界面新聞記者 | 陳靖

備受矚目的2025年上半年券商分倉傭金數(shù)據(jù)已出爐。

受去年7月1日開始實施的 《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（簡稱“傭金新規(guī)”）影響，行業(yè)格局發(fā)生顯著變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年券商分倉傭金收入為44.58億元，較于去年同期的67.74億元同比下滑34%。即便在市場成交活躍度有所回升的情況下，傭金新規(guī)的影響依然顯著。

從頭部券商來看，排名前十的券商雖地位基本穩(wěn)固，但傭金收入普遍下滑。中信證券（600030.SH）以3.47億元的分倉傭金收入穩(wěn)居榜首，不過同比下滑33.52%。合并后的國泰海通（601211.SH）以2.83億元緊隨其后，上半年分倉傭金收入躍居第二，較年初排名大幅前進6位，但自身也面臨41.94%的同比下滑。

廣發(fā)證券（000776.SZ）和長江證券（000783.SZ）上半年總傭金分別為2.51億元、2.30億元，排名第三、第四，同比下滑35.34%和30.16%，名次較之前略有后移。華泰證券（601688.SH）以2.22億元排名第五，同比下滑18.98%，排名上升一位。

“頭部券商客戶基數(shù)大、傭金率調(diào)整空間大，新規(guī)實施后受到的沖擊自然更明顯?！蹦迟Y深行業(yè)分析師對界面新聞表示，“盡管頭部券商在研究實力、客戶資源上仍具優(yōu)勢，但降傭背景下，單純依賴分倉傭金的增長模式已難以為繼?！?/span>

從市場份額來看，前十家券商合計占據(jù)48.11%的市場份額，不過排名出現(xiàn)了一些變化。浙商證券（601878.SH）和申萬宏源（000166.SZ）在前十券商中進步明顯，浙商證券從去年底的第十升至第七，上半年分倉傭金收入1.65億元，同比僅下滑6.07%，展現(xiàn)出較強的抗風險能力。申萬宏源更是成為唯一一家新進入前十的券商，排名行業(yè)第十，分倉傭金收入1.52億元，同比下滑9.42%。

申萬宏源相關(guān)負責人在接受界面新聞采訪時表示，“面對降傭挑戰(zhàn)，公司通過構(gòu)建‘投研+產(chǎn)研+政研’一體化體系，提升研究服務(wù)的廣度與深度，積極協(xié)同機構(gòu)條線為客戶提供綜合金融服務(wù)，實現(xiàn)研究價值的跨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，這是其在市場競爭中脫穎而出的關(guān)鍵?！?/span>

與頭部券商的集體承壓不同，部分中小券商在降傭潮中實現(xiàn)逆勢增長，成為行業(yè)的一大亮點。華源證券和華福證券表現(xiàn)尤為突出，堪稱今年上半年的“逆襲黑馬”。

華源證券上半年分倉傭金收入同比暴增2163.26%，從較低基數(shù)躍升至4820.27萬元。華福證券分倉傭金收入增長321.34%，達到8683.08萬元。盡管兩者目前的分倉傭金規(guī)模與頭部券商相比仍有差距，但增速令人矚目。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，傭金新規(guī)實施后，券商研究所面臨的成本壓力加劇，人才流動也隨之加速。

界面新聞不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年上半年超200名分析師更換任職機構(gòu)，涉及60余家券商，其中頭部券商凈流出184人，國金證券（600109.SH）、華福證券、華源證券等中小機構(gòu)則成為“吸才主力”，公募、私募等買方機構(gòu)承接了其中15%的分析師。

界面新聞從業(yè)內(nèi)獲悉，降傭大背景下，“精簡基礎(chǔ)崗”是多家頭部調(diào)整的核心策略。傳統(tǒng)宏觀、策略等“大而全”的研究崗位首當其沖，部分分析師因部門縮編被迫轉(zhuǎn)崗或離職?！邦^部現(xiàn)在更傾向保留能直接對接業(yè)務(wù)的復合人才，單純寫報告的基礎(chǔ)崗生存空間越來越小?！蹦愁^部券商研究從業(yè)內(nèi)人士坦言。

“傭金縮水倒逼行業(yè)生態(tài)重構(gòu)，據(jù)我所知，某頭部券商研究部門預(yù)算壓縮10%-15%，分析師獎金普遍縮水40%以上。”有一中小型券商從業(yè)人士向界面新聞透露。

他表示，“收入下滑直接傳導到個人，部分基礎(chǔ)崗分析師月薪從3萬元降至2萬元以下。即便部分中小券商分倉傭金逆勢增長，但大家從薪酬方面來講仍以‘平跳’為主，換平臺更多是為了獲取細分賽道的客戶資源，而非單純漲薪?！?/span>

與頭部收縮形成反差的是，中小券商正通過“高薪+資源傾斜”加速擴充研究團隊。國金證券上半年新入職超20名分析師，位居行業(yè)吸納榜首；華福證券、華源證券也吸納超10人創(chuàng)近年新高。這些機構(gòu)的挖人策略極具針對性，聚焦新能源、AI、硬科技等高景氣賽道，且優(yōu)先招募頭部券商資深分析師。

“中小券商要在競爭中突圍，必須走差異化路線。”某券商行業(yè)資深獵頭對界面新聞透露，“多家中小券商聚焦細分領(lǐng)域研究，吸引了一批對特定賽道有深度需求的客戶。同時，他們這兩年招聘力度確實很大，福利等也相約具有吸引力，通過精準定位，積極從頭部券商挖掘資深分析師，比較快速地提升了研究團隊實力?！?/span>

明星分析師的動向尤為引人關(guān)注，其中，中信建投首席策略陳果加盟東方財富證券任副所長，同時兼顧買方投研顧問工作；8月初，原財通證券研究所業(yè)務(wù)副所長、電新首席分析師張一弛正式入職華創(chuàng)證券，將擔任華創(chuàng)證券研究所副所長，同時負責中游制造研究中心及海外研究工作。9月，原國金證券策略首席張弛官宣加盟一家私募，擔任基金經(jīng)理。

“買方吸引力主要來自薪酬穩(wěn)定性，”上述金融獵頭對界面新聞表示，“賣方分析師收入與分倉傭金掛鉤，降傭后獎金縮水30%-50%，但買方收入更依賴長期業(yè)績提成，風險更可控?！?/span>

此外，券結(jié)模式（券商結(jié)算模式）的崛起，進一步加速了分析師能力結(jié)構(gòu)的迭代。2025年上半年，券結(jié)模式產(chǎn)生的傭金占總傭金比例達12.44%，較2024年提升3個百分點。這種模式下，分析師需同時對接基金產(chǎn)品設(shè)計、代銷渠道、客戶持倉調(diào)整，傳統(tǒng)“純研究型”分析師已難以滿足需求。

頭部券商憑借強大的資源整合能力和客戶基礎(chǔ)，在券結(jié)模式、機構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同等方面積極布局。例如，中信證券券結(jié)模式下的總傭金為8471.39萬元，傭金席位占比高達15.22%，通過分析師與代銷部門的協(xié)同，為博道基金、睿遠基金等旗下明星產(chǎn)品提供全鏈條服務(wù)，實現(xiàn)研究價值的最大化。

“公募基金傭金分倉收入在研究所總創(chuàng)收中占比較高的研究所，所受沖擊相對更大。降傭背景下，券商研究所對分析師的考核更加注重業(yè)績轉(zhuǎn)化，單純做研究的分析師面臨較大壓力?！蹦橙萄芯克芾韺訉缑嫘侣劚硎?，“私募和買方機構(gòu)在薪酬激勵、投資決策自主性等方面具有一定優(yōu)勢，吸引了不少優(yōu)秀分析師加入?！?/span>