文｜田蕾蕾
2025年，中國白酒行業(yè)正處于“政策調(diào)整、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整期。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2025中國白酒市場中期研究報告》（以下簡稱“行業(yè)中期報告”），上半年白酒行業(yè)凈利潤同比下滑10.93%，887家規(guī)模以上企業(yè)中僅6家實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長。
其中，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司（證券簡稱：老白干酒，股票代碼：600559）近期發(fā)布的2025年半年度報告顯示，上半年營業(yè)收入達到24.81億元，同比增長0.48%，實現(xiàn)凈利潤3.21億元，同比增長5.42%，成為少數(shù)雙增的區(qū)域酒企。
白酒行業(yè)深度調(diào)整分化加劇
6月18日，中國酒業(yè)協(xié)會在2025四川國際美酒博覽會開幕式上發(fā)布的行業(yè)中期報告數(shù)據(jù)，行業(yè)產(chǎn)量已連續(xù)八年下滑，2025年一季度白酒產(chǎn)量僅103.2萬千升，同比降幅擴大至7.2%，創(chuàng)下近五年同期最大跌幅。
從經(jīng)營端看，59.7%的酒企營業(yè)利潤同比減少，50.9%的企業(yè)營業(yè)額下滑，客戶流失與客單價下降成為拖累業(yè)績的核心因素，行業(yè)整體呈現(xiàn)“量價齊跌、利潤承壓”的態(tài)勢。
另一方面，政策調(diào)控加劇市場波動，2025年5月修訂的《黨政機關厲行節(jié)約反對浪費條例》將禁酒范圍從傳統(tǒng)高檔酒水擴展至所有含酒精飲料，盡管政務消費占比已大幅下降，但政策對市場情緒仍有影響，短期白酒板塊回調(diào)2%-3%，更關鍵的是加速了消費場景的結(jié)構(gòu)性遷移。
行業(yè)中期報告調(diào)研顯示，婚慶壽宴、家庭獨酌已取代商務宴請成為核心消費場景，其中消費場景加速向婚慶壽宴、家庭獨酌轉(zhuǎn)移，商務宴請占比下滑，次高端產(chǎn)品因商務需求減少被迫下調(diào)價格，進一步擠壓區(qū)域酒企的利潤空間。
從價格維度看，行業(yè)主銷價格帶持續(xù)下沉，2024年仍占主導的300-500元價格帶，2025年上半年動銷占比下降，100-300元價格帶成為絕對主力；而800-1500元價格帶價格倒掛最為嚴重，500-800元價格帶因“上有頭部擠壓、下有大眾分流”，成為生存最困難的區(qū)間，區(qū)域酒企在此價格帶的產(chǎn)品動銷率。庫存方面，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至900天，同比增加10%，經(jīng)銷商現(xiàn)金流壓力凸顯，這將導致渠道穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)。
高端化與區(qū)域市場雙輪驅(qū)動
根據(jù)《河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司2025年半年度報告》，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.81億元，同比微增0.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.21億元，同比增長5.42%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.96億元，同比增長6.45%。
對比同期披露數(shù)據(jù)的安徽古井貢酒上半年營收138.80億元，同比微增0.54%，凈利潤增速僅2.49%，老白干酒在營收規(guī)模較小的情況下，利潤彈性顯著更高。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級方面，老白干酒持續(xù)向高毛利區(qū)間突破，100元以上高端產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.17億元，同比增長5.10%，占總營收比重提升至53.1%，較2024年同期提高2.2個百分點，而100元（含）以下大眾產(chǎn)品營收11.53億元，同比下降3.81%，占比降至46.9%。其中1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)等，憑借“地缸發(fā)酵”工藝特色與“1915年巴拿馬萬國博覽會甲等大獎章”的歷史背書，成為拉動毛利率提升的核心引擎。
作為河北本土企業(yè)，公司上半年在河北市場實現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元，同比增長3.74%，占總營收比重達59.7%，其中石家莊、保定、唐山等核心城市營收同比增長均超5%，反映出在根據(jù)地市場的深度滲透效果，此外，在省外市場開拓呈分化態(tài)勢，湖南、山東省實現(xiàn)營收增長。
渠道變革直銷模式驅(qū)動新增長
行業(yè)中期報告指出，白酒行業(yè)面臨“渠道扁平化、營銷數(shù)字化”的轉(zhuǎn)型浪潮，頭部酒企已紛紛加碼直銷，通過自建電商平臺、直營門店等方式縮短供應鏈，有42.9%的區(qū)域酒企直銷占比超一半，通過直銷模式提升利潤空間、應對價格倒掛壓力，已成為行業(yè)共識。根據(jù)老白干酒公司半年報數(shù)據(jù)，上半年直銷渠道（含團購、線上銷售）實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，同比大幅增長16.03%，遠高于0.48%的整體營收增速；而傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式營收22.84億元，同比微降0.33%，占總營收比重從2024年的92.3%降至91.9%，渠道結(jié)構(gòu)趨勢明顯。
報告顯示，2025年1-5月白酒線上總銷售額累計超過300億元，42.9%的白酒生產(chǎn)企業(yè)反映線上業(yè)務占比同比有所增長，即時零售與直播帶貨已成為新渠道重點。盡管老白干酒未披露線上銷售具體占比，但從直銷渠道的增速來看，線上業(yè)務的貢獻已成為重要組成部分。
老白干酒業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存
盡管老白干酒上半年業(yè)績展現(xiàn)出韌性，但從區(qū)域拓展來看，公司省外市場表現(xiàn)分化明顯，安徽市場上半年營業(yè)收入同比下滑18.52%，其他省份市場同比下滑20.39%，境外市場同比下滑24.86%。據(jù)了解，安徽市場下滑源于古井貢酒的本土強勢擠壓，古井貢酒總部位于安徽亳州，在本地市場市占率較大，老白干酒旗下文王貢酒在安徽的渠道鋪設與品牌認知度仍有差距。
此外，公司同時面臨經(jīng)營現(xiàn)金流壓力，老白干酒上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少4.58億元，大幅下降120.51%，這一數(shù)據(jù)背后反映出庫存與回款的雙重壓力。
結(jié)合行業(yè)高庫存背景，盡管公司未披露存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，但行業(yè)平均900天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已暗示市場動銷壓力，而經(jīng)銷商打款節(jié)奏放緩進一步加劇了現(xiàn)金流緊張?，F(xiàn)金流健康度將直接影響公司下半年的渠道政策，若不能有效改善，可能被迫減少市場投入，進而影響后續(xù)增長。