界面新聞記者 | 田鶴琪
山西焦化龍頭正計(jì)劃赴港上市。
日前，山西美錦能源股份有限公司(下稱美錦能源，000723.SZ)官宣正在籌劃境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市事項(xiàng)，該公司正在與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就本次H股發(fā)行上市的具體推進(jìn)工作進(jìn)行商討，相關(guān)細(xì)節(jié)尚未確定。
如果美錦能源港股上市成功，將成為山西首個“A＋H”股企業(yè)。目前在煤炭行業(yè)中，目前僅有中國神華(601088.SH/01088.HK)、中煤能源(601898.SH/01898.HK)、兗礦能源(600188.SH/01171.HK)等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“A＋H”布局。
除美錦能源外，另一煤炭行業(yè)龍頭中國平煤神馬集團(tuán)推進(jìn)資產(chǎn)證券化，公司旗下的平煤股份(601666.SH)、神馬股份(600810.SH)也計(jì)劃赴港上市，但目前并未遞表。
美錦能源赴港上市的背后，是其虧損的業(yè)績，以及面臨的轉(zhuǎn)型陣痛。
美錦能源是國內(nèi)最大的獨(dú)立焦化企業(yè)之一，其前身為天宇電氣。2007年，美錦集團(tuán)實(shí)施資產(chǎn)置換的重大資產(chǎn)重組，將旗下山西美錦焦化有限公司90％的股權(quán)置入美錦能源，同時置出天宇電氣原有資產(chǎn)，并實(shí)施股權(quán)分置改革，之后公司更名為美錦能源，至此完成借殼上市。
八年后，美錦能源進(jìn)行了百億大重組。其通過向控股股東美錦集團(tuán)發(fā)行16.8億股股份并支付現(xiàn)金的方式，購買其持有的汾西太岳76.96%的股權(quán)、東于煤業(yè)、美錦煤焦化、天津美錦以及大連美錦100%的股權(quán)，交易金額合計(jì)77.28億元。
本次重組完成后，美錦能源實(shí)現(xiàn)了“煤-焦-氣-化”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。該公司當(dāng)前擁有895萬噸/年焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)能630萬噸/年。
界面新聞梳理美錦能源近六年財報，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯起伏。
2020年，該公司凈利下滑僅三成，其表示主要受全球新冠肺炎疫情沖擊、煤焦市場價格波動等因素影響。2021年-2022年，美錦能源凈利潤穩(wěn)定在20億元以上。然而，好景不長，2023年公司凈利潤一度下跌近九成，減少了近20億。
2024年，美錦能源時隔九年首度陷入虧損。
該公司歸因于受煤炭、焦炭的市場價格總體呈現(xiàn)下跌趨勢，同時受下游鋼鐵市場行業(yè)影響，營業(yè)收入及凈利潤不及上年同期。
虧損的勢頭仍在持續(xù)。據(jù)該公司近期披露的半年報業(yè)績，今年上半年預(yù)計(jì)虧損4.8億-7億元。該公司同樣將其歸咎于煤炭、焦炭價格下行，其主要產(chǎn)品毛利率持續(xù)承壓。
據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，今年1-6月，焦炭主流市場價格累計(jì)降十輪，僅4月上漲一輪，以山西準(zhǔn)一級干熄焦出廠價格為例，截至6月30日，山西準(zhǔn)一級干熄焦市場價收于1225元/噸，較1月初累計(jì)降460元/噸，降幅27.3%，同比降幅40.82%。
美錦能源營收結(jié)構(gòu)長期高度依賴焦化業(yè)務(wù)，近五年占比均超95%。2024年，其煤焦化業(yè)務(wù)毛利率為7.16%，同比下降4.93%，盈利空間持續(xù)收窄。
業(yè)績低迷的同時，美錦能源的財務(wù)風(fēng)險持續(xù)累積。
據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2020-2024年，美錦能源資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，分別為55.53%、51.47%、54.76%、60.2%、64.01%，今年一季度則攀升至65.27%。
2022年，美錦能源現(xiàn)金流惡化，其當(dāng)年現(xiàn)金流同比下降34.93%至31.95億元，2023年再度下跌71.48%至9.11億元，2024年微漲3.25%至9.41億元。
2025年，美錦能源累計(jì)為子公司擔(dān)保余額77.67億元，占凈資產(chǎn)53.75%，超過50%的監(jiān)管警戒線。
被擔(dān)保的對象普遍虧損。例如氫能車企飛馳科技負(fù)債率95.93%，2024年虧超1億元；華盛化工負(fù)債率74.62%，年虧3.93億元；貴州藍(lán)天鼎美水務(wù)有限公司截至今年一季度凈虧損477.82萬元。
作為煤焦巨頭的美錦能源，近年一直在尋找轉(zhuǎn)型，氫能是其看中的賽道。
界面新聞注意到，美錦能源過去以焦化行業(yè)和其他行業(yè)來概括營業(yè)收入。2024年，其開始以煤焦化行業(yè)和氫能行業(yè)來概括營業(yè)收入。
該公司在2017年開始大力布局氫能產(chǎn)業(yè)，投入大量資金用于技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)并購。按其設(shè)想，依托焦化主業(yè)副產(chǎn)氫的資源，構(gòu)建“制氫-儲運(yùn)-加注-應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈。
但事實(shí)上，氫能產(chǎn)業(yè)是一個高投入、長周期的領(lǐng)域，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。
目前，氫能業(yè)務(wù)占美錦能源營收比重仍然較小。2024年，該公司的氫能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.92億元，占總收入的4.16%，相比上一年下跌1.02%。
美景能源旗下氫燃料電池汽車整車制造企業(yè)飛馳科技、青島美錦去年合計(jì)僅銷634輛，同比下跌27.95%，飛馳科技和青島美錦分別凈虧損1.05億元和0.72億元。
美錦能源的氫能項(xiàng)目還出現(xiàn)大幅延期的情況。原計(jì)劃今年6月底投產(chǎn)的“美錦氫能總部基地一期”宣布延期一年至2026年6月。該項(xiàng)目已投募集資金32.8億元 。
美錦能源也坦言“行業(yè)仍面臨多重制約因素，影響市場規(guī)模化進(jìn)程與商業(yè)化發(fā)展?！?/p>
在資金周轉(zhuǎn)層面，現(xiàn)行的“燃料電池汽車示范城市群獎勵政策”要求參與示范的聯(lián)合體先購置車輛、參與示范，再申請獎勵，由專家組驗(yàn)收后發(fā)放獎金，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)資金回籠效率普遍偏低，行業(yè)應(yīng)收賬款周期長，企業(yè)資金壓力大，影響企業(yè)正常運(yùn)營與技術(shù)創(chuàng)新投入。
去年，美錦能源應(yīng)收賬款期末賬面余額15.38億元，相比期初上漲了20.6%。其中，一年以內(nèi)（含一年）的所占比例最大，約為47%，三年以上所占比例不小，達(dá)15.2%。
與此同時，氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后與制氫成本居高不下形成雙向掣肘。加氫站布局分布失衡，影響了燃料電池汽車的規(guī)?；茝V與應(yīng)用，制約了商業(yè)化應(yīng)用場景的拓展。
此外，制氫環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)性矛盾仍未突破，可再生能源制綠氫的綜合成本相較傳統(tǒng)化石能源制氫仍缺乏競爭力。
不過，美錦能源對公司“傳統(tǒng)+氫能”雙輪驅(qū)動模式仍持樂觀的態(tài)度。
今年4月，有投資者提出“未來公司的氫能源行業(yè)發(fā)展能否改變公司作為周期性行業(yè)帶來的不穩(wěn)定盈利的業(yè)績”疑問時，該公司回應(yīng)稱，“‘傳統(tǒng)+氫能’雙輪驅(qū)動模式通過主業(yè)現(xiàn)金流反哺氫能技術(shù)迭代，氫能商業(yè)化落地后將形成穩(wěn)定增長極，對沖周期波動。焦化副產(chǎn)氫成本優(yōu)勢疊加政策紅利，氫能業(yè)務(wù)加速放量，預(yù)計(jì)未來盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動業(yè)績穿越周期，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展韌性。”
業(yè)績持續(xù)承壓下，美錦能源有所行動。
去年10月，美錦能源原計(jì)劃通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，從控股股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)手中收購三家煤炭企業(yè)股權(quán)，以提升盈利能力和抗風(fēng)險能力。
但時隔半年后，該公司于今年4月發(fā)布進(jìn)展公告后，最終取消了此次重組。
該公司在后續(xù)召開的投資者關(guān)系活動會上表示，“終止重組系審慎決策，未來將綜合評估市場環(huán)境、標(biāo)的資質(zhì)及股東利益，嚴(yán)格履行程序推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合。當(dāng)前聚焦主業(yè)精細(xì)化運(yùn)營與氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局，強(qiáng)化核心競爭力?！?/p>
美錦能源的實(shí)控人為山西商界頗具影響力的姚俊良家族。
2017-2023年，姚俊良家族連續(xù)七年蟬聯(lián)山西首富，2022年身家達(dá)到329億元 。但2024年財富降至76億元，在2025年《新財富500創(chuàng)富榜》中，姚俊良家族身家76億元，位列總榜第447名，在山西富豪榜排名降至第三，與巔峰時期相比，財富大幅縮水。
美錦能源是姚俊良家族最重要的資產(chǎn)，公司控股股東為美錦能源集團(tuán)有限公司。天眼查顯示，當(dāng)前美錦能源集團(tuán)持有美錦能源37.15%的股份。
姚俊良身兼美錦能源集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理，其兄弟姐妹姚俊杰、姚俊花、姚三俊、姚俊卿擔(dān)任集團(tuán)董事。姚俊良之子姚錦龍擔(dān)任上市公司美錦能源的董事長，家族對企業(yè)的管理層把控較強(qiáng)。
8月初，姚俊良母親高反娥去世引發(fā)集團(tuán)股權(quán)變更，姚俊良股權(quán)由25%上升至27%，姚俊花提升至15%，其余四兄妹分別持有14.5%股權(quán)。
值得注意的是，集團(tuán)股權(quán)層面的風(fēng)險同樣凸顯。7月29日，美錦能源發(fā)布公告稱，第一大股東美錦能源集團(tuán)質(zhì)押股份共計(jì)3532萬股，占其所持股份的2.15%及公司總股本的0.8%。美錦集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份占其持股總數(shù)的100%。
公告顯示，質(zhì)押用途為補(bǔ)充流動資金，質(zhì)權(quán)人為清徐縣乾廣盛貿(mào)易有限公司。
2024年7月，因股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)觸發(fā)違約條款，深交所對美錦能源集團(tuán)曾給予過通報批評。
在連續(xù)虧損、高負(fù)債、高質(zhì)押的背景下，美錦能源能赴港上市之路或仍存較大不確定性。