yíng)也十分重要。

想要增強(qiáng)IP的長(zhǎng)尾影響力，影視化開發(fā)是常見的選擇；不過，自“谷子”熱潮掀起后，潮玩衍生品也逐漸成為加強(qiáng)粉絲黏性不可缺少的一環(huán)。坐擁大量頭部IP的閱文也確實(shí)享受到了谷子熱潮的紅利。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年閱文的IP衍生品業(yè)務(wù)GMV達(dá)到4.8億元，已經(jīng)接近去年全年水平。

艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，閱文做IP衍生品的優(yōu)勢(shì)在于渠道，以及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的能力。閱文有參股的卡牌制作商和潮玩品牌，同時(shí)也背靠騰訊，能更有效地將谷子推向線上和線下市場(chǎng)。

閱文集團(tuán)CEO兼總裁侯曉楠此前就曾表示“會(huì)繼續(xù)深耕谷子、卡牌等賽道，推出更多產(chǎn)品，并緊跟潮流發(fā)展，開發(fā)新品”。在8月12日晚間的財(cái)報(bào)會(huì)議上，侯曉楠再次表示，“IP的商品化空間很大，我們會(huì)持續(xù)深化IP的運(yùn)營(yíng)?！?/p>

不過，張毅也表示，影響IP衍生品銷售的因素非常多?！癐P熱度，谷子本身的設(shè)計(jì)、品質(zhì)，營(yíng)銷策略，甚至發(fā)售的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都會(huì)影響到銷量?！?/p>

“趣解商業(yè)”注意到，目前閱文銷售人氣最旺的衍生品，仍然是《全職高手》《詭秘之主》等可視化做得較為出色的超頭IP。

張毅認(rèn)為，小說轉(zhuǎn)變?yōu)橛跋衲芨又庇^地展現(xiàn)給觀眾，增加IP影響力和討論度，是衍生品能夠爆賣的關(guān)鍵前提。這也意味著，谷子收益的背后，IP方仍進(jìn)行大量的二次創(chuàng)作和開發(fā)，為IP與粉絲建立更多的情感連接。由此看來，未來閱文的衍生品變現(xiàn)很可能會(huì)伴隨著IP影視化。

雖然閱文上半年IP衍生品GMV大幅增長(zhǎng)，但當(dāng)前閱文該板塊的整體規(guī)模放在整個(gè)龐大的行業(yè)中并不算亮眼。

長(zhǎng)劇周期的桎梏、免費(fèi)小說平臺(tái)的擠壓仍在；如何讓手中的IP富礦持續(xù)煥發(fā)出新的價(jià)值，讓更多中腰部IP被看見，從小IP長(zhǎng)成大IP，仍然是閱文需要不斷研究的課題。