表面凈利潤1.4億元，扣非后卻虧損8331萬元，老牌IT服務(wù)企業(yè)華勝天成（600410.SH）的2025年半年報看似驚喜但暗含隱憂。
報告顯示，華勝天成上半年營業(yè)收入22.62億元，同比增長5.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.40億元，較去年同期虧損2.47億元實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。然而細讀財報卻不難發(fā)現(xiàn)，該公司主營業(yè)務(wù)仍未走出虧損困境。在扣除包括公允價值變動收益在內(nèi)的非經(jīng)常性損益后，其凈利潤實際為-8331萬元，雖較去年同期的-1.15億元有所收窄，但依然未能實現(xiàn)真正的造血能力。
與這份“表面盈利”形成鮮明對比的是華勝天成近期的股價表現(xiàn)。受市場對“AI算力+芯片”概念的熱捧以及非經(jīng)常性損益的驅(qū)動，華勝天成8月單月市值飆升115%。不過，在半年報發(fā)布后的首個交易日，華勝天成股價跌停，或是市場資金對其基本面未能根本改善、主業(yè)持續(xù)虧損的回應(yīng)。
在這份“冰火兩重天”的財報背后，華勝天成真實經(jīng)營狀況究竟如何？
投資收益成“救命稻草”
仔細分析華勝天成的利潤結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)公司利潤增長主要來自投資收益。
上半年，華勝天成實現(xiàn)了2.71億元的公允價值變動收益。這筆收益來自于公司持有的泰凌微（688591.SH）股票價格上漲。華勝天成的這種利潤結(jié)構(gòu)令人喜憂參半：喜的是前期產(chǎn)業(yè)投資布局進入收獲期，憂的是主營業(yè)務(wù)自身造血能力尚未完全恢復(fù)。
截至6月30日，泰凌微股價報收47.9元/股，較去年12月31日的收盤價31.20元/股有大幅上漲。華勝天成直接持有泰凌微1786.19萬股，長期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)成了交易性金融資產(chǎn)后獲得了盈余，因此獲得了高達2.71億元的公允價值變動損益。華勝天成也表示，“歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期顯著增加，主要由于持有的交易性金融資產(chǎn)泰凌微股票因本期股價較期初大幅上升”。
若非這筆投資收益，華勝天成上半年主業(yè)處于虧損狀態(tài)?！叭A勝天成的盈利改善很大程度上依賴于金融資產(chǎn)的價值波動，而非主營業(yè)務(wù)的內(nèi)在增長。”TMT行業(yè)分析師吳珂對界面新聞記者表示，“這種盈利模式的可持續(xù)存疑，關(guān)鍵要看第三季度能否延續(xù)增長態(tài)勢?！?/span>
不止泰凌微，華勝天成近年來布局的多個投資項目正在陸續(xù)進入收獲期。公司通過基金投資的海博思創(chuàng)（688411.SH）、屹唐股份（688729.SH）、優(yōu)優(yōu)綠能（301590.SZ）等企業(yè)相繼成功IPO。這些投資都能帶來可觀的投資收益和退出渠道。報告期內(nèi)，華勝天成實現(xiàn)投資回款9431萬元，部分產(chǎn)業(yè)投資基金陸續(xù)進入退出回收期?！叭A勝天成實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)型為一家‘科技+投資’雙輪驅(qū)動的企業(yè)。”一位不愿意署名的私募基金投資總監(jiān)對界面新聞記者表示，“其投資眼光值得肯定，但投資者需要區(qū)分投資收益和主營業(yè)務(wù)的貢獻。”
華勝天成的主業(yè)在第二季度表現(xiàn)并不樂觀。中報雖未單獨披露二季度數(shù)據(jù)，但簡單推算可發(fā)現(xiàn)：在一季度實現(xiàn)1.481億元盈利的前提，公司第二季度實則有約836.3萬元的虧損。這一隱于整體數(shù)據(jù)背后的業(yè)績下滑，也為半年報披露后股價迅速跌停提供了有說服力的解釋?！吧习肽昀麧櫦性谝患径柔尫牛径戎鳂I(yè)盈利能力并未實質(zhì)性改善?！币晃魂P(guān)注該股的資深投資者顧謙林對界面新聞記者表示，“這也是市場對其長期走勢仍有分歧的原因?！蓖顿Y收益確實可以帶來一時亮麗的報表，但只有主營業(yè)務(wù)才是能真正奠定長期發(fā)展的基石。
香港業(yè)務(wù)亮眼
華勝天成旗下香港上市公司ASL（0771.HK）成為本次半年報的亮點。香港業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.28億元，同比增長10.04%，高于大陸業(yè)務(wù)增速。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，ASL公司的系統(tǒng)集成及其他業(yè)務(wù)訂單達7.6億港元，融合科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入達6.37億港元。其網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長顯著，簽約香港國際機場項目總額達1.25億港元，并為一個政府部門的關(guān)鍵系統(tǒng)提供7x24小時安全檢測及現(xiàn)場技術(shù)支持，展現(xiàn)高效應(yīng)變能力。更為重要的是，ASL正在成為華勝天成出海戰(zhàn)略的橋頭堡。公司憑借國產(chǎn)信息設(shè)備及系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢，不僅深耕香港市場，還積極拓展東南亞和歐洲，今年業(yè)務(wù)進一步延伸至澳大利亞市場。
華勝天成大陸業(yè)務(wù)（除ASL公司）上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.34億元，同比微降0.2%。這一數(shù)據(jù)背后，反映了國內(nèi)IT服務(wù)市場競爭的激烈程度。也就是說，公司整體營收的小幅增長，幾乎全部由旗下香港子公司ASL貢獻，大陸主營業(yè)務(wù)實則出現(xiàn)萎縮態(tài)勢。
華勝天成多次強調(diào)“AI+算力”“政府信創(chuàng)”等概念，并列舉了在金融、政府、能源、制造等行業(yè)的中標(biāo)案例。但從收入端看，這些布局尚未形成規(guī)模性的收入拉動?！爱?dāng)前政府與國企在信創(chuàng)、算力等領(lǐng)域的投入的確在加大，但競爭異常激烈，利潤率也被不斷壓縮。”某央企數(shù)字化部門負(fù)責(zé)人林國易對界面新聞記者透露，“很多項目只是‘賠本賺吆喝’，真正能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的并不多?！?/span>
現(xiàn)金流承壓明顯
界面新聞記者拆解財報發(fā)現(xiàn)，華勝天成現(xiàn)金流量表中有一項數(shù)據(jù)值得關(guān)注。上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.93億元，同比大幅下降204.92%。對此，華勝天成解釋稱：“主要系公司預(yù)付采購款所致”。
上半年，華勝天成預(yù)付賬款從4.56億元增加到7.02億元，增幅達53.84%，確實印證了公司的說法。但這種大規(guī)模的預(yù)付采購，引發(fā)了對公司資金使用效率的質(zhì)疑，同時也反映出公司在供應(yīng)鏈管理中可能面臨的資金周轉(zhuǎn)壓力。與此同時，界面新聞記者又發(fā)現(xiàn)華勝天成上半年的短期借款增長43.94%，達12.44億元，這也進一步驗證了上述資金需求上升的判斷?！霸贗T服務(wù)行業(yè)，預(yù)付大量采購款通常意味著公司正在爭取大項目，”業(yè)內(nèi)專家王亦群對界面新聞記者表示，“但也可能表明供應(yīng)商對公司的信用政策收緊，需要支付更多預(yù)付款?！?/span>
除了資金端的壓力外，華勝天成6.75億元的應(yīng)收賬款余額也相對較大，同時伴隨著壞賬計提比例較高，這也是IT服務(wù)行業(yè)普遍面臨的挑戰(zhàn)。如何加強回款能力和信用風(fēng)險管理，將是華勝天成未來需要持續(xù)關(guān)注的。