文｜白馬商評

8月26日晚間，華熙生物發(fā)布2025年半年度報告。上半年，華熙生物實現(xiàn)營業(yè)收入22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤2.21億元，同比下降35.38%；扣非后歸母凈利潤2.18億元，同比大降45%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入2.18億元，同比下降17.49%。

看起來這仍然是一份全面下滑的業(yè)績報告。但是分季度看，今年第二季度華熙生物已經(jīng)見到了重回增長的曙光。

今年3月，華熙生物創(chuàng)始人、董事長趙燕宣布重回業(yè)務(wù)一線，對公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革。短短3個多月（半年報僅展示至6月底的業(yè)績），華熙生物就“翻身”了？

二季度業(yè)績拐點初現(xiàn)

雖然上半年華熙生物整體業(yè)績?nèi)匀淮蠓蛳拢P(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)均為兩位數(shù)下滑，但是二季度部分指標(biāo)已經(jīng)重回增長。

收入利潤方面，二季度華熙生物實現(xiàn)收入11.83億元，同比下降18.44%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長20.89%，自去年二季度以來，時隔一年重回增長。二季度，公司扣非后歸母凈利潤0.92億元，同比增長8.75%，同樣是一年以來再次實現(xiàn)季度同比增長。

現(xiàn)金流方面，二季度華熙生物經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入2.41億元，由一季度的流出轉(zhuǎn)為流入狀態(tài)。

華熙生物還在半年報中披露，二季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為321天，較一季度的391天環(huán)比下降，顯現(xiàn)出顯著的邊際優(yōu)化趨勢。

今年上半年，華熙生物存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為331.61天，為上市以來同期第二高，因此二季度的存貨周轉(zhuǎn)改善說明公司運營效率大幅提升。

不過，二季度末華熙生物存貨余額為11.68億元，較去年底減少了0.8億元，但仍處于歷史同期高位，還需要一定的時間優(yōu)化。

業(yè)績“翻身”三板斧

創(chuàng)始人一出手，就知有沒有？

今年3月，趙燕在內(nèi)部講話中說，“這個公司離開了誰都可以重新組織，唯一離不開的是我這個創(chuàng)始人?！比缃穸潭處讉€月就能讓公司利潤重新“轉(zhuǎn)正”，難不成趙燕真有什么“魔力”？

其實，華熙生物目前只是擺脫了長期利潤下滑的局面，收入規(guī)模仍然是下降的。即便是利潤重回增長的二季度，收入仍然是兩位數(shù)的大幅下滑。

與其說重回正軌，不如說初步“止血”。

趙燕回歸一線后采取了一系列變革舉措：調(diào)整管理層、壓縮銷售費用、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

一是換人。華熙生物2022年利潤達(dá)到歷史高點后，連續(xù)兩年下滑，去年四季度更是首次出現(xiàn)季度虧損的情況。既然經(jīng)營團(tuán)隊無法做出業(yè)績，那么就直接換人。

上半年，華熙生物管理層進(jìn)行了大幅調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來華熙生物已經(jīng)有7名董事、5名高管離任（包括調(diào)崗）。

3月，華熙生物公告稱公司原副總經(jīng)理劉愛華返聘合同到期后不再續(xù)簽，不再擔(dān)任任何職務(wù)；徐桂欣、欒依崢職位從副總經(jīng)理調(diào)整為業(yè)務(wù)副總裁，不再屬于高管序列。

此外，根據(jù)華熙生物6月21日的公告，汪卉、相茂功新進(jìn)入高管序列。

汪卉2023年9月進(jìn)入華熙生物，2024年2月起擔(dān)任財務(wù)總監(jiān)，今年3月開始擔(dān)任副總經(jīng)理一職；相茂功2021年3月進(jìn)入華熙生物，2021年3月起擔(dān)任高級總監(jiān)，今年3月開始擔(dān)任副總經(jīng)理、全球供應(yīng)鏈平臺執(zhí)行主任。

白馬認(rèn)為，將財務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人提為副總經(jīng)理，顯示出華熙生物加強(qiáng)財務(wù)管控、風(fēng)險控制和成本控制的意圖。

事實上，趙燕的另一個重大舉措就是降費。

今年上半年，華熙生物銷售費用為8.08億元，同比下降31.44%；銷售費用率為35.74%，比去年同期大幅下降6.19個百分點，已經(jīng)是近5年來最低水平。

華熙生物在中報中披露，公司第二季度銷售費用率同比下降12.46個百分點，可見公司在繼續(xù)壓縮銷售費用。

趙燕對公司高企的銷售費用極度不滿，曾表示，“高速發(fā)展帶來的豐盈的財務(wù)資源和影響力資源，也使得團(tuán)隊很快就失去了在資源稀缺的創(chuàng)業(yè)狀態(tài)下解決問題的拼勁和思考能力，在遇到問題和困難時候，不是自己想辦法解決，而是層層下放，然后又通過預(yù)算外包去做了很多偽工作，形成了如今不給大筆預(yù)算什么事都干不成的局面，還滋生了腐敗、利己、走輕松捷徑的思想?！?/p>

目前，華熙生物在各個平臺基于價格促銷的投流已經(jīng)停止，希望通過重新梳理品牌的功效技術(shù)基礎(chǔ)，以期獲得更高的投放獲客模型。華熙生物正在推動品牌傳播從“規(guī)模導(dǎo)向”向“效益導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型。

公開信息顯示，趙燕正在營銷端推動“科學(xué)家+產(chǎn)品經(jīng)理”雙軌制，培養(yǎng)懂技術(shù)的營銷人才。

倒不是說趙燕有什么獨特的“魔法”，換人、降費，甚至查貪腐，這些都是要“動刀子”、得罪人的事情，恐怕只有作為創(chuàng)始人的趙燕能夠推動。

另外，需要注意的是，華熙生物上半年歸母凈利潤的降幅大幅低于扣非后歸母凈利潤；二季度扣非后歸母凈利潤增速也遠(yuǎn)不如歸母凈利潤的增速。非經(jīng)常性損益項目中，最大的正向貢獻(xiàn)是政府補(bǔ)助，達(dá)到了0.48億元。

政府補(bǔ)助在短期內(nèi)對華熙生物利潤拐點的到來也起到了助力作用。

真正的拐點：收入規(guī)模重回增長

華熙生物利潤拐點初現(xiàn)，收入拐點的到來還很遠(yuǎn)。

一方面，華熙生物二季度收入降幅和一季度相差并不算大，都是大兩位數(shù)的下降。

另一方面，華熙生物主要業(yè)務(wù)板塊的收入幾乎都在下降：上半年，原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.26億元，同比下降0.58%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.73億元，同比下降9.44%；皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.12億元，同比下降33.97%；營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.38億元，同比增長32.4%。

營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化收入占比低，其增長對整個收入的增長貢獻(xiàn)并不突出。而收入下滑較大的是皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，即護(hù)膚品業(yè)務(wù)。

護(hù)膚品是近年來華熙生物快速成長的業(yè)務(wù)板塊。從2016年至2022年，短短7年時間，華熙生物護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入規(guī)模從6000多萬元成長到了46億，最高時在總收入中的占比超過70%。

華熙生物孵化了潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大護(hù)膚品品牌，其中潤百顏和夸迪在2022年時就已經(jīng)成為10億級的大單品。

護(hù)膚品業(yè)務(wù)曾經(jīng)支撐起了華熙生物接近千億市值，但是自2022年后，護(hù)膚品業(yè)務(wù)板塊收入持續(xù)下滑，成為公司業(yè)績下滑的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

華熙生物也在對皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)“動刀子”。據(jù)媒體報道，米蓓爾、BM肌活原本分別有七八十個員工，在兩個品牌的運營人員合并后，只剩下二三十人。

經(jīng)歷了多年的下滑后，今年上半年華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)板塊的收入在總收入中的占比仍然高達(dá)40.34%，還是公司第一大業(yè)務(wù)板塊，該板塊恰恰是下滑最大的板塊。

華熙生物在半年報中稱，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的經(jīng)營邏輯正在從過去流量驅(qū)動的銷售邏輯到基于嚴(yán)密科學(xué)論證的品牌傳播邏輯，將科研創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為消費級別的解決方案。

這種經(jīng)營邏輯的轉(zhuǎn)變何時能形成經(jīng)營業(yè)績的轉(zhuǎn)變，尚未可知。白馬認(rèn)為，華熙生物只有收入規(guī)模重回增長才意味著業(yè)績拐點的真正到來，關(guān)鍵是皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的收入止跌回升。

“氣質(zhì)”正在發(fā)生變化

與短期的經(jīng)營業(yè)績變化相比，華熙生物更大的變化在于趙燕回歸帶來的公司“氣質(zhì)”和風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

應(yīng)該說，今年是華熙生物風(fēng)波不斷的年份。3月，先是趙燕突然向內(nèi)“開炮”并將其講話原文公開發(fā)布；隨后，華熙生物5月向多家券商和巨子生物“開炮”，否定其旗艦產(chǎn)品玻尿酸不如重組膠原蛋白的市場觀點；7月，華熙生物又被前員工舉報財務(wù)造假和欺詐發(fā)行債券，公司選擇了“正面硬剛”。

上述三大事件或為主動設(shè)置議題，或為被動接招應(yīng)對，華熙生物均展現(xiàn)了極強(qiáng)的“攻擊性”——“寸理必爭”，毫不退讓。

特別是關(guān)于透明質(zhì)酸和重組膠原蛋白兩大產(chǎn)品的對比上，華熙生物多次主動釋放信息，并推動行業(yè)協(xié)會發(fā)布相關(guān)倡議書，引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向。

公司應(yīng)對輿論的“強(qiáng)勢”，其風(fēng)格和創(chuàng)始人趙燕何其相似！

華熙生物的長期業(yè)績拐點，尤其是收入拐點還需等待，但經(jīng)營風(fēng)格拐點已經(jīng)來臨。