界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》），自發(fā)布之日（8月22日）起正式施行。

具體來(lái)看，此次修訂在完善證券公司功能發(fā)揮、引導(dǎo)差異化經(jīng)營(yíng)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)懲戒等方面作出重要調(diào)整，其中增設(shè)自營(yíng)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、基金投顧與權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售保有規(guī)模、權(quán)益類(lèi)資管產(chǎn)品管理規(guī)模等四大專(zhuān)項(xiàng)指標(biāo)。

在自營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，《規(guī)定》首次將“自營(yíng)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)”納入分類(lèi)評(píng)價(jià)加分項(xiàng)，考核邏輯聚焦“比例+規(guī)?！彪p重維度。其中，證券公司上一年度自營(yíng)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模占自營(yíng)投資總規(guī)模的比例需位于行業(yè)中位數(shù)以上，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模的行業(yè)排名給予階梯式加分，前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分。

根據(jù)去年年報(bào)數(shù)據(jù)，上市券商自營(yíng)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模占自營(yíng)投資總規(guī)模的比例中位數(shù)為7.17%，在中位數(shù)之上的上市券商再按權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模排序，可以發(fā)現(xiàn)，排名靠前的主要還是以頭部券商為主。

回溯過(guò)往，“重固收、輕權(quán)益”是不少券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的共性選擇。有頭部券商自營(yíng)業(yè)務(wù)從業(yè)人士告訴界面新聞，“一方面，固收類(lèi)資產(chǎn)收益波動(dòng)小、風(fēng)險(xiǎn)可控性強(qiáng)，更符合短期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性需求；另一方面，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格受市場(chǎng)情緒、宏觀環(huán)境影響大，不僅風(fēng)險(xiǎn)管控成本高，此前的分類(lèi)評(píng)價(jià)體系也未對(duì)權(quán)益投資給予額外認(rèn)可，導(dǎo)致券商缺乏加大權(quán)益配置的動(dòng)力。這種業(yè)務(wù)傾向，既使得券商自營(yíng)難以充分分享權(quán)益市場(chǎng)成長(zhǎng)紅利，也未能為A股提供更多穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)資金支撐?！?/span>

“而此次新規(guī)的設(shè)計(jì)，恰好針對(duì)性破解了這一痛點(diǎn)?！彼赋?，“從考核邏輯看，‘權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比需達(dá)行業(yè)中位數(shù)以上’的前置條件，相當(dāng)于為券商自營(yíng)劃定了‘權(quán)益配置底線’，倒逼那些此前過(guò)度依賴(lài)固收的券商調(diào)整投資結(jié)構(gòu)；在此基礎(chǔ)上，按權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模排名實(shí)施‘前10名加1分、前20名加0.5分”的階梯式賦分，則為有能力的券商提供了‘進(jìn)階激勵(lì)’，鼓勵(lì)其進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)益投資體量?！?/span>

更深層的意義在于，這種考核導(dǎo)向正在推動(dòng)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的定位轉(zhuǎn)型。另一大型券商相關(guān)人士對(duì)界面新聞表示，“該制度改革體現(xiàn)了從過(guò)去追逐短期價(jià)差的‘交易型’模式，轉(zhuǎn)向聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長(zhǎng)期價(jià)值的‘配置型’模式。”

“未來(lái)，券商在制定自營(yíng)策略時(shí)，將更注重挖掘上市公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，而非頻繁交易博取短期收益。這不僅能提升券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力，更能為A股市場(chǎng)引入源源不斷的穩(wěn)定資金，助力資本市場(chǎng)生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化。”他表示。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜稱(chēng)，“券商自營(yíng)與資管考核周期拉長(zhǎng)（至少一年），將降低換手，強(qiáng)化基本面研究驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期配置；基金投顧業(yè)務(wù)天然偏向低波動(dòng)、低換手的公募FOF或指數(shù)增強(qiáng)策略，有利于降低市場(chǎng)局部過(guò)熱與踩踏風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

他進(jìn)一步對(duì)界面新聞稱(chēng)，“交易結(jié)構(gòu)方面，中小券商通過(guò)深耕細(xì)分行業(yè)研究，將提升相關(guān)板塊定價(jià)效率，減少‘同漲同跌’；頭部券商憑借衍生品做市能力，可在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)提供流動(dòng)性，成為‘市場(chǎng)穩(wěn)定器’?！?/span>

在財(cái)富管理領(lǐng)域，《規(guī)定》創(chuàng)新性地將“基金投顧發(fā)展”與“權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售保有規(guī)?！闭蠟橐豁?xiàng)專(zhuān)項(xiàng)指標(biāo)，采用“二選一、孰高加分”的原則，既鼓勵(lì)券商擴(kuò)大權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售規(guī)模，也支持其向“投顧服務(wù)”轉(zhuǎn)型。

具體來(lái)看，該指標(biāo)包含兩大考核維度：一是“權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售保有規(guī)模增量”，上一年度增量位于行業(yè)前10名加1分、前20名加0.5分；二是“基金投資顧問(wèn)服務(wù)資產(chǎn)規(guī)?！保?guī)模位于行業(yè)前10%加1分、前20%加0.5分。券商可根據(jù)自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)選擇更易達(dá)標(biāo)的維度，避免因單一業(yè)務(wù)短板錯(cuò)失加分機(jī)會(huì)。

科技部國(guó)家科技專(zhuān)家?guī)鞂?zhuān)家周迪對(duì)界面新聞表示，“基金投顧規(guī)?；驒?quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售保有規(guī)模增量可加分。這會(huì)引導(dǎo)券商重視客戶(hù)資產(chǎn)長(zhǎng)期存續(xù)增值，擺脫‘通道思維’。有客戶(hù)基礎(chǔ)的券商或擴(kuò)大權(quán)益基金銷(xiāo)售投入，中小券商或聚焦特定客群打造特色投顧產(chǎn)品，均會(huì)加大投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)投入?！?/span>

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，《規(guī)定》設(shè)置的“權(quán)益類(lèi)資管產(chǎn)品管理規(guī)?！敝笜?biāo)，從“收入規(guī)?！迸c“權(quán)益投資比例”兩個(gè)維度進(jìn)行考核，同樣采用“孰高加分”原則，既認(rèn)可資管業(yè)務(wù)的整體實(shí)力，也鼓勵(lì)券商提升權(quán)益類(lèi)資管產(chǎn)品的占比。

該指標(biāo)的具體加分規(guī)則分為兩類(lèi)：第一類(lèi)以“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入排名”為核心，上一年度收入位于行業(yè)前5名加2分、前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分；第二類(lèi)則要求“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上”，同時(shí)根據(jù)“權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模占資管業(yè)務(wù)規(guī)模的比例”給予加分，比例達(dá)40%加2分、30%加1分、20%加0.5分。

受訪者一致認(rèn)為，從行業(yè)影響來(lái)看，該指標(biāo)將推動(dòng)券商資管業(yè)務(wù)加速“去通道化”，向主動(dòng)管理、權(quán)益投資轉(zhuǎn)型。此前，券商資管業(yè)務(wù)中通道業(yè)務(wù)占比較高，主動(dòng)管理能力不足，而此次指標(biāo)中“權(quán)益投資比例”的加分項(xiàng)，將引導(dǎo)券商加大對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的研究與配置力度，推出更多符合市場(chǎng)需求的主動(dòng)管理產(chǎn)品。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)修訂后的《證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)規(guī)定》，券商研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，新規(guī)將深刻影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)資源向優(yōu)質(zhì)券商集中，同時(shí)為中小券商提供差異化突圍路徑。

華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人徐康對(duì)界面新聞指出，“此次指標(biāo)修訂的核心邏輯在于‘引導(dǎo)券商回歸服務(wù)本源’，通過(guò)考核維度的調(diào)整，推動(dòng)券商主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少對(duì)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的依賴(lài)，更聚焦提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求與居民財(cái)富管理需求的核心能力?！?/span>

在他看來(lái)，新規(guī)落地后，行業(yè)資源將進(jìn)一步向兩類(lèi)券商傾斜。一類(lèi)是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、投研與風(fēng)控能力突出，且長(zhǎng)期深度服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的龍頭券商；另一類(lèi)是在財(cái)富管理、投資銀行等細(xì)分賽道提前布局，已形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小券商，“這類(lèi)券商無(wú)需在全業(yè)務(wù)線與龍頭抗衡，可憑借特色業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，進(jìn)而在分類(lèi)評(píng)價(jià)中獲得優(yōu)勢(shì)”。

興業(yè)證券非銀團(tuán)隊(duì)則更關(guān)注評(píng)價(jià)機(jī)制的“導(dǎo)向性轉(zhuǎn)型”。該團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞分析稱(chēng)，此前券商分類(lèi)評(píng)價(jià)中，“行業(yè)收入規(guī)?？偭颗琶笔侵匾獏⒖贾笜?biāo)，這種導(dǎo)向易導(dǎo)致券商盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，忽視業(yè)務(wù)質(zhì)量與服務(wù)能力提升；而新版規(guī)定顯著弱化了規(guī)模指標(biāo)的權(quán)重，轉(zhuǎn)而以“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效”“服務(wù)資本市場(chǎng)能力”為核心評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，本質(zhì)上是為券商行業(yè)樹(shù)立了“質(zhì)量?jī)?yōu)先”的發(fā)展標(biāo)尺。