文丨白楊

2025年8月8日，哈藥集團(tuán)人民同泰醫(yī)藥股份有限公司（600829.SH，證券簡(jiǎn)稱(chēng)人民同泰）發(fā)布半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.49億元，同比增長(zhǎng)3.29%，其中歸母凈利潤(rùn)為7257.92萬(wàn)元，同比下滑46.31%，同比扣非凈利潤(rùn)同樣下滑41.20%，至7244.14萬(wàn)元。

在51.49億元營(yíng)業(yè)收入背后，企業(yè)凈利潤(rùn)縮水至7257萬(wàn)元，40.79億的應(yīng)收賬款與-1.27億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，勾勒出區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)在集采政策下的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，零售板塊的雖積極擴(kuò)張，但未能完全對(duì)沖批發(fā)業(yè)務(wù)的下滑壓力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式面臨調(diào)整。

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利承壓

報(bào)告期內(nèi)，人民同泰呈現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)但利潤(rùn)下降的特征。在醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)整體轉(zhuǎn)型的背景下，公司營(yíng)收總額雖然保持了3.29%的增長(zhǎng)，達(dá)到51.49億元，但盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)有所下降。

公司毛利率從去年同期的9.08%降至8.04%，減少1.04個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)下滑46.31%。在主要財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.49%，同比下降2.38個(gè)百分點(diǎn)，基本每股收益0.1252元，同比減少46.29%。

現(xiàn)金流方面，壓力持續(xù)但有所改善。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.27億元，較上年同期的-2.05億元有所改善。不過(guò)，公司投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流也均為負(fù)值，分別為-217.30萬(wàn)元和-1357.44萬(wàn)元。報(bào)告顯示，這種轉(zhuǎn)變主要依賴(lài)“零售業(yè)務(wù)醫(yī)保欠款集中回款”，其回款持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

作為黑龍江省最大醫(yī)藥流通企業(yè)，人民同泰擁有省內(nèi)最大的藥品配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至報(bào)告期末，公司擁有直營(yíng)門(mén)店 376 家，其中DTP專(zhuān)業(yè)藥房15家。同時(shí)，全國(guó)性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥）加速渠道下沉，京東健康、阿里健康等平臺(tái)拓展東北市場(chǎng)，傳統(tǒng)商業(yè)調(diào)撥空間受限，地域壁壘受到挑戰(zhàn)。

除毛利下滑外，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)成為影響公司業(yè)績(jī)的另一重要因素。截至上半年末，公司應(yīng)收賬款余額為40.79億元，規(guī)模相當(dāng)于公司總資產(chǎn)的58.19%。醫(yī)院等終端客戶(hù)回款周期延長(zhǎng)，將資金壓力向上游轉(zhuǎn)移，流通企業(yè)被迫承擔(dān)更多的金融中介職能。

人民同泰在報(bào)告中坦言：“醫(yī)藥流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，應(yīng)收賬款規(guī)模隨銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大而相應(yīng)增長(zhǎng)，由于行業(yè)回收周期普遍較長(zhǎng)，若信用政策執(zhí)行不到位或應(yīng)收賬款管理機(jī)制缺失，出現(xiàn)下游客戶(hù)未能按照約定償還資金，將可能會(huì)引發(fā)應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)”。

集采政策持續(xù)影響，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利收窄

作為黑龍江省最大的醫(yī)藥商業(yè)公司，人民同泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、零售、物流及醫(yī)療服務(wù)四大板塊。其中，批發(fā)業(yè)務(wù)受到的政策影響較為顯著，作為貢獻(xiàn)約八成營(yíng)收的核心業(yè)務(wù)，批發(fā)板塊（營(yíng)收41.19億元）受藥品集采深化影響顯著。聯(lián)盟采購(gòu)范圍擴(kuò)大導(dǎo)致藥品價(jià)格下行，而公立醫(yī)院回款周期延長(zhǎng)加劇資金壓力。

公司在中報(bào)中明確指出：“批發(fā)板塊受集采等政策的持續(xù)影響，藥品價(jià)格降低，毛利空間收緊”。這一表述揭示了凈利潤(rùn)下滑的核心原因，帶量采購(gòu)政策使得傳統(tǒng)藥品流通環(huán)節(jié)價(jià)差壓縮。集采政策通過(guò)“以量換價(jià)”機(jī)制，降低了藥品從生產(chǎn)到終端的價(jià)格空間。作為中間環(huán)節(jié)的流通企業(yè)，面臨中標(biāo)藥品價(jià)格下降帶來(lái)的收入減少。

在批發(fā)業(yè)務(wù)承壓的背景下，零售板塊成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)22.81%的同比增長(zhǎng)，部分緩沖了批發(fā)業(yè)務(wù)下滑對(duì)公司整體的業(yè)績(jī)壓力。公司在中報(bào)中表示，零售增長(zhǎng)主要得益于“聚焦DTP業(yè)務(wù)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)品品類(lèi)，積極把握處方外流機(jī)遇，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平和藥學(xué)服務(wù)能力”。

這一戰(zhàn)略方向與行業(yè)趨勢(shì)相符。雖然零售業(yè)務(wù)在現(xiàn)階段人民同泰的整體收入結(jié)構(gòu)中占比相對(duì)有限，短期內(nèi)難以完全抵消批發(fā)業(yè)務(wù)下滑的影響，但公司在黑龍江省擁有密集的零售網(wǎng)絡(luò)和專(zhuān)業(yè)藥房資源，未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看好。

批零協(xié)同增效，探索轉(zhuǎn)型路徑?

醫(yī)藥流通行業(yè)的轉(zhuǎn)型壓力已在人民同泰的半年報(bào)中有所體現(xiàn)，公司一方面努力提升零售板塊22.8%的增長(zhǎng)以積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，另一方面也承受著集采政策對(duì)批發(fā)業(yè)務(wù)的持續(xù)影響。40.79億元的應(yīng)收賬款，則揭示了行業(yè)資金周轉(zhuǎn)的深層困境。

盡管面臨挑戰(zhàn)，但人民同泰的財(cái)務(wù)基本面仍展現(xiàn)出一定的抗壓能力，資產(chǎn)質(zhì)量和償債能力保持穩(wěn)定，為公司轉(zhuǎn)型與調(diào)整提供了緩沖空間。

半年報(bào)告顯示，人民同泰目前正通過(guò)三重路徑推動(dòng)轉(zhuǎn)型。首先為批發(fā)零售一體化融合，整合批發(fā)供應(yīng)鏈資源與零售終端網(wǎng)絡(luò)，降低采購(gòu)成本，例如為零售門(mén)店優(yōu)先配送集采中標(biāo)品種；其次升級(jí)物流能力，物流中心上半年吞吐252萬(wàn)件，獲“醫(yī)藥冷鏈最佳物流中心”認(rèn)證，正通過(guò)第三方合作延伸配送半徑；最后為醫(yī)療板塊的補(bǔ)充，三精腎病醫(yī)院服務(wù)已超5萬(wàn)人次，世一堂中醫(yī)館探索連鎖化，著力構(gòu)建“藥品+服務(wù)”閉環(huán)模式。

目前，這些轉(zhuǎn)型舉措的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)較為有限，醫(yī)療服務(wù)中，哈藥集團(tuán)三精醫(yī)院上半年?duì)I收為3444.51萬(wàn)元，僅占總營(yíng)收的0.67%，而物流中心現(xiàn)階段定位仍以主業(yè)支持為主，外部創(chuàng)收能力有限。

在政策與市場(chǎng)環(huán)境變化下，傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)需多維度解決方案。短期內(nèi)，應(yīng)收賬款精細(xì)化管理和批零協(xié)同效率提升是重要方向；中長(zhǎng)期則需突破區(qū)域依賴(lài)，探索醫(yī)療器械、慢病管理等更高毛利的業(yè)務(wù)組合。

從人民同泰半年報(bào)展示的進(jìn)展看，DTP藥房的探索已成為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)尋求服務(wù)價(jià)值提升的重要潛力領(lǐng)域，人民同泰在黑龍江省的網(wǎng)絡(luò)布局和資源優(yōu)勢(shì)，可為這一轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ)條件。

（本文全部數(shù)據(jù)均來(lái)自《哈藥集團(tuán)人民同泰醫(yī)藥股份有限公司2025 年半年度報(bào)告》，數(shù)據(jù)保留小數(shù)點(diǎn)后兩位，內(nèi)容系基于目標(biāo)公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行的分析。本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資建議。投資者應(yīng)自行審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并獨(dú)立做出決策，作者及發(fā)布方對(duì)依據(jù)本文操作產(chǎn)生的任何后果不承擔(dān)責(zé)任。）