文｜時代周報 孫藝格

編輯｜韓迅

8月22日晚，養(yǎng)元飲品（603156.SH）發(fā)布半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收24.65億元，同比下滑16.19%，歸母凈利潤7.44億元，同比下滑27.76%，扣非凈利潤6.27億元，同比下滑19%。

對于營收下滑的主要原因，公司方面直指“核桃乳產(chǎn)品銷量下降，導(dǎo)致營業(yè)收入較上年同期減少?！?/p>

8月22日，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受時代周報記者采訪時表示，“核桃乳產(chǎn)品銷量下滑主要源于消費需求轉(zhuǎn)變與競爭加劇。”他認(rèn)為，年輕群體更傾向燕麥乳、杏仁乳等新興品類，“補腦”概念在消費升級中褪色。同時，植物蛋白飲料市場集中度低，承德露露（000848.SZ）等競品通過產(chǎn)品迭代和渠道優(yōu)化逆勢突圍，擠壓了養(yǎng)元飲品的市場空間。

“經(jīng)常用腦，多喝六個核桃”，2010年左右，養(yǎng)元飲品曾一度靠這句廣告語火遍大江南北，其影響力與當(dāng)時已經(jīng)在植物蛋白飲市場中深耕多年的承德露露難分伯仲，迅速成為過節(jié)送禮的“硬通貨”，而廣告詞中提到的“六個核桃”便是養(yǎng)元飲品一直以來的營收主要來源。

然而，由于飲料市場的品類、口味更迭速度之快，以及現(xiàn)制茶飲品牌的大規(guī)模擴張，植物蛋白飲品的市場份額受到擠壓，加之養(yǎng)元飲品遲遲未開發(fā)出“第二增長曲線”，導(dǎo)致養(yǎng)元飲品以“六個核桃”為代表的核桃乳產(chǎn)品陷入了增長乏力的窘境。

雖然今年上半年的業(yè)績有所下滑，但養(yǎng)元飲品依然延續(xù)了大手筆分紅的習(xí)慣。2025 年半年度公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 5.00 元，截至 2025 年 8 月 22 日，公司總股本 12.60億股，以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 6.30億元。

經(jīng)銷商數(shù)量增長，但核桃乳銷量下降

“核桃乳產(chǎn)品銷量下降，導(dǎo)致營業(yè)收入較上年同期減少?！痹陴B(yǎng)元飲品2024年年報中，公司針對業(yè)績下滑給出了和2025年半年報同樣的解釋。

長期依賴核桃乳產(chǎn)品這一大單品，是制約養(yǎng)元飲品發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

2024年，養(yǎng)元飲品的營收同比下滑1.69%至60.58億元，以“六個核桃”為代表的核桃乳產(chǎn)品營收為53.73億元，同比下滑5.86%；銷售量也下滑4.71%至56.53萬噸，與2019年的76.52萬噸相比，5年間減少了20萬噸。

半年報顯示，養(yǎng)元飲品的主營業(yè)務(wù)圍繞“以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”展開，產(chǎn)品主要包括六個核桃精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、無糖系列、六個核桃 2430、六個核桃“新鮮裝”系列等。

雖然養(yǎng)元飲品已經(jīng)推出了功能性飲料，但該品類在2024年的營收僅為6.49億元，約占營收總額的十分之一。

養(yǎng)元食品業(yè)務(wù)的萎靡也同樣體現(xiàn)在渠道端。2025年1-6月，經(jīng)銷渠道的銷售收入為22.27億元，同比下滑18.52%。直銷渠道的營收雖有所增長，但增幅正在縮小。

2024年上半年，養(yǎng)元飲品通過直銷渠道獲得營收1.93億元，同比增長34.62%；2025年上半年，直銷渠道實現(xiàn)營收2.10億元，同比增長8.81%。

養(yǎng)元飲品在半年報中指出，公司雖在傳統(tǒng)營銷渠道具有顯著的市場競爭優(yōu)勢。但近年來電商、直播、即時零售、社群團(tuán)購、零食量販等各類新興渠道發(fā)展迅速，對傳統(tǒng)營銷渠道的市場份額形成替代性壓力。在渠道分化的趨勢中，如公司不能及時拓展新興渠道，可能面臨市占率持續(xù)承壓的風(fēng)險。

值得注意的是，雖然養(yǎng)元飲品在經(jīng)銷渠道的營收有所下滑，但今年上半年經(jīng)銷商的數(shù)量卻有所增加，截至今年上半年，公司全國區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為2727個。報告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量增加126個，減少98個，凈增加了28個。

對此，詹軍豪分析認(rèn)為，經(jīng)銷商數(shù)量增加但經(jīng)銷渠道營收下滑，可能是因為公司在推進(jìn)“全域深分銷模式”，處于渠道投入和調(diào)整階段，新經(jīng)銷商的市場開拓效果尚未顯現(xiàn) 。同時，新興渠道的發(fā)展可能分流了部分傳統(tǒng)經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)，而公司直銷渠道通過電商直播等新興方式，實現(xiàn)了營收增長。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年中國植物蛋白飲料市場規(guī)模已達(dá)680億元，預(yù)計2030年將突破1200億元，年復(fù)合增長率高達(dá)12.5%。

在千億級的市場中，養(yǎng)元飲品若想擺脫主營業(yè)務(wù)增長乏力的困局，或亟需培育出穩(wěn)健的第二增長曲線，同時開拓新渠道。

第二增長曲線待解，熱衷跨界投資

對于曾經(jīng)營收近百億的養(yǎng)元飲品來說，在飲料市場革新速度加快的當(dāng)下，靠“六個核桃”這一大單品“帶飛”的日子已經(jīng)成為過去時。

詹軍豪對時代周報表示，養(yǎng)元核心競爭力下降的原因除了過度依賴“六個核桃”大單品，另外其研發(fā)投入占比較低，缺乏顛覆性創(chuàng)新，且渠道擴張與效率提升未同步，新興渠道布局滯后。

養(yǎng)元飲品什么時候能找到第二增長曲線？這是投資者最關(guān)心的問題，在投資者問答平臺上，有多名投資者提出“推出線下飲品連鎖店”“搞品牌授權(quán)”“生產(chǎn)瓶裝各種口味飲料”等建議。

不過，養(yǎng)元飲品的管理層在2025年6月5日召開的業(yè)績說明會上明確表示，暫無推出功能飲料、植物氨基酸奶等新品或收購新品牌的規(guī)劃。

養(yǎng)元飲品在2025年半年報中表示，公司針對當(dāng)前消費市場分層化、分級化和存量競爭的特點，在“精品”和“養(yǎng)生”系列的基礎(chǔ)上，打造不同產(chǎn)品系列。完善“無糖+”產(chǎn)品系列，滿足中老年和控糖人群需求；針對節(jié)慶消費場景，打造“六六大順”產(chǎn)品；除此之外，公司還持續(xù)打造“利樂新鮮裝”“易智優(yōu)選”等高性價比產(chǎn)品。

即便如此，養(yǎng)元飲品的研發(fā)費用正在逐漸減少。2025年上半年，養(yǎng)元飲品在研發(fā)上共投入1836.26萬元，同比減少11.20%；2024年，其研發(fā)費用為4404.28萬元，同比減少17%。

在飲料業(yè)務(wù)方面遲遲未開發(fā)出第二增長曲線，養(yǎng)元飲品卻熱衷于跨界投資，2025年半年報顯示，養(yǎng)元飲品目前對外投資的公司共11家，涵蓋了科技、新能源、傳媒等領(lǐng)域。

養(yǎng)元飲品最近一次宣布跨界投資是2025年4月25日，公告顯示，其旗下子公司泉泓投資花費16億元投資了國內(nèi)頭部存儲芯片企業(yè)——長江存儲科技控股有限責(zé)任公司。

詹軍豪認(rèn)為，養(yǎng)元飲品跨界投資芯片，可能是希望通過多元化投資降低風(fēng)險，探索新的增長點?！暗嬃吓c芯片行業(yè)差異巨大，技術(shù)壁壘高，跨界投資存在諸多不確定因素。若遲遲未找到第二增長曲線，公司可能會持續(xù)依賴核桃乳單一產(chǎn)品，面臨市場份額進(jìn)一步被擠壓、業(yè)績增長乏力、盈利能力下降等問題?！?/p>

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在8月22日接受時代周報采訪時持有不同觀點，“養(yǎng)元飲品在最近三年進(jìn)行了整體的創(chuàng)新改革，應(yīng)該對其可持續(xù)發(fā)展以及企業(yè)價值有很大的提升，在大健康管理、營養(yǎng)管理、顏值管理和體重管理的加持之下，我認(rèn)為養(yǎng)元飲品應(yīng)該會迎來全新的發(fā)展契機，對于養(yǎng)元飲品的未來，我們有信心并看好它的可持續(xù)發(fā)展?！?/p>