文丨白楊

2025年8月8日，哈藥集團人民同泰醫(yī)藥股份有限公司（600829.SH，證券簡稱人民同泰）發(fā)布半年度報告。報告顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入51.49億元，同比增長3.29%，其中歸母凈利潤為7257.92萬元，同比下滑46.31%，同比扣非凈利潤同樣下滑41.20%，至7244.14萬元。

在51.49億元營業(yè)收入背后，企業(yè)凈利潤縮水至7257萬元，40.79億的應(yīng)收賬款與-1.27億元的經(jīng)營現(xiàn)金流，勾勒出區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)在集采政策下的經(jīng)營狀態(tài)，零售板塊的雖積極擴張，但未能完全對沖批發(fā)業(yè)務(wù)的下滑壓力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式面臨調(diào)整。

收入穩(wěn)健增長，盈利承壓

報告期內(nèi)，人民同泰呈現(xiàn)營收增長但利潤下降的特征。在醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)整體轉(zhuǎn)型的背景下，公司營收總額雖然保持了3.29%的增長，達到51.49億元，但盈利能力各項指標有所下降。

公司毛利率從去年同期的9.08%降至8.04%，減少1.04個百分點，歸母凈利潤下滑46.31%。在主要財務(wù)指標方面，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.49%，同比下降2.38個百分點，基本每股收益0.1252元，同比減少46.29%。

現(xiàn)金流方面，壓力持續(xù)但有所改善。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.27億元，較上年同期的-2.05億元有所改善。不過，公司投資活動與籌資活動現(xiàn)金流也均為負值，分別為-217.30萬元和-1357.44萬元。報告顯示，這種轉(zhuǎn)變主要依賴“零售業(yè)務(wù)醫(yī)保欠款集中回款”，其回款持續(xù)性有待進一步觀察。

作為黑龍江省最大醫(yī)藥流通企業(yè)，人民同泰擁有省內(nèi)最大的藥品配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至報告期末，公司擁有直營門店 376 家，其中DTP專業(yè)藥房15家。同時，全國性競爭對手（如國藥控股、上海醫(yī)藥）加速渠道下沉，京東健康、阿里健康等平臺拓展東北市場，傳統(tǒng)商業(yè)調(diào)撥空間受限，地域壁壘受到挑戰(zhàn)。

除毛利下滑外，應(yīng)收賬款風(fēng)險成為影響公司業(yè)績的另一重要因素。截至上半年末，公司應(yīng)收賬款余額為40.79億元，規(guī)模相當(dāng)于公司總資產(chǎn)的58.19%。醫(yī)院等終端客戶回款周期延長，將資金壓力向上游轉(zhuǎn)移，流通企業(yè)被迫承擔(dān)更多的金融中介職能。

人民同泰在報告中坦言：“醫(yī)藥流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，應(yīng)收賬款規(guī)模隨銷售規(guī)模的擴大而相應(yīng)增長，由于行業(yè)回收周期普遍較長，若信用政策執(zhí)行不到位或應(yīng)收賬款管理機制缺失，出現(xiàn)下游客戶未能按照約定償還資金，將可能會引發(fā)應(yīng)收賬款信用風(fēng)險”。

集采政策持續(xù)影響，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利收窄

作為黑龍江省最大的醫(yī)藥商業(yè)公司，人民同泰的主營業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、零售、物流及醫(yī)療服務(wù)四大板塊。其中，批發(fā)業(yè)務(wù)受到的政策影響較為顯著，作為貢獻約八成營收的核心業(yè)務(wù)，批發(fā)板塊（營收41.19億元）受藥品集采深化影響顯著。聯(lián)盟采購范圍擴大導(dǎo)致藥品價格下行，而公立醫(yī)院回款周期延長加劇資金壓力。

公司在中報中明確指出：“批發(fā)板塊受集采等政策的持續(xù)影響，藥品價格降低，毛利空間收緊”。這一表述揭示了凈利潤下滑的核心原因，帶量采購政策使得傳統(tǒng)藥品流通環(huán)節(jié)價差壓縮。集采政策通過“以量換價”機制，降低了藥品從生產(chǎn)到終端的價格空間。作為中間環(huán)節(jié)的流通企業(yè)，面臨中標藥品價格下降帶來的收入減少。

在批發(fā)業(yè)務(wù)承壓的背景下，零售板塊成為主要增長點。上半年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)22.81%的同比增長，部分緩沖了批發(fā)業(yè)務(wù)下滑對公司整體的業(yè)績壓力。公司在中報中表示，零售增長主要得益于“聚焦DTP業(yè)務(wù)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)品品類，積極把握處方外流機遇，強化專業(yè)知識水平和藥學(xué)服務(wù)能力”。

這一戰(zhàn)略方向與行業(yè)趨勢相符。雖然零售業(yè)務(wù)在現(xiàn)階段人民同泰的整體收入結(jié)構(gòu)中占比相對有限，短期內(nèi)難以完全抵消批發(fā)業(yè)務(wù)下滑的影響，但公司在黑龍江省擁有密集的零售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)藥房資源，未來長期發(fā)展趨勢看好。

批零協(xié)同增效，探索轉(zhuǎn)型路徑?

醫(yī)藥流通行業(yè)的轉(zhuǎn)型壓力已在人民同泰的半年報中有所體現(xiàn)，公司一方面努力提升零售板塊22.8%的增長以積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，另一方面也承受著集采政策對批發(fā)業(yè)務(wù)的持續(xù)影響。40.79億元的應(yīng)收賬款，則揭示了行業(yè)資金周轉(zhuǎn)的深層困境。

盡管面臨挑戰(zhàn)，但人民同泰的財務(wù)基本面仍展現(xiàn)出一定的抗壓能力，資產(chǎn)質(zhì)量和償債能力保持穩(wěn)定，為公司轉(zhuǎn)型與調(diào)整提供了緩沖空間。

半年報告顯示，人民同泰目前正通過三重路徑推動轉(zhuǎn)型。首先為批發(fā)零售一體化融合，整合批發(fā)供應(yīng)鏈資源與零售終端網(wǎng)絡(luò)，降低采購成本，例如為零售門店優(yōu)先配送集采中標品種；其次升級物流能力，物流中心上半年吞吐252萬件，獲“醫(yī)藥冷鏈最佳物流中心”認證，正通過第三方合作延伸配送半徑；最后為醫(yī)療板塊的補充，三精腎病醫(yī)院服務(wù)已超5萬人次，世一堂中醫(yī)館探索連鎖化，著力構(gòu)建“藥品+服務(wù)”閉環(huán)模式。

目前，這些轉(zhuǎn)型舉措的財務(wù)貢獻較為有限，醫(yī)療服務(wù)中，哈藥集團三精醫(yī)院上半年營收為3444.51萬元，僅占總營收的0.67%，而物流中心現(xiàn)階段定位仍以主業(yè)支持為主，外部創(chuàng)收能力有限。

在政策與市場環(huán)境變化下，傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)需多維度解決方案。短期內(nèi)，應(yīng)收賬款精細化管理和批零協(xié)同效率提升是重要方向；中長期則需突破區(qū)域依賴，探索醫(yī)療器械、慢病管理等更高毛利的業(yè)務(wù)組合。

從人民同泰半年報展示的進展看，DTP藥房的探索已成為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)尋求服務(wù)價值提升的重要潛力領(lǐng)域，人民同泰在黑龍江省的網(wǎng)絡(luò)布局和資源優(yōu)勢，可為這一轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ)條件。

（本文全部數(shù)據(jù)均來自《哈藥集團人民同泰醫(yī)藥股份有限公司2025 年半年度報告》，數(shù)據(jù)保留小數(shù)點后兩位，內(nèi)容系基于目標公司公開披露的財務(wù)信息進行的分析。本文觀點僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資建議。投資者應(yīng)自行審慎評估風(fēng)險并獨立做出決策，作者及發(fā)布方對依據(jù)本文操作產(chǎn)生的任何后果不承擔(dān)責(zé)任。）